文|氨基觀察

對于投資者來說，沒有什么能夠比自己投資的藥企達成一筆巨額交易，更能撩撥心弦了。

畢竟，創(chuàng)新藥研發(fā)之路九死一生，而如果在藥物研發(fā)途中，順利達成BD交易，拿到一筆不菲的收入，無疑會給藥物研發(fā)注入更多的子彈，帶來更大的成功可能性。所以，在大多數(shù)情況下，藥企大交易落地的同時，其股價也會隨之瘋漲。

不過，越是這種時候越要冷靜，因為很多時候，即使不考慮被“退貨”因素，這些巨額BD也很容易成為一張空頭支票。

01 難以落地的總交易金額

在生物制藥領(lǐng)域，BD交易的總金額往往看起來都很高。數(shù)十億美元的交易總金額，在創(chuàng)新藥的BD交易中也屢見不鮮。

不過，看到與拿到卻是兩碼事。事實上，這些動輒數(shù)十億美元的交易中，能夠真正落地為安到藥企手中的數(shù)額，并不會太多。

這是因為，在一項BD交易里總金額一般會細(xì)分為幾個部分，比如首付款、里程碑款、商業(yè)里程碑款、銷售分成等。其中，藥企確定能拿到的，只有首付款。而首付款的金額通常不會太高，往往只有總交易額的百分之幾到百分之十幾。

比如，昨日羅氏與Monte Rosa達成了總交易金額超20億美元的合作，以共同開發(fā)分子膠降解劑，而首付款只有5000萬美元，占比僅2.5%。至于BD交易中的其它后續(xù)款項，則需要藥企不斷達到交易前設(shè)立的目標(biāo)，才能夠拿到手。

總體來看，對大部分創(chuàng)新藥企而言，后續(xù)款項都如同鏡中花水中月，能拿到手的藥企寥寥無幾。

這并非危言聳聽，并購金融服務(wù)公司SRS Acquiom最近公布的一份報告，就暴露出這一問題。

據(jù)SRS Acquiom估計，目前有價值75億美元的里程碑付款到期，但藥企拿到的里程碑金額還不足10億美元。雖然，未來藥企仍有可能拿到這一里程碑款，但這也證明，想要拿到里程碑款，并不是一件容易的事情。

具體到今年生物制藥并購交易中，里程碑的實現(xiàn)率僅為22%，至于實現(xiàn)里程碑所觸發(fā)的金額則更少，能夠拿到的里程碑金額僅為總金額的3%。

02 謹(jǐn)慎看待那些巨額交易

雖然，在這些巨額交易中，能夠最終拿到完整交易金額的藥企并不多，但是藥企對于BD交易的熱情卻從未降低。

這背后的原因之一在于，創(chuàng)新藥研發(fā)充滿了不確定性，而通過引進外部的資金能夠為藥物研發(fā)帶來充足的子彈，這是創(chuàng)新藥研發(fā)不可或缺的。

另一方面原因也在于，通過這些交易為創(chuàng)新藥研發(fā)提供動力。雖然這些里程碑很難達到，但如果藥企如果成功做到了，所獲得的收入也相當(dāng)很豐厚。

所以，當(dāng)一家創(chuàng)新藥企尋求并購，或者想要退出一個藥物研發(fā)項目時，因為有這個潛在巨額收益在，高管和科學(xué)家可能會繼續(xù)堅持研發(fā)這款藥物。某種程度上來說，這也提高了創(chuàng)新藥研發(fā)的動力。

回到國內(nèi)來說，隨著創(chuàng)新藥的不斷發(fā)展，近些年類似的BD交易也越來越多。在一些投資者看來，交易公布也就意味這數(shù)額巨大的交易達成了。以至于，當(dāng)類似BD消息落地時，創(chuàng)新藥企的股價也會隨之瘋漲。

但事實上，交易中的首付款才是關(guān)鍵，因為這是藥企當(dāng)下能拿到，并對業(yè)績或研發(fā)起到積極作用，而想要達到交易總額難度則要高得多。

這也提醒投資者，越是面對那些看起來數(shù)字大的驚人的交易，越應(yīng)該保持清醒的頭腦。不僅僅要關(guān)注交易的總額，更要關(guān)注交易中，能夠真正落袋為安的數(shù)額是多少。