文 | 子彈財(cái)經(jīng) 孟祥娜

編輯 | 胡芳潔

寶潔作為全球香料香精行業(yè)的巨頭，對(duì)很多人來(lái)說(shuō)并不陌生，其全年?duì)I業(yè)收入更是超過(guò)820億美元。

但很多人并不熟悉的格林生物，作為寶潔在日化領(lǐng)域的供應(yīng)商之一，也能從中分一杯羹。近幾年，格林生物的年?duì)I收規(guī)模達(dá)到五億元以上，并發(fā)起對(duì)資本市場(chǎng)的沖刺。

不過(guò)，它的上市之路并非一帆風(fēng)順。2021年上市失敗后，經(jīng)歷了兩年的休整，今年6月，格林生物向深交所遞交了上市申報(bào)材料，再度向創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖擊。

10月9日，格林生物的審核狀態(tài)已經(jīng)更新為“已問(wèn)詢”。與上次尋求上市不同，此次，格林生物的律師事務(wù)所已由北京市高朋律師事務(wù)所更換為國(guó)浩律師事務(wù)所，保薦機(jī)構(gòu)也由財(cái)通證券更換為長(zhǎng)江證券。

這次謀求A股上市，格林生物是王者歸來(lái)還是會(huì)依然鎩羽而歸呢？

1、靠降價(jià)求增長(zhǎng)

格林生物一直專注于半合成香料和全合成香料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，公司前身系成立于1999年的杭州格林香料化學(xué)有限公司。

2003年—2015年，格林生物完成了廠址搬遷技改項(xiàng)目，開發(fā)出合成檀香、突厥酮等一系列的香料產(chǎn)品。

在此期間，公司銷售區(qū)域覆蓋北美、歐洲等成熟市場(chǎng)以及亞洲、南美等新興市場(chǎng)，并成功進(jìn)入寶潔以及國(guó)際十大香料香精公司的全球供應(yīng)鏈體系。

目前，格林生物主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品主要為松節(jié)油系列、柏木油系列和全合成系列三類產(chǎn)品。

不過(guò)，從近三年業(yè)績(jī)來(lái)看，格林生物營(yíng)收增長(zhǎng)進(jìn)入瓶頸期。2020年，格林生物營(yíng)收出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.4億元，同比減少5%。2022年，格林生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.31億元，較2021年的5.94億元同比增長(zhǎng)6%，但營(yíng)收增速卻較2021年下滑4個(gè)百分點(diǎn)。

凈利潤(rùn)的表現(xiàn)也并不樂(lè)觀。2020年—2021年，格林生物凈利潤(rùn)連續(xù)兩年下滑，尤其是2021年，格林生物僅實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4074.14萬(wàn)元，同比下滑37%。

雖然在2022年，格林生物凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了正向增長(zhǎng)，達(dá)到6813.69萬(wàn)元，但還未達(dá)到2019年7167.8萬(wàn)元的水平。

2023年上半年，公司營(yíng)收整體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，其中，松節(jié)油系列產(chǎn)品銷量同比上年增長(zhǎng)68.84%，帶來(lái)銷售收入同比增長(zhǎng)37.81%。以突厥酮系列產(chǎn)品為代表的全合成系列產(chǎn)品更是拉動(dòng)了公司營(yíng)收的整體增長(zhǎng)趨勢(shì)。不過(guò)，柏木油系列產(chǎn)品雖然銷售均價(jià)有所下滑，但并沒(méi)有帶來(lái)銷量的增長(zhǎng)。

究其原因，產(chǎn)能釋放只是其中一方面原因，另一方面的原因則是格林生物采用了“以價(jià)換量”的方式提振業(yè)績(jī)。今年以來(lái)，格林生物的主要產(chǎn)品松節(jié)油系列、柏木油系列、全合成系列的14類產(chǎn)品均降價(jià)出售，其中，黑檀醇、青香醛兩種產(chǎn)品價(jià)格較去年調(diào)低了超十個(gè)百分點(diǎn)。

圖 / 格林生物招股書

依此來(lái)看，“以價(jià)換量”策略雖然在短期內(nèi)可以提升業(yè)績(jī)，但是也存在著一定風(fēng)險(xiǎn)。假若產(chǎn)品的原材料成本提高，在降低產(chǎn)品售價(jià)的情況下，就會(huì)降低毛利率，在銷量沒(méi)有明顯上漲的前提下，進(jìn)而有壓縮利潤(rùn)空間的風(fēng)險(xiǎn)。

以2021年為例，格林生物主要產(chǎn)品松節(jié)油、柏木油的原材料采購(gòu)成本較2020年上漲，但產(chǎn)品銷售價(jià)格溢價(jià)能力有限，導(dǎo)致松節(jié)油系列和柏木油系統(tǒng)產(chǎn)品毛利率分別較上年下滑了17.52個(gè)百分點(diǎn)和6.65個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)公司毛利率較2020年下降了6.23個(gè)百分點(diǎn)進(jìn)而導(dǎo)致凈利潤(rùn)大幅下滑。2021年凈利潤(rùn)下滑也正是格林生物當(dāng)年主動(dòng)撤回IPO申請(qǐng)的原因之一。

在原材料成本提高、產(chǎn)品溢價(jià)能力有限的情況下，格林生物似乎沒(méi)有更好的選擇，只能通過(guò)擴(kuò)大產(chǎn)能，降低價(jià)格的方式實(shí)現(xiàn)“薄利多銷”。

2、產(chǎn)能利用率不高，仍募資擴(kuò)產(chǎn)

此前，因受困于產(chǎn)能不足，格林生物近年來(lái)曾大舉提升產(chǎn)能，以至于現(xiàn)在的產(chǎn)能利用率不到70%。

數(shù)據(jù)顯示，2020年、2021年，格林生物柏木油系列產(chǎn)品產(chǎn)能利用率分別為123.78%、122.32%；全合成系列產(chǎn)品產(chǎn)能利用率分別為118.65%、110.27%。公司柏木油系列產(chǎn)品和全合成系列產(chǎn)品產(chǎn)量存在超過(guò)環(huán)評(píng)批復(fù)產(chǎn)能的情況。

2020年，格林生物嘗試生產(chǎn)個(gè)別新產(chǎn)品，新產(chǎn)品當(dāng)時(shí)均由環(huán)評(píng)批復(fù)產(chǎn)能覆蓋，但產(chǎn)能尚未建成驗(yàn)收。2021年，公司總產(chǎn)能超過(guò)環(huán)評(píng)批復(fù)產(chǎn)能1.17%。

此外，格林生物還存在副產(chǎn)品量超過(guò)批復(fù)產(chǎn)能的情況。格林生物原“廢水（殘液）資源化處理循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目”批復(fù)醋酸鈉產(chǎn)能為3500噸，2020年，公司醋酸鈉產(chǎn)品產(chǎn)量為5470.80噸，產(chǎn)能利用率為156.31%。

不過(guò)，伴隨著格林生物的“年產(chǎn)3500噸高級(jí)香料項(xiàng)目”于2022年6月底完成驗(yàn)收，以及年產(chǎn)5182噸高級(jí)香料改造升級(jí)項(xiàng)目的實(shí)施，近三年半，格林生物的產(chǎn)能從2020年的5182噸快速增加到2023年上半年的8676噸。

圖 / 格林生物招股書

隨著產(chǎn)能的大幅提升，格林生物2022年和2023年1-6月的產(chǎn)能利用率降低至60.79%、67.7%。

既然產(chǎn)能問(wèn)題得到了解決，格林生物為何還要募資建設(shè)年產(chǎn)6800噸高級(jí)香料項(xiàng)目，這會(huì)不會(huì)導(dǎo)致格林生物的產(chǎn)能利用率持續(xù)下滑呢？

招股書顯示，格林生物擬公開發(fā)行不超過(guò)1888.89萬(wàn)股，募集資金3.75億元，其中，2.17億元用來(lái)建設(shè)年產(chǎn)6800噸高級(jí)香料項(xiàng)目，5200萬(wàn)元用來(lái)建設(shè)智能工廠建設(shè)項(xiàng)目，1.06億元用來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)資金。

對(duì)此，格林生物解釋稱，目前，年產(chǎn)5182噸高級(jí)香料改造升級(jí)項(xiàng)目和新增年產(chǎn)3500噸高級(jí)香料項(xiàng)目已基本建成投產(chǎn)，但因在原廠區(qū)基礎(chǔ)上建設(shè)，連續(xù)化生產(chǎn)、自動(dòng)控制和智能化水平等方面仍具有較大提升空間。本次募投項(xiàng)目在全新廠區(qū)規(guī)劃布局，施展空間較大，升級(jí)工藝設(shè)備體系。在第一輪回復(fù)函中，格林生物認(rèn)為，公司產(chǎn)能利用率持續(xù)下滑的可能性比較小，并且產(chǎn)能充分釋放需要有一個(gè)過(guò)程。

不過(guò)，從2023年上半年的產(chǎn)能利用率來(lái)看，格林生物的產(chǎn)能利用率并不高。其中，松節(jié)油系列、柏木油系列、全合成系列產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率均在50%以下。

圖 / 格林生物招股書

擴(kuò)大產(chǎn)能意味著巨額的資本支出，這也讓格林生物深陷償債壓力的泥沼中。

3、短期償債壓力大，上市募資迫不及待

2020年至2023年上半年各期末，格林生物資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)逐年攀升的態(tài)勢(shì)，從2020年的46.61%增長(zhǎng)至2023年上半年的68.3%，遠(yuǎn)高于同行業(yè)新化股份、華業(yè)香料、愛普股份、新和成等上市公司。

歸其原因，逐年增長(zhǎng)的銀行貸款成為關(guān)鍵因素所在。格林生物銀行貸款由2020年末的2.258億元增加至截至2023年6月30日的7.41億元。格林生物實(shí)施“年產(chǎn)5182噸高級(jí)香料改造升級(jí)項(xiàng)目”、“年產(chǎn)3500噸高級(jí)香料項(xiàng)目”、“年產(chǎn)6800噸高級(jí)香料項(xiàng)目”等項(xiàng)目建設(shè)，導(dǎo)致銀行借款持續(xù)增長(zhǎng)。

銀行借款持續(xù)增長(zhǎng)，公司銀行借款利息費(fèi)用也呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，2020年至2023年上半年分別為1119.14萬(wàn)元、1146.97萬(wàn)元、1706.42萬(wàn)元、946.42萬(wàn)元，占當(dāng)期凈利潤(rùn)的比例高達(dá)17.37%、28.15%、25.04%和22.24%。

近幾年，格林生物的凈利潤(rùn)規(guī)模僅在四千萬(wàn)到七千萬(wàn)之間，這樣的利息支出進(jìn)一步吞噬了格林生物的凈利潤(rùn)。

基于此，第一輪問(wèn)詢函中，深交所也讓格林生物結(jié)合新增產(chǎn)能消化情況、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流情況等說(shuō)明格林生物的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，格林生物稱，公司主要客戶均為國(guó)際知名企業(yè)，銷售回款穩(wěn)定，不存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

但這樣的回復(fù)并不具說(shuō)明力。目前，格林生物的短期償債壓力巨大。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司的流動(dòng)比率（流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債）分別為1.38、1.49、1.09、1.07；同行業(yè)的流動(dòng)比率平均值分別為5.37、3.68、4.29、4.96。速動(dòng)比率（流動(dòng)資產(chǎn)減去存貨／流動(dòng)負(fù)債）分別為0.72、0.74、0.4、0.47；同行業(yè)的速動(dòng)比率平均值分別為4.08、2.62、2.95、3.37。

無(wú)論是流動(dòng)比率還是速動(dòng)比率，格林生物與同行相比都存在著明顯差距。速動(dòng)比率均低于1，這也意味著格林生物面臨著巨大的短期償債壓力。

具體來(lái)看，截至2023年6月30日，格林生物的流動(dòng)負(fù)債中，短期借款為1.34億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為9136萬(wàn)元，一年以內(nèi)應(yīng)付賬款為1.88億元，這三項(xiàng)流動(dòng)負(fù)債就高達(dá)4.136億元。然而，于報(bào)告期末，格林生物的貨幣資金僅剩下4201.9萬(wàn)元，即使再加上一年以內(nèi)的1.15億元的應(yīng)收賬款，也不過(guò)1.57億元。高達(dá)2億多元的資金缺口，無(wú)不考驗(yàn)著格林生物的融資能力。

圖 / 格林生物招股書

招股書顯示，格林生物募資資金中，擬用1.06億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。但是，在資金如此欠缺的情況下，格林生物卻在2022年向股東分紅8000萬(wàn)元，這樣的做法實(shí)在讓人匪夷所思。

4、遭深交所十五問(wèn)，上市難度依然不小

格林生物上市募資的目的明顯，但這次申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市，對(duì)于格林生物來(lái)說(shuō)難度依然不小。

此前，格林生物曾申報(bào)創(chuàng)業(yè)板上市，但兩個(gè)月后，卻被抽中現(xiàn)場(chǎng)檢查后主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)。而此次申請(qǐng)上市，從第一輪問(wèn)詢函來(lái)看，深交所還直指格林生物創(chuàng)業(yè)板定位及研發(fā)投入等十五個(gè)問(wèn)題。

拿研發(fā)方面來(lái)說(shuō)，目前，格林生物共有21項(xiàng)發(fā)明專利，均為2019年及以前獲得，自2020年至2023年6月，格林生物有3項(xiàng)發(fā)明專利提交申請(qǐng)，均在審核中。此外，與新化股份、華業(yè)香料、萬(wàn)香科技等同行業(yè)公司相比，格林生物的發(fā)明專利也相對(duì)較少，行業(yè)可比公司發(fā)明專利均值為75個(gè)，而格林生物僅有21個(gè)。

圖 / 格林生物招股書

更為關(guān)鍵的是， 格林生物的環(huán)氧化技術(shù)發(fā)明專利已過(guò)保護(hù)期。

一直以來(lái)，格林生物擁有半合成香料和全合成香料生產(chǎn)的一系列專利和專有技術(shù)，這是公司保持競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。但是，格林生物的重要技術(shù)大量以內(nèi)部技術(shù)秘密的方式掌握，未以申請(qǐng)專利方式保護(hù)。相關(guān)技術(shù)如果被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手掌握并用于生產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品，可能與格林生物的產(chǎn)品形成市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)其業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

此外，公司的核心管理人員情況也遭到深交所問(wèn)詢。

目前，格林生物實(shí)際控制人為創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)陸文聰，1942年11月出生，今年已經(jīng)81歲高齡，同時(shí)他還是公司的核心技術(shù)人員。此外，陸文聰?shù)呐畠宏憺閾?dān)任公司董事、董事長(zhǎng)助理、銷售經(jīng)理，女婿范宇鵬擔(dān)任公司董事。

對(duì)此，深交所要求公司說(shuō)明實(shí)控人是否有足夠精力參與公司治理和經(jīng)營(yíng)管理事項(xiàng)，實(shí)際控制人子女是否具備相應(yīng)運(yùn)營(yíng)公司的經(jīng)驗(yàn)和能力。

下一代能否順利接過(guò)交接棒還是未知，但就目前公司的經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，年過(guò)八旬的陸文聰在本該退休的年紀(jì)，身上的擔(dān)子卻依然很重。截至2023年6月30日，因公司發(fā)展需要，公司實(shí)際控制人陸文聰及其配偶應(yīng)慧方，為公司提供連帶責(zé)任擔(dān)保金額高達(dá)3.78億元。

諸多困擾下，格林生物的上市之路依然不明朗。

美編 | 倩倩

審核 | 頌文