文丨鰲頭財(cái)經(jīng) 寧曉敏
見習(xí)生丨陳力
南、北緯40°—50°之間的溫帶草原，被認(rèn)為是優(yōu)質(zhì)奶牛飼養(yǎng)帶，全球最好的牧場、乳制品產(chǎn)地大多集中于此。
內(nèi)蒙古、新疆、東北、河北并稱為中國的“四大黃金奶源帶”，而內(nèi)蒙古和新疆的牧地面積位居全國前二。內(nèi)蒙古孕育了伊利（600887.SH）、蒙牛（02319.HK）兩大乳企龍頭，二者均躋身全球乳業(yè)前十強(qiáng)。
然而，中國第二大牧區(qū)新疆，卻沒有走出一家全國叫得響的乳企?！靶陆掏酢碧鞚櫲闃I(yè)（600419.SH）至今要走出新疆也是戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢。
近四個(gè)月，天潤乳業(yè)的股價(jià)跌了30%，目前的市值僅為39億元左右，相較伊利的1689億元市值，堪稱遙遙落后。
持續(xù)加碼新疆的“奶王”
天潤乳業(yè)穩(wěn)坐“新疆奶王”寶座，且在不斷加碼布局。
天潤乳業(yè)是通過持續(xù)并購重組做大的。
天潤乳業(yè)成立于2002年。2007年，其整合了烏魯木齊農(nóng)墾乳業(yè)集團(tuán)， 2010年收購了沙灣蓋瑞和沙灣天潤生物兩家企業(yè)。
2013年，A股上市公司新疆天宏進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，置出新疆天宏全部資產(chǎn)與負(fù)債，置入新疆天潤生物科技股份有限公司 96.80%股權(quán)，更名為天潤乳業(yè)，主業(yè)由造紙變更為乳制品加工企業(yè)。
借殼上市后，天潤乳業(yè)加快產(chǎn)業(yè)布局，在開展乳制品加工的同時(shí)，積極向上游牧業(yè)延伸，向下拓展銷售網(wǎng)絡(luò)。2015年，公司收購天澳牧業(yè)100%股權(quán)，2018年設(shè)立銷售公司，形成牧業(yè)、乳業(yè)和銷售三大板塊產(chǎn)業(yè)布局。
截至2022年底，天潤乳業(yè)共擁有天澳牧業(yè)、沙灣天潤、天潤烽火臺(tái)、天潤沙河、天潤北亭、芳草天潤、巴楚天潤7家奶牛養(yǎng)殖企業(yè)，18個(gè)規(guī)?；B(yǎng)殖牧場、4.4萬頭存欄奶牛，全群平均單產(chǎn)10.5噸。
天潤乳業(yè)的產(chǎn)品線及品牌不斷豐富。目前，旗下主要為“天潤”“蓋瑞”及“佳麗”三大品牌，產(chǎn)品主要分為低溫酸奶、常溫UHT奶、奶啤及常溫乳飲料等。
與自身相比，天潤乳業(yè)的經(jīng)營業(yè)績持續(xù)增長，2019年至2022年，公司營業(yè)收入從16.27億元增長至24.10億元，歸屬于母公司股東的凈利潤（以下簡稱“凈利潤”）從1.40億元增長至1.97億元，營業(yè)收入、凈利潤三年分別增長48.13%、40.71%。
從營收結(jié)構(gòu)方面看，公司產(chǎn)品類型覆蓋常溫、低溫兩個(gè)大類，常溫產(chǎn)品以UHT奶系列為主，其次為奶啤等乳飲料系列，低溫產(chǎn)品主要以低溫酸奶為主，還包含有少量的巴氏奶。
在新疆市場，天潤乳業(yè)是絕對“王者”。公開信息顯示，其在新建區(qū)域的市占率約為40%，被稱為“新疆奶王”。
天潤乳業(yè)還在大舉布局新疆市場。今年4月，公司出資3.26億元收購新農(nóng)乳業(yè)100%股權(quán)。新農(nóng)乳業(yè)主要從事乳制品加工銷售、奶牛養(yǎng)殖、鮮牛乳收購及銷售業(yè)務(wù)，擁有1個(gè)乳制品加工廠及8個(gè)自有及租賃牧場，現(xiàn)有6大系列40余種產(chǎn)品，其中純牛奶產(chǎn)品獲得中國有機(jī)產(chǎn)品認(rèn)證，產(chǎn)品銷售區(qū)域主要為新疆阿拉爾地區(qū)、浙江及珠三角區(qū)域等。
天潤乳業(yè)曾表示，收購新農(nóng)乳業(yè)，將提升公司自有奶源比例和乳制品加工產(chǎn)能保障，在鞏固疆內(nèi)行業(yè)優(yōu)勢地位的基礎(chǔ)上擴(kuò)大疆外市場占有率，且獲得奶粉生產(chǎn)資質(zhì)。
今年9月28日晚間，天潤乳業(yè)披露發(fā)行可轉(zhuǎn)債修訂稿，公司擬募資不超過9.9億元，除了2.78億元補(bǔ)充流動(dòng)資金外，7.12億元募資用于年產(chǎn)20萬噸乳制品加工項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)地點(diǎn)仍然在新疆。
持續(xù)加碼新疆區(qū)域布局，天潤乳業(yè)在新疆的龍頭地位將日益穩(wěn)固。
不過，近年來，天潤乳業(yè)的毛利率呈下降趨勢。2016年，公司綜合毛利率超過30%，2019年為27.13%，2022年降至17.89%。
行業(yè)競爭加劇疆外迎挑戰(zhàn)
盡管已經(jīng)稱霸新疆市場，但在中國乳業(yè)市場，天潤乳業(yè)還屬于籍籍無名之輩。
在中國乳業(yè)市場上，伊利、蒙牛兩家龍頭穩(wěn)居第一梯隊(duì)，光明（600597.SH）、新乳業(yè)（002946.SZ）、君樂寶、三元股份（600429.SH）等區(qū)域乳企位居第二梯隊(duì)，天潤乳業(yè)勉強(qiáng)算得上第三梯隊(duì)。
根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)顯示，2020年，內(nèi)蒙古兩大乳企伊利、蒙牛在乳制品市場的合計(jì)市占率達(dá)48.0%。天潤乳業(yè)作為新疆乳業(yè)龍頭，在全國的市占率僅為0.6%。
遍地牧場和奶牛，手握大片“黃金奶源”的新疆，為何未將天潤乳業(yè)培育成一家真正的全國知名的乳制品企業(yè)？
伊利、蒙牛早已走出了內(nèi)蒙古，全國布局，而天潤乳業(yè)固守新疆，雖然積極“出疆”發(fā)展，但速度有些慢。
以伊利為例，今年上半年，公司華北、華南、華中、華東、其他地區(qū)的營業(yè)收入占比分別為27.10%、25.31%、18.75%、15.97%、12.03%。同期，天潤乳業(yè)疆內(nèi)、疆外的營業(yè)收入占比分別為55.34%、44.43%。
天潤乳業(yè)在疆外市場采取了常溫乳制品為主的策略，低溫乳制品保鮮時(shí)間短、口感好、營養(yǎng)價(jià)值高、對運(yùn)輸條件的要求高，因此可獲得更高的溢價(jià)。但對于天潤乳業(yè)而言，受運(yùn)輸條件及成本影響，公司不得不選擇利潤相對較低的常溫乳制品作為疆外主推產(chǎn)品類型。
當(dāng)然，盡管疆外主推常溫乳制品，但相對疆內(nèi)，天潤乳業(yè)的綜合毛利率相對要高出許多。
分析人士稱，天潤乳業(yè)已經(jīng)錯(cuò)過了中國乳業(yè)發(fā)展的黃金期，伊利、蒙牛就是在乳業(yè)黃金期走向全國的。天潤乳業(yè)疆外發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)是，中國乳業(yè)的供給與消費(fèi)在地理上存在明顯的錯(cuò)配，70%的牛奶產(chǎn)自黃金地帶，但70%的牛奶消費(fèi)卻集中在北京和東南沿海城市，這種地理上的供需錯(cuò)配是新疆奶企很難走出新疆的核心原因之一。
天潤乳業(yè)加快疆外產(chǎn)線布局。2021年，天潤乳業(yè)和山東齊源發(fā)展集團(tuán)有限公司共同出資設(shè)立天潤齊源乳品有限公司，天潤乳業(yè)持股51%，合作項(xiàng)目包括牧草種植、奶牛養(yǎng)殖、乳制品加工及乳制品銷售。
根據(jù)天潤乳業(yè)公告， 未來，天潤齊源生產(chǎn)的乳制品將直接以山東當(dāng)?shù)啬淘醋鳛樵牧稀?/span>
按照這樣的生產(chǎn)加工模式，天潤齊源如何保留產(chǎn)線產(chǎn)品的新疆特色將是其面臨的首要問題。
此外，行業(yè)競爭明顯加劇，區(qū)域乳企動(dòng)作頻頻。2020年6月，新乳業(yè)收購福州澳牛55%股權(quán)，將福建低溫奶優(yōu)勢品牌收入囊中。當(dāng)年，又收購了夏進(jìn)乳業(yè)母公司寰美乳業(yè)100%股權(quán)，獲得寧夏暢銷乳品品牌。至此，新乳業(yè)將東南、西南、西北市場串聯(lián)在一起，跨區(qū)域發(fā)展跡象明顯。
光明乳業(yè)也收購了青海小西牛乳業(yè)，將市場拓展至西部。越秀集團(tuán)參與輝山乳業(yè)重組后，提出將輝山建設(shè)為東北地區(qū)低溫奶領(lǐng)先品牌的目標(biāo)，還宣布完成華南風(fēng)行乳業(yè)、華北長城乳業(yè)和東北輝山乳業(yè)的全國性業(yè)務(wù)布局計(jì)劃。
乳業(yè)的競爭日趨激烈，天潤乳業(yè)手握“黃金奶源”，但“出疆”動(dòng)作較慢，優(yōu)勢不明顯，想要真正“走”出新疆，成為全國知名的第一梯隊(duì)乳企，仍面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。