記者｜張喬遇

10月18日，蘋果CEO蒂姆·庫克參觀了浙江嘉善立訊精密（002475）的工廠。近日，深交所創(chuàng)業(yè)板受理了一家立訊精密上游供應商——深圳市皓吉達電子科技股份有限公司（簡稱：皓吉達或公司）的上市申請材料。

作為“果鏈”上游公司，皓吉達是一家專門從事精密線圈、精密注塑、沖壓件等精密電子零部件的研發(fā)、制造、組裝與銷售，以及相關自動化設備的研發(fā)、模具設計的科技型企業(yè)。

界面新聞記者注意到，一批華為、蘋果、三星、OPPO、小米等國內(nèi)外主流智能手機品牌供應商近兩年扎堆IPO。皓吉達的同行業(yè)可比公司昀?？萍迹?88260.SH）已于2021年4月在上交所科創(chuàng)板上市；皓澤電子也于2020年12月獲深交所創(chuàng)業(yè)板受理，闖關過程中歷經(jīng)四輪問詢，卻在過會后撤回了上市申請；相較之下，2021年6月獲受理的另一家同行業(yè)公司貝隆精密在創(chuàng)業(yè)板上市的注冊申請已獲證監(jiān)會同意。

有了同行的鋪墊，皓吉達此次IPO能成功嗎？

“含果率”超70%

線圈產(chǎn)品是報告期（2020年至2023年一季度）皓吉達最主要的收入來源，各期收入占比分別為91.31%、63.31%、75.91%和69.55%，注塑、沖壓產(chǎn)品次之，各期收入占比分別為0.98%、32.64%、19.00%和24.82%，此外，公司還有少量組裝產(chǎn)品和五金產(chǎn)品銷售。

報告期，皓吉達超93%產(chǎn)品應用在智能手機領域，華為、三星、A品牌、榮耀、OPPO、VIVO等知名手機品牌均系皓吉達的終端客戶。

關于A品牌的準確身份，招股書提到，Counterpoint數(shù)據(jù)顯示，在全球高端機型智能手機（600美元及以上）的市場中，A品牌2022年出貨量占比達到了75%。據(jù)此可以確定A品牌就是蘋果。

需要指出的是，包含蘋果在內(nèi)的智能手機品牌系皓吉達的終端客戶，而非直接客戶。據(jù)招股書披露，2011年皓吉達開始向全球頭部VCM廠商ALPS供貨精密線圈，正式進入A品牌產(chǎn)業(yè)鏈，而公司目前除ALPS外，還進入了立訊精密、NIDEC、TDK、Mitsumi、歐姆龍、舜宇、歌爾等供應鏈。

界面新聞記者注意到，皓吉達存在大客戶高度集中的問題。報告期各期公司來自前五大客戶的收入占當期營收的比例分別高達87.25%、93.58%、91.02%、86.04%。其中來自立訊精密和ALPS的收入占比合計分別高達52.31%、80.65%、82.47%、72.31%。

由于立訊精密與蘋果的深度綁定，若按照終端品牌計算，報告期皓吉達的“含果率”也分別高達52.80%、79.45%、78.22%、71.89%。

此前因被踢出“果鏈”受到市場高度關注的歐菲光就提示了果鏈公司潛在的巨大風險之一。界面新聞記者注意到，歐菲光生產(chǎn)的鏡頭模組即為皓吉達所處行業(yè)下游客戶，也是同行業(yè)可比公司昀?？萍?、皓澤電子的客戶之一。

界面新聞記者查閱歐菲光公告發(fā)現(xiàn)，在被踢出“果鏈”后，歐菲光2022年前五大客戶合計采購金額同比下滑32%，較2021年更是幾近腰斬。

收入增速不穩(wěn)定

皓吉達的收入主要應用于智能手機領域，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，自2018年全球智能手機出貨量呈小幅回落趨勢，2022年全球智能手機出貨量為12.06億部，較2021年下降11.2%。

2020年至2023年1-3月（報告期），皓吉達的營業(yè)收入分別為3.08億元、5.12億元、5.39億元和1.06億元，過去三年營收年均復合增長率為32.43%。

可以看到，位于產(chǎn)業(yè)鏈上游的皓吉達收入增速也十分不穩(wěn)定，2021年、2022年的收入增速（同比）分別為66.23%、5.27%，波動較大。

皓吉達的產(chǎn)品可以分成線圈產(chǎn)品和注塑、沖壓產(chǎn)品。其中，線圈產(chǎn)品包括支架線圈和空心線圈，注塑、沖壓產(chǎn)品包含消費電子精密結(jié)構(gòu)件和車載電子結(jié)構(gòu)件。

應用上，公司支架線圈產(chǎn)品是用于制造VCM的核心部件，VCM是智能手機自動對焦攝像頭的主流配置。另一核心產(chǎn)品空心線圈則是用于制造線性馬達的核心部件，線性馬達的作用在于讓手機產(chǎn)生振動效果，線性馬達除震動功能外，還可模擬實現(xiàn)多種觸感反饋效果。

此外，公司注塑、沖壓產(chǎn)品主要用于搭配其他零部件集成組裝后形成模組等產(chǎn)品，主要為VCM支架、底座及車載注塑品等。

2021年，皓吉達的營收增加2.06億元，同比上漲66.23%，其中消費電子精密結(jié)構(gòu)件收入增加1.63億元，系該年收入大增的主要因素。據(jù)招股書披露，2021年皓吉達消費電子精密結(jié)構(gòu)件正式量產(chǎn)，與立訊精密等大客戶建立合作關系，該年公司注塑、沖壓產(chǎn)品整體銷量同比增長1211.50%至3.37億件。

然而，皓吉達卻未能“穩(wěn)住”該業(yè)務增長趨勢。2022年，公司消費電子精密結(jié)構(gòu)件收入同比大跌40.86%至9814.77萬元。沖壓、注塑產(chǎn)品2022年銷量整體下降22.10%。皓吉達指出，2022年公司消費電子精密結(jié)構(gòu)件收入有所下降的原因在于相關訂單減少，但招股書未披露減少原因。

不僅如此，皓吉達消費電子精密結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品毛利率走勢還似坐上了“過山車”，量產(chǎn)前的（2020年）毛利率為-51.84%，2021年正式量產(chǎn)實現(xiàn)15.32%的正毛利率，隨后于2022年由正轉(zhuǎn)負，為-10.97%，2023年一季度又回升至5.90%。

其中，對2022年毛利率的大幅下滑，皓吉達表示：一方面當年客戶部分項目報價較低，另一方面在于公司2021年下半年購置模具較多，全年購置新增模具1753.82萬元，其折舊攤銷年限為1.5年，導致2022年產(chǎn)量下降導致單位產(chǎn)品分攤的固定成本上升。

值得一提的是，皓吉達在招股書中曾表示自己“具備較強的夾治具和模具的研發(fā)能力。用于線圈生產(chǎn)的夾治具均為公司自主研發(fā)?！鼻摇?/span>用于注塑、沖壓產(chǎn)品生產(chǎn)的大部分模具系公司自主研發(fā)。”但對于2021年下半年較多購置模具的原因并未在招股書中說明。

同行業(yè)可比公司昀?？萍紭I(yè)務涵蓋精密注塑模具及精密沖壓膜具的設計開發(fā)，昀?？萍脊骘@示，包括模具的設計、加工和制造在內(nèi)的膜具開發(fā)能力是精密電子零部件企業(yè)的核心競爭力之一。

招股書也提到，由于大部分零部件需要依靠模具成型，使得模具開發(fā)成為了精密電子零部件生產(chǎn)的基礎。自身擁有較強模具開發(fā)和超精密加工能力的零部件生產(chǎn)企業(yè)，能夠按照客戶的個性化要求設計零部件并量產(chǎn)，在產(chǎn)業(yè)鏈上更具市場競爭力。

下游議價能力幾何？

據(jù)招股書披露，皓吉達產(chǎn)品主要系針對特定客戶的特定需求進行研發(fā)及生產(chǎn)，具有定制化程度高的特點，因此，公司產(chǎn)品受下游需求的影響較大。

2021年，皓吉達用于手機攝像頭的VCM線圈新品制造精度較高，同時公司銷售的用于智能手機震動功能的新產(chǎn)品鐵芯線圈正式量產(chǎn)，鐵芯線圈工藝較復雜，因此皓吉達線圈產(chǎn)品中支架線圈單位售價從0.98元/件提升至1.23元/件。

但2022年皓吉達因下游終端客戶新一代產(chǎn)品不再采用單價較高的鐵芯線圈技術路線，因此支架線圈單位售價下滑至1.09元/件，2023年一季度，支架線圈單價繼續(xù)下滑至1.00元/件，公司未對此做出解釋。

皓吉達空心線圈產(chǎn)品同樣存在價格下滑的問題。2021年空心線圈產(chǎn)品單價同比下滑4.00%至0.24元/件，招股書解釋為隨著智能手機震動功能技術更新，單個手機使用空心線圈用量有所減少，空心線圈銷量及平均銷售單價均有所下降。2023年一季度，皓吉達空心線圈產(chǎn)品單價下滑至0.23元/件，公司解釋系受智能手機產(chǎn)銷淡季影響。

本次上市，皓吉達擬募集資金7.00億元，主要用于線圈生產(chǎn)基地建設項目；聲光電精密零部件生產(chǎn)基地建設項目、研發(fā)中心建設項目和補充流動資金。