文|雷達(dá)財(cái)經(jīng)鴻途  肖灑

編輯|深海

“面包第一股”，業(yè)績?cè)鲩L壓力猶存。

10月23日晚間，桃李面包發(fā)布三季度業(yè)績公告，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營收約50.66億元，同比增加0.77%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約4.59億元，同比減少6.24%。

根據(jù)公司的解釋，部分原材料價(jià)格同比上漲，以及部分新建項(xiàng)目投產(chǎn)后產(chǎn)能未完全釋放，且前期費(fèi)用較高，導(dǎo)致本期毛利率同比略有下降。

值得注意到是，這已不是桃李面包首次凈利潤下滑了。同花順數(shù)據(jù)顯示，2021年至2022年桃李面包歸屬于上市公司股東的凈利潤分別同比下滑了13.54%和16.14%。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，南下市場拓展不及預(yù)期以及創(chuàng)新轉(zhuǎn)型速度落后是桃李面包的困境。在朱丹蓬看來，桃李面包創(chuàng)新升級(jí)迭代的速度以及質(zhì)量都不高，不能去適應(yīng)整體市場的發(fā)展，導(dǎo)致利潤不斷出現(xiàn)下滑也是必然的結(jié)果。

業(yè)績?cè)鲩L壓力之外，公司實(shí)控人及一致行動(dòng)人，近年來大手筆套現(xiàn)。2015年至今，桃李面包累計(jì)現(xiàn)金分紅8次，累計(jì)現(xiàn)金分紅36.72億元。

值得關(guān)注的是，桃李面包多次被曝出食品安全問題，今年初就因“刀片風(fēng)波”而登上熱搜。與此同時(shí)，桃李面包實(shí)控人、被認(rèn)為是沈陽首富的吳志剛所持股份近期突遭凍結(jié)，更讓公司的前景蒙上了一層陰影。

前三季度業(yè)績“增收不增利”

業(yè)績跌跌不休的桃李面包，增長壓力依舊存在。

根據(jù)最新披露的業(yè)績數(shù)據(jù)，第三季度桃李面包實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為18.60億元，同比增長2.08%，歸母凈利潤為1.68億元，同比增長26.81%。

至此，公司結(jié)束了自2021年第一季度起的連續(xù)10個(gè)季度凈利潤下滑的勢頭。但從前三季度的整體情況來看，依舊是“增收不增利”。公司前三季度營業(yè)收入為50.66億元，同比增長0.77%，歸母凈利潤為4.59億元，同比減少6.24%。

桃李面包專注于面包及糕點(diǎn)為核心的烘焙類產(chǎn)品的生產(chǎn)及銷售，公司主要產(chǎn)品為“桃李”品牌面包。此外，公司還生產(chǎn)月餅、粽子等產(chǎn)品，主要是針對(duì)傳統(tǒng)節(jié)假日開發(fā)的節(jié)日食品。

分品類看，前三季度公司的面包、月餅、粽子分別實(shí)現(xiàn)收入 48.3億元、1.5億元、1697萬元。其中，占收入大頭的面包板塊同比下滑了0.41%。

業(yè)務(wù)模式上，桃李面包采用了“中央工廠+批發(fā)”的經(jīng)營模式，既針對(duì)大型連鎖商超、中心城市的中小超市、便利店終端等渠道進(jìn)行直營，又通過經(jīng)銷商對(duì)外埠市場的便利店、縣鄉(xiāng)商店、小賣部進(jìn)行分銷。

全國化擴(kuò)張方面，公司已在全國 21個(gè)區(qū)域建立生產(chǎn)基地，并向周邊輻射銷售，上半年合計(jì)產(chǎn)能 24.2萬噸，整體產(chǎn)能利用率73.4%。

然而，也正是由于產(chǎn)能利用不充足，疊加成本上升，導(dǎo)致公司業(yè)績出現(xiàn)了“增收不增利”的現(xiàn)象。

在此前的快報(bào)中，桃李面包解釋導(dǎo)致前三季度凈利潤下滑的原因包括：部分原材料價(jià)格同比上漲以及部分新建項(xiàng)目投產(chǎn)后產(chǎn)能未完全釋放且前期費(fèi)用較高，導(dǎo)致本期毛利率同比略有下降；即將投產(chǎn)的新建項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)行人員儲(chǔ)備，工資費(fèi)用增加導(dǎo)致管理費(fèi)用同比有所增長；本期利息支出增加。

但在業(yè)內(nèi)看來，桃李面包所面臨的困難不止于此，利潤下降反映了公司的盈利能力出現(xiàn)問題。中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬分析認(rèn)為，桃李面包業(yè)績下滑的核心點(diǎn)在于很難適應(yīng)南方市場的發(fā)展趨勢。

西南證券最新研報(bào)指出，桃李面包繼續(xù)加大拓展華東、華南市場，進(jìn)一步挖掘華北、東北市場潛力，同時(shí)積極拓展西南市場、新疆市場，完善全國市場布局。

根據(jù)公司披露的經(jīng)營數(shù)據(jù)，前三季度公司華北地區(qū)、東北地區(qū)、華東地區(qū)、華中地區(qū)、西南地區(qū)、西北地區(qū)、華南地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 11.6 億元、21.8 億元、15.8 億元、1.6 億元、5.6 億元、3.3 億元和4.2億元。

以此計(jì)算，華東、華南市場合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入20億元，與東北地區(qū)相當(dāng)。顯然，公司的主要收入仍來自大本營華北、東北地區(qū)。

在朱丹蓬看來，目前桃李面包存在著嚴(yán)重的“地域化”問題，其主要的銷售市場依舊還是在北方。

其進(jìn)一步指出，華東、華南地區(qū)烘焙市場發(fā)展較早，南方市場烘焙產(chǎn)業(yè)已接近飽和，創(chuàng)新升級(jí)迭代的速度、質(zhì)量都非常高。桃李面包作為一個(gè)東北企業(yè)，整體的研發(fā)、創(chuàng)新升級(jí)迭代速度以及質(zhì)量跟不上市場的發(fā)展。

食品安全問題引關(guān)注

在盈利能力備受質(zhì)疑時(shí)，桃李面包還屢次被曝出食品安全問題。

今年2月17日上午，來自遼寧鞍山的消費(fèi)者李女士在社交平臺(tái)發(fā)布了一則短視頻稱，在購買的桃李面包生產(chǎn)的金槍魚三明治產(chǎn)品中發(fā)現(xiàn)一個(gè)2-3厘米生銹美工刀片。

隨后，李女士聯(lián)系了桃李面包的工作人員，對(duì)方表示生產(chǎn)是沒問題的，并給出賠償方案，以后出新品讓女子第一個(gè)試吃。

對(duì)上述解決方案，李女士表示無法接受，她自己不需要賠償，而是希望桃李面包給消費(fèi)者一個(gè)交待。

此后，桃李面包發(fā)布澄清公告，稱公司第一時(shí)間展開了全面調(diào)查，就此次投訴處理過程中給消費(fèi)者帶來不好的消費(fèi)體驗(yàn)，公司深表歉意。

拋開此次事件不談，食品安全問題也一直是懸在桃李面包頭上的一把達(dá)摩克利斯之劍。企查查顯示，2022年7月份，桃李面包全資子公司天津桃李食品有限公司收到了天津市市場監(jiān)督管理委員會(huì)的處罰。

處罰事由為，“當(dāng)事人于2022年1月25日生產(chǎn)了840袋純蛋糕，其中830袋用于銷售，該批次產(chǎn)品中，有1袋純蛋糕混有飛蟲異物，經(jīng)排查，出現(xiàn)飛蟲異物的原因?yàn)楫?dāng)事人蟲害控制工作不夠徹底”。

根據(jù)央廣網(wǎng)消息，此前桃李面包全資控股的海南桃李面包有限公司、沈陽桃李面包有限公司、西安桃李食品有限公司也多次抽檢不合格。

黑貓投訴平臺(tái)上，截至2023年10月24日，針對(duì)桃李面包的累計(jì)投訴達(dá)到319條，投訴涉及銷售過期面包、發(fā)霉變質(zhì)、吃出異物等。比如有用戶投訴在面包中吃出了塑料袋，要求按照食品安全法給與1000元賠償。

屢屢出現(xiàn)的食品安全問題無疑會(huì)對(duì)桃李面包品牌造成損耗。朱丹蓬分析稱，頻頻發(fā)生食安問題暴露出桃李面包的質(zhì)量內(nèi)控體系不夠健全，在執(zhí)行層面可能存在一些盲區(qū)或者存在員工培訓(xùn)不到位、監(jiān)管不足等問題。

對(duì)此，桃李面包也曾在2022年半年報(bào)中提到，“仍不排除公司的質(zhì)量管理工作出現(xiàn)紕漏或因?yàn)槠渌虬l(fā)生產(chǎn)品質(zhì)量問題，并產(chǎn)生賠償風(fēng)險(xiǎn)，還可能影響公司的信譽(yù)和公司產(chǎn)品的銷售?！?/p>

減持、質(zhì)押齊上陣

“面包第一股”背后，站著的是“東北面包大王”吳志剛家族。

公開資料顯示，1995年，吳志剛從丹東市絲綢工業(yè)學(xué)校退休，這一年他已經(jīng)年滿60歲。雖已到花甲之年，不甘寂寞的他在丹東市創(chuàng)立了一家生產(chǎn)面包的小作坊。

1997年1月，吳志剛與次子吳學(xué)群來到遼寧省會(huì)沈陽發(fā)展，成立了沈陽市桃李食品有限公司（桃李有限），這是目前上市公司桃李面包的前身。

此后，小作坊逐漸變成了全東北知名的品牌。2006年起，桃李面包開始走出東北，強(qiáng)勢開疆?dāng)U土，走上了全國化之路。

而桃李面包的IPO籌備工作，從2005年已經(jīng)開始。2008年，桃李面包正式釋放了這一消息，保薦人為中信證券，上市目的地為上交所。

但直至2015年，80歲的吳志剛終于將桃李面包到帶了A股，成為中國面包第一股，為公司共募集資金6.19億元。

2017年11月，桃李面包又通過非公開發(fā)行2050萬股，共募集資金約7.38億元，投資于武漢、西安、重慶三地食品生產(chǎn)項(xiàng)目。

2019年，桃李面包再一次通過可轉(zhuǎn)債融資10億元，用于4個(gè)生產(chǎn)基地建設(shè)(江蘇桃李一期、四川桃李、青島桃李、浙江桃李)。

大筆融資之外，桃李面包也頻頻分紅。同花順數(shù)據(jù)顯示，2015年至今，桃李面包累計(jì)現(xiàn)金分紅8次，累計(jì)現(xiàn)金分紅36.72億元。

桃李面包今年9月15日披露的公告顯示，吳志剛及其一致行動(dòng)人持有本公司股份總數(shù)為 9.02億股，占公司總股本的 56.36%。

上述一致行動(dòng)人，更準(zhǔn)確的來說是吳志剛家族，包括了父親吳志剛、母親盛雅莉，三個(gè)兒子吳學(xué)群、吳學(xué)亮、吳學(xué)東。因此，桃李面包分紅的過半進(jìn)了實(shí)控人家族的口袋。

但除了分紅，吳氏家族還通過大舉減持套現(xiàn)。據(jù)中國基金報(bào)報(bào)道，從2018年12月解禁期滿開始，吳志剛及其一致行動(dòng)人多次減持，粗略計(jì)算累計(jì)套現(xiàn)金額在40億元以上。

據(jù)時(shí)代財(cái)經(jīng)，2022年，吳志剛家族以190億元的財(cái)富位列《2022胡潤全球富豪榜》第1187名，穩(wěn)坐沈陽首富寶座。

2023年上半年，未再現(xiàn)減持動(dòng)作，但吳氏家族卻通過質(zhì)押融資套現(xiàn)。透過幾次質(zhì)押公告可知，截至9月15日，本次股份補(bǔ)充質(zhì)押完成后，吳志剛及其一致行動(dòng)人控制的股份累計(jì)質(zhì)押2.56股，占其持有公司股份的 28.41%，占公司總股本的 16.01%。

即便如此，吳志剛似乎仍舊表現(xiàn)出缺錢的跡象。8月22日晚間，桃李面包公告稱，公司控股股東及實(shí)際控制人盛雅莉、吳志剛的通知，獲悉其所持有的公司部分股份被凍結(jié)。盛雅莉、吳志剛及其一致行動(dòng)人控制的股份累計(jì)凍結(jié)約5036.43萬股，占其持有公司股份的5.56%，占公司總股本的3.15%。

在公布股權(quán)凍結(jié)消息后，桃李面包股價(jià)放量跌停。公司告訴相關(guān)媒體，凍結(jié)原因是股東個(gè)人投資的企業(yè)出了問題，與上市公司無關(guān)。

而隨著實(shí)控人頻繁減持與質(zhì)押，再到股權(quán)凍結(jié)，桃李面包的股價(jià)也一路下行。

行情數(shù)據(jù)顯示，2020年9月3日，桃李面包股價(jià)達(dá)到最高點(diǎn)27.75元/股（前復(fù)權(quán)），市值440億元。截至2023年10月24日，桃李面包收?qǐng)?bào)8.22元/股，較最高點(diǎn)下跌了近7成，市值蒸發(fā)約300億元。

互動(dòng)平臺(tái)上，有不少投資者就此向公司詢問，有投資者質(zhì)疑桃李面包實(shí)控人家族是對(duì)公司未來缺乏信心。桃李面包對(duì)此回復(fù)稱，“關(guān)于大股東減持問題公司曾發(fā)布過澄清公告，股東基于自身資金安排做出減持決策，與是否看好上市公司發(fā)展無必然聯(lián)系。”