記者 杜萌
又到了一季度一次的交卷時(shí)刻。日前，張坤在管的四只基金均披露了三季報(bào)。
從規(guī)模和申購(gòu)贖回份額來(lái)看，張坤的最新總管理規(guī)模為763.54億元，仍位列主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金隊(duì)伍的第一位。
易方達(dá)藍(lán)籌精選的規(guī)模為491.7億元，三季度該基金凈贖回份額為4億份。易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選的規(guī)模為167.52億元，凈贖回份額為0.09億份。三年封閉期滿的易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)，在首次打開(kāi)封閉時(shí)有了9.24億份的贖回。
從持倉(cāng)來(lái)看，張坤的四只基金均保持了高倉(cāng)位，易方達(dá)藍(lán)籌精選的股票占比為94.17%（其中港股市值占比為41.34%），易方達(dá)亞洲精選的股票倉(cāng)位為93.98%（港股市值占比為18.45%），易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選的股票倉(cāng)位為94.1%（港股市值占比為28.12%），易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年的股票倉(cāng)位為92.59%（港股市值占比為39.61%）。
四只基金合計(jì)來(lái)看，持倉(cāng)整體較為穩(wěn)定，沒(méi)有較大的變化。由于基金規(guī)模的變動(dòng)，為了應(yīng)對(duì)單只基金持有個(gè)股的占比不得超過(guò)總資產(chǎn)10%的規(guī)定，對(duì)一些重倉(cāng)股進(jìn)行了少許數(shù)量的調(diào)整。
從易方達(dá)藍(lán)籌精選的前十大重倉(cāng)股來(lái)看，貴州茅臺(tái)從二季度的第二重倉(cāng)股躍升至第一位，持股數(shù)量則減少了20萬(wàn)股；藥明生物（02269.HK）新晉第八位。不過(guò)相比中報(bào)而言，持股數(shù)量仍為7380萬(wàn)股，由于股價(jià)的回升，這部分持股的公允價(jià)值則從二季度的25.55億元上浮到30.91億元，從而新晉到重倉(cāng)股之列。
作為一只QDII基金，藥明生物（2269.HK）、香港交易所（388.HK）、招商銀行（3968.HK）三只港股躋身易方達(dá)亞洲精選三季度的前十大重倉(cāng)股，相比中報(bào)，持倉(cāng)數(shù)量分別增加239萬(wàn)股、45萬(wàn)股。招商銀行持股數(shù)量未變。
易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選在三季度也大手筆增持了藥明生物130萬(wàn)股，香港交易所153萬(wàn)股，兩只個(gè)股也新晉前十大重倉(cāng)股。 同樣，由于市值變動(dòng)，藥明生物成為易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有的第八大重倉(cāng)股，但持倉(cāng)數(shù)量仍為1035萬(wàn)股，數(shù)量沒(méi)有變化。
市場(chǎng)停滯不前，對(duì)于基本面分析的價(jià)值投資為什么失效了？對(duì)此，張坤在三季報(bào)中表示，凈利潤(rùn)并不是終極意義的回報(bào)，到股東的回報(bào)還欠缺兩步轉(zhuǎn)化，一是凈利潤(rùn)到自由現(xiàn)金流，二是自由現(xiàn)金流到股東的口袋。
對(duì)于第一步來(lái)說(shuō)，間接法下的現(xiàn)金流量表是一個(gè)直觀的展現(xiàn)，凈利潤(rùn)是企業(yè)為投資者創(chuàng)造回報(bào)的起點(diǎn)和最重要的因素，但不是最終狀態(tài)，此外，跨周期的資本支出強(qiáng)度也是一個(gè)重要的考量因素。
對(duì)于第二步來(lái)說(shuō)，轉(zhuǎn)化不順暢的情況更加常見(jiàn)。不少公司顯示出良好的凈資產(chǎn)回報(bào)率，但實(shí)際上它們把很大部分的留存收益投在了一些回報(bào)平庸、甚至很差的項(xiàng)目上。它們?cè)诤诵臉I(yè)務(wù)方面年復(fù)一年的輝煌表現(xiàn)，掩蓋了其他方面資產(chǎn)配置的失敗。
張坤建議，對(duì)于基本面投資者來(lái)說(shuō)，不僅要關(guān)注企業(yè)的賺錢(qián)能力，同時(shí)也要關(guān)注企業(yè)審慎投資的品質(zhì)，缺乏審慎態(tài)度的投資已經(jīng)成為損毀股東價(jià)值的最大殺手之一。上市公司內(nèi)部會(huì)議上，CEO通常會(huì)要求子公司高管們給出一個(gè)詳細(xì)的分析，說(shuō)明為什么要將收益保留在子公司內(nèi)部進(jìn)行再投資，而不是派發(fā)給母公司。但輪到CEO本人，卻很少向上市公司的股東作類(lèi)似的分析。
對(duì)于基本面投資者而言，企業(yè)對(duì)待投資的態(tài)度和能力，是評(píng)估其內(nèi)在價(jià)值時(shí)一個(gè)至關(guān)重要的因素。
今年8月份以來(lái)，多家上市公司逐漸開(kāi)始股份回購(gòu)，對(duì)此，張坤表示，股份回購(gòu)的一個(gè)好處在于，通過(guò)股份回購(gòu)，管理層清楚的表明，他們關(guān)心提升股東財(cái)富，而不是忽視股東只顧拓展企業(yè)的版圖，以至于做出無(wú)益于股東利益甚至損害股東利益的事。在目前優(yōu)質(zhì)公司估值普遍很有吸引力的狀態(tài)下，我們認(rèn)為回購(gòu)對(duì)長(zhǎng)期股東的價(jià)值增厚是顯著大于同等金額的分紅的。