文｜讀懂財(cái)經(jīng)
從2021年到2022年，碳酸鋰價(jià)格從9萬(wàn)元/噸一度一度沖破60萬(wàn)/噸大關(guān)。上游鋰礦企業(yè)賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。新能源親歷了“造電池還不如去賣(mài)礦”的魔幻現(xiàn)實(shí)，就連寧德時(shí)代也淪為了礦主們的“打工仔”。2022年寧王凈利率才10%，天齊鋰業(yè)凈利率超過(guò)76%。
鋰礦股也一度成為新能源最靚的仔。2021年-2022年，天齊鋰業(yè)股價(jià)漲超1倍，期間股價(jià)最高漲幅2.6倍。而同期，寧德時(shí)代的漲幅只有10%。
但隨著鋰礦供給端放量，鋰價(jià)開(kāi)始下降。從去年年底到今年10月初，電池級(jí)碳酸鋰的價(jià)格從每噸60萬(wàn)跌至17.5萬(wàn)，暴跌幅度超過(guò)70%。鋰礦股的好日子也告一段落，從去年到高點(diǎn)到現(xiàn)在，大部分鋰礦股股價(jià)已經(jīng)腰斬。
不過(guò)10月中旬以后，鋰礦股開(kāi)始回暖了。10月11日-10月18日，碳酸鋰現(xiàn)貨價(jià)格從15.6萬(wàn)/噸上漲到16.7萬(wàn)/噸。鋰價(jià)回升帶來(lái)鋰礦股暴漲。10月19日-10月20日，江特電機(jī)連續(xù)兩日漲停，天齊鋰業(yè)、融捷股份、吉翔股份等多個(gè)鋰礦股也在前幾日出現(xiàn)漲停。鋰礦股的好日子又回來(lái)了嗎？
本文持有以下觀(guān)點(diǎn)：
1、鋰礦股只是反彈，并非反轉(zhuǎn)。近一周，鋰價(jià)回升是因?yàn)楦吆貐^(qū)鹽湖因季節(jié)性因素減產(chǎn)，部分鋰礦廠(chǎng)挺價(jià)惜售造成現(xiàn)貨減少。但這只能使鋰價(jià)短期下跌，10月20日碳酸鋰主力合約觸及跌停。鋰價(jià)未能扭轉(zhuǎn)下行趨勢(shì)，鋰礦股難以反轉(zhuǎn)。
2、鋰長(zhǎng)期面臨供給過(guò)剩。鋰礦企業(yè)為搶占頭部位置，中下游企業(yè)為強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈話(huà)語(yǔ)權(quán)，都在擴(kuò)產(chǎn)鋰礦產(chǎn)能。中信期貨預(yù)計(jì)，2025年碳酸鋰產(chǎn)能為183.1萬(wàn)噸；而需求量只有165.15萬(wàn)噸碳酸鋰。
3、行業(yè)出清遠(yuǎn)未到來(lái)。復(fù)盤(pán)上一輪鋰礦周期，鋰價(jià)何時(shí)跌破礦山成本價(jià)，才決定了未來(lái)鋰價(jià)下行周期的底部位置。而當(dāng)下自有礦石和鹽湖資源的企業(yè)，成本線(xiàn)大概在10萬(wàn)元/噸以下，結(jié)合現(xiàn)在16.7萬(wàn)/噸的鋰礦價(jià)格，行業(yè)出清遠(yuǎn)未到來(lái)。
/ 01 / 暫時(shí)的鋰價(jià)回升
鋰礦的好日子已經(jīng)結(jié)束了一年多的時(shí)間。從去年下半年開(kāi)始，天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)等A股上絕大部分的鋰礦股股價(jià)都已經(jīng)腰斬。
但最近一段時(shí)間，鋰礦股的股價(jià)開(kāi)始回暖。9月18日，江特電機(jī)、吉翔股份等多個(gè)鋰礦股漲停。而在前幾天，天齊鋰業(yè)、中礦資源等龍頭也出現(xiàn)過(guò)單日至少漲超7%的情況。
鋰礦股股價(jià)回暖核心是因?yàn)殇噧r(jià)回升了。從去年年底到今年10月初，電池級(jí)碳酸鋰的價(jià)格從每噸60萬(wàn)跌至17.5萬(wàn)，暴跌幅度超過(guò)70%。但進(jìn)入到10月中旬后，鋰價(jià)開(kāi)始反彈。10月11日-10月18日，碳酸鋰現(xiàn)貨價(jià)格從15.6萬(wàn)/噸上漲到16.7萬(wàn)/噸，漲幅超過(guò)7%。
鋰價(jià)回升導(dǎo)致行業(yè)有可能出現(xiàn)潛在的供需錯(cuò)配。鋰主要從礦石和鹽湖中提取，在我國(guó)鹽湖鋰資源儲(chǔ)量占了總儲(chǔ)量的80%。但由于鹽湖多在青海、西藏等高海拔地區(qū)，一到冬天容易受到管道設(shè)備結(jié)冰以及日照時(shí)間縮短鹽湖揮發(fā)量減少等弊端。因此很多從鹽湖中提鋰的企業(yè)在冬天很容易出現(xiàn)減產(chǎn)甚至停產(chǎn)的情況。
SMM顯示，志存鋰業(yè)等多家冶煉廠(chǎng)規(guī)劃于 10 月期間減產(chǎn)停產(chǎn)。而在減產(chǎn)預(yù)期中，中糧期貨認(rèn)為10月碳酸鋰冶煉廠(chǎng)減產(chǎn)超過(guò)預(yù)期。中金公司也預(yù)計(jì)，10月國(guó)內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量或?qū)p少約5000噸。而9月份碳酸鋰產(chǎn)量為4.2萬(wàn)噸，減少5000噸意味著產(chǎn)量一個(gè)月就減少超過(guò)10%。在鋰礦供應(yīng)減少的情況下，部分鋰礦廠(chǎng)商開(kāi)始挺價(jià)惜售，停止散單僅維持長(zhǎng)單交貨，市場(chǎng)可流通的現(xiàn)貨減少。
鋰的供應(yīng)少了，但需求端表現(xiàn)卻超出了預(yù)期。中汽協(xié)發(fā)布數(shù)據(jù)，9月份新能源汽車(chē)超預(yù)期，產(chǎn)銷(xiāo)分別達(dá)到87.9萬(wàn)輛和90.4萬(wàn)輛，環(huán)比分別增長(zhǎng)4.3%和6.8%，同比分別增長(zhǎng)16.1%和27.7%。
現(xiàn)貨供應(yīng)少了，但下游需求側(cè)有了好轉(zhuǎn)，鋰價(jià)也就出現(xiàn)了回升。但這種趨勢(shì)卻很難維持下去。
/ 02 / 長(zhǎng)期的產(chǎn)能過(guò)剩
中長(zhǎng)期而言，供需過(guò)?；久嫒匀晃锤?，碳酸鋰價(jià)格或仍然以偏空走勢(shì)為主。
鋰價(jià)的長(zhǎng)期下跌預(yù)期也反映在期貨上?，F(xiàn)在碳酸鋰的期貨是越來(lái)越便宜，2021年1月碳酸鋰期貨的價(jià)格是169.2萬(wàn)，但2024年9月碳酸鋰的期貨價(jià)格是13.7萬(wàn)，說(shuō)明市場(chǎng)還在預(yù)期未來(lái)碳酸鋰價(jià)格將持續(xù)下行。
碳酸鋰價(jià)格長(zhǎng)期下行，是因?yàn)樾袠I(yè)供給過(guò)剩的情況很難改變。據(jù)中信建投期貨預(yù)計(jì)，2023-2025年鋰供給分別約112.25萬(wàn)噸、154.65萬(wàn)噸和183.1萬(wàn)噸碳酸鋰；而鋰需求分別為110.45萬(wàn)噸、136.12萬(wàn)噸和165.15萬(wàn)噸碳酸鋰?？梢?jiàn)，鋰供給量將逐年大于鋰需求量。
鋰礦供給過(guò)?？梢詮匿嚨V的買(mǎi)賣(mài)生意中觀(guān)察。一個(gè)有意思的現(xiàn)象是，今年鋰價(jià)雖然下跌，但鋰礦卻很火熱。今年夏天，四川省馬爾康市加達(dá)鋰礦的勘查權(quán)爭(zhēng)奪，經(jīng)歷了，三天三夜的“搶礦大戰(zhàn)”，最高報(bào)價(jià)42.06億元，起始價(jià)僅319萬(wàn)元，升值率超1317倍。
鋰礦賣(mài)出天價(jià)，是因?yàn)樯舷掠纹髽I(yè)都在堅(jiān)持?jǐn)U產(chǎn)。比如，下游電池龍頭寧德時(shí)代宣布將投資14億美元開(kāi)發(fā)玻利維亞的鋰礦資源，并計(jì)劃在7月份開(kāi)始建設(shè)工廠(chǎng)。鋰礦龍頭天齊鋰業(yè)今年上半年購(gòu)買(mǎi)固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)付出的金額同比增長(zhǎng)了198%。
新能源上下游企業(yè)都在加碼鋰礦也不難理解。對(duì)于下游企業(yè)來(lái)說(shuō)，只要搶礦才能有更穩(wěn)定的利潤(rùn)，獲得更大的行業(yè)話(huà)語(yǔ)權(quán)。動(dòng)力電池、車(chē)企都被說(shuō)漲就漲的鋰價(jià)“整怕了”，搶礦鎖礦成為了增強(qiáng)安全感的行為；再者“有礦在身”就等于具備了話(huà)語(yǔ)權(quán)和溢價(jià)的能力。所以即使像寧德時(shí)代這樣的電池巨頭，也要親自下場(chǎng)，收購(gòu)或入股鋰礦企業(yè)。
而對(duì)于鋰礦企業(yè)來(lái)說(shuō)，新能源汽車(chē)作為主要的應(yīng)用場(chǎng)景，市場(chǎng)滲透率剛剛超過(guò)30%。這意味著，行業(yè)還有很大的增量空間。當(dāng)在行業(yè)仍有超大空間的時(shí)候，企業(yè)最重要的是搶占市場(chǎng)。因此即使短期價(jià)格下降，但企業(yè)為了未來(lái)不掉隊(duì)，堅(jiān)持?jǐn)U產(chǎn)能也就成為了最佳的選擇。
上下游企業(yè)的集體加碼鋰礦，說(shuō)明行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的情況將長(zhǎng)期存在。
/ 03 / 反轉(zhuǎn)周期尚未到來(lái)
從去年年底到現(xiàn)在，鋰礦價(jià)格下降了70%。從去年的高點(diǎn)到現(xiàn)在，大部分鋰礦股股價(jià)已經(jīng)腰斬，今年以來(lái)大部分的鋰礦股跌幅也在20%以上。
如今鋰礦價(jià)雖然在近一段時(shí)間內(nèi)有所反彈。但10月20日，鋰價(jià)再次出現(xiàn)下跌趨勢(shì)，碳酸鋰主力合約日內(nèi)觸及跌停，跌幅為6.99%，報(bào)151700元/噸。鋰價(jià)再次下跌，也意味著鋰礦股仍未走出本次下跌周期。
鋰礦沒(méi)走出下行周期的核心是行業(yè)并未迎來(lái)出清時(shí)刻?；仡櫳弦惠嗕噧r(jià)周期行情（2018-2020 年），上輪鋰供應(yīng)極大程度地依賴(lài)澳大利亞礦山，因此鋰價(jià)反轉(zhuǎn)受澳洲礦山的影響。
具體來(lái)說(shuō)，上輪價(jià)格觸底的標(biāo)志性事件是鋰礦價(jià)格跌破澳大利亞綠地礦山現(xiàn)金成本，Alita、Bald Hill等生產(chǎn)商的礦山關(guān)停，鋰價(jià)最終觸底開(kāi)啟的上行周期。因此，鋰價(jià)何時(shí)跌破礦山成本價(jià)，才決定了未來(lái)下行周期的底部位置。
從價(jià)格看，本輪鋰礦價(jià)格最近在16.7萬(wàn)/噸，這一價(jià)格只與缺少自有礦石主要依賴(lài)原材料外購(gòu)的冶煉型鋰礦廠(chǎng)成本價(jià)格接近。但冶煉型礦廠(chǎng)一旦跌破成本價(jià)，只是進(jìn)行設(shè)備的檢修停產(chǎn)，而部分上游礦山資源的鋰礦企業(yè)成本線(xiàn)較低，依然會(huì)持續(xù)生產(chǎn)，甚至補(bǔ)上冶煉型鋰礦企業(yè)的產(chǎn)能缺口。因此，如今的鋰價(jià)只與外購(gòu)型冶煉礦廠(chǎng)的成本價(jià)接近，并不會(huì)影響對(duì)鋰價(jià)走勢(shì)造成重要影響。
而反觀(guān)資源型鋰礦企業(yè)，雖然碳酸鋰的成本根據(jù)企業(yè)不同工藝略有差別，但自有礦石和鹽湖資源的企業(yè)，成本線(xiàn)大概在10萬(wàn)元/噸以下。這也意味著，在當(dāng)下16.7萬(wàn)/噸的鋰礦價(jià)格下，資源型鋰礦企業(yè)仍有較大的利潤(rùn)。
以國(guó)內(nèi)自有礦資源最多的天齊鋰業(yè)為例，今年上半年，天齊鋰業(yè)毛利率還有87%，與2022年的毛利率水平相當(dāng)。而在上一輪鋰價(jià)下行周期中，天齊鋰業(yè)毛利率一度下滑到40%。當(dāng)前鋰礦價(jià)格仍有資源型礦廠(chǎng)的成本價(jià)有較大差距，意味著真正的供給出清還遠(yuǎn)未到來(lái)。
換句話(huà)說(shuō)，鋰礦股想要走出下行周期回到曾經(jīng)的高光時(shí)刻，還需要比較長(zhǎng)的時(shí)間。