文｜全球財(cái)說 潘妍

在2023年半年度報(bào)告中，用友網(wǎng)絡(luò)提到報(bào)告期中公司推進(jìn)了“歷史上最大的一次業(yè)務(wù)組織模式升級”，并表示“業(yè)務(wù)組織的全面變革需要一定的轉(zhuǎn)換時(shí)間”。

或是由于業(yè)務(wù)組織升級導(dǎo)致大型企業(yè)客戶業(yè)務(wù)承壓，2023年上半年用友網(wǎng)絡(luò)業(yè)績低迷不振。

2023年上半年，用友網(wǎng)絡(luò)營業(yè)收入同比下降4.7%至33.70億元，歸屬凈利潤更是創(chuàng)出上市22年以來半年度最高虧損，為-8.45億元。

市值蒸發(fā)超1100億

在傳統(tǒng)ERP行業(yè)歷經(jīng)近40年風(fēng)雨后，業(yè)務(wù)增速放緩已成為必然趨勢，不知不覺各軟件廠商之間的硝煙也飄到云端。

早在2010年年底，用友網(wǎng)絡(luò)便宣布向“用友軟件+用友云服務(wù)”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，但云服務(wù)真正成為用友網(wǎng)絡(luò)的核心業(yè)務(wù)還是6年之后。

在經(jīng)歷財(cái)務(wù)軟件的1.0時(shí)期、企業(yè)管理軟件與服務(wù)的2.0時(shí)期后，2016年用友網(wǎng)絡(luò)宣布進(jìn)入以“企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)”為戰(zhàn)略業(yè)務(wù)的3.0時(shí)期，形成以云服務(wù)為核心，軟件、金融服務(wù)融合發(fā)展的新布局。

2016年至2019年，用友網(wǎng)絡(luò)營收規(guī)模從51.13億元增至85.10億元。

或因升維和加速云服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展，2020年用友網(wǎng)絡(luò)宣布進(jìn)入3.0-II戰(zhàn)略階段，并上線商業(yè)創(chuàng)新平臺“YonBIP”。為此，用友網(wǎng)絡(luò)在2022年下半年還計(jì)劃實(shí)施一次巨額定增方案。

也是在這個(gè)時(shí)候，用友網(wǎng)絡(luò)股價(jià)一度上漲到51.88元/股的歷史最高收盤價(jià)，市值超1700億元。

最終，該定增項(xiàng)目歷時(shí)一年半時(shí)間最終于2022年1月落錘定音，用友網(wǎng)絡(luò)以31.95元的定增價(jià)格，向高毅資產(chǎn)、高瓴、葛衛(wèi)東及公募基金等17家知名機(jī)構(gòu)發(fā)行約1.66億股，最終總募資額達(dá)52.98億元，其中45.97億元用于“用友商業(yè)創(chuàng)新平臺YonBIP建設(shè)項(xiàng)目”。

不過，令眾投資者始料未及的是，在定增落地后沒多久時(shí)間，用友網(wǎng)絡(luò)的股價(jià)便出現(xiàn)跳水式下滑，三個(gè)月時(shí)間股價(jià)近乎“腰斬”，讓彼時(shí)一眾資本大佬深陷局中。雖此后用友網(wǎng)絡(luò)試圖通過回購、股東增持等動作來穩(wěn)定股價(jià)，但依舊未能扭轉(zhuǎn)頹勢。

至機(jī)構(gòu)所持增發(fā)股份上市日的2022年7月12日，用友網(wǎng)絡(luò)的股價(jià)仍未能恢復(fù)元?dú)?，雖在2022年第四季度和2023年第一季度短暫回升，但定增機(jī)構(gòu)仍處于浮虧狀態(tài)。之后股價(jià)更是隨著市場震蕩下跌而一蹶不振。

截至2023年10月16日，用友網(wǎng)絡(luò)報(bào)收16.59元/股，較歷史高價(jià)已下跌近7成，市值蒸發(fā)超1100億元。

轉(zhuǎn)型之困

二級市場信心不足的背后，是用友網(wǎng)絡(luò)的轉(zhuǎn)型之困。

隨著云轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，用友網(wǎng)絡(luò)云服務(wù)業(yè)務(wù)的營收規(guī)模由2016年的1.17億元增至2022年的63.53億元，期間營收占比由2.29%增至68.59%，成為用友網(wǎng)絡(luò)新的支柱業(yè)務(wù)。

雖然從收入結(jié)構(gòu)來看轉(zhuǎn)型似乎初見成效，但放眼到業(yè)績規(guī)模及利潤方面，轉(zhuǎn)型成果或許并不盡如人意。

對比來看，2022年老對手金蝶國際云服務(wù)業(yè)務(wù)營收占比已達(dá)76.30%，高于用友網(wǎng)絡(luò)7.71個(gè)百分點(diǎn)。另外，精耕于中小微企業(yè)的金蝶國際已開始向大型企業(yè)客戶拓展，并已與阿里、亞馬遜和騰訊等達(dá)成合作，共拓市場，這無外乎對主要深耕大型企業(yè)市場的用友網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)生一定影響。

事實(shí)上，用友網(wǎng)絡(luò)的大型企業(yè)客戶業(yè)務(wù)確實(shí)已經(jīng)出現(xiàn)下滑趨勢。2023年上半年，用友網(wǎng)絡(luò)大型企業(yè)客戶收入同比減少9.1%至21.48億元。

此外，自2020年以來，用友網(wǎng)絡(luò)的營收增速便持續(xù)為個(gè)位數(shù)，分別為0.18%、4.73%、3.69%。

同時(shí)，歸屬凈利潤增速更是連續(xù)3年負(fù)增長，分別為-16.43%、-28.18%、-69.03%。

進(jìn)入2023年這一趨勢被放大，營業(yè)收入陷入負(fù)增長，歸屬凈利潤更是出現(xiàn)上市22年以來最大半年度虧損。2023年上半年，用友網(wǎng)絡(luò)營業(yè)收入同比下降4.7%至33.70億元，歸屬凈利潤為-8.45億元。

在2023年半年報(bào)中，用友網(wǎng)絡(luò)表示，除業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)下滑，公司越來越高的開發(fā)與售后維護(hù)等成本成了拖累業(yè)績的主要表現(xiàn)?！肮救藛T規(guī)模較去年同期增加2111人，導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)營業(yè)成本和銷售、研發(fā)及管理費(fèi)用之和較去年同期增加4.6億元”。

2023上半年，用友網(wǎng)絡(luò)銷售費(fèi)用率同比增加2.65個(gè)百分點(diǎn)至32.06%，管理費(fèi)用率同比增加0.8個(gè)百分點(diǎn)至15.11%，研發(fā)費(fèi)用率同比增加2.65個(gè)百分點(diǎn)至30.05%。

此外，隨著各大產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型持續(xù)深入，為增強(qiáng)客戶粘性，以及更穩(wěn)定和可預(yù)測的收入來源，以用友網(wǎng)絡(luò)為例的傳統(tǒng)SaaS企業(yè)，開始從“許可權(quán)售賣”向“訂閱模式”轉(zhuǎn)變。

一般而言，在訂閱模式下，企業(yè)可以獲得持續(xù)增長的現(xiàn)金流。但事實(shí)上，用友網(wǎng)絡(luò)的的現(xiàn)金流卻不盡理想。

結(jié)合往期數(shù)據(jù)，用友網(wǎng)絡(luò)的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額由2020年的16.13億元降至2022年的2.86億元。截至2023年6月30日，用友網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-13.33億元。

這或與用友網(wǎng)絡(luò)主要服務(wù)大型企業(yè)客戶，項(xiàng)目需求較為復(fù)雜，項(xiàng)目周期相對較長有關(guān)。結(jié)合往期數(shù)據(jù)來看，用友網(wǎng)絡(luò)的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)占營業(yè)收入比例越來越高，由2020年上半年的34.36%漲至2023年上半年的65.85%。

業(yè)內(nèi)人士表示，由于大客戶需求較復(fù)雜，項(xiàng)目周期相對較長，可能會出現(xiàn)付款周期相對較長等情況。這或也間接說明，在大客戶結(jié)構(gòu)下，用友網(wǎng)絡(luò)的整體議價(jià)能力略顯弱勢。

何以紓困

轉(zhuǎn)型困局下，用友網(wǎng)絡(luò)似乎正試圖尋找關(guān)鍵的變革力量。

某種程度上，大模型或是企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域最關(guān)鍵的切入點(diǎn)，而這條路已經(jīng)被微軟證明。2023年3月，微軟推出Microsoft 365 Copilot，將GPT-4引入Office全家桶。也正是搭上大模型快車，微軟的股價(jià)也迎來一段強(qiáng)漲幅。

這不外乎讓股價(jià)正處在“下坡路”的用友網(wǎng)絡(luò)備受鼓舞。

2023年7月，用友網(wǎng)絡(luò)推出了業(yè)界首個(gè)企業(yè)服務(wù)大模型“YonGPT”，距離首次透露將啟動企業(yè)服務(wù)大模型訓(xùn)練，僅過去三個(gè)月時(shí)間。

目前，用友網(wǎng)絡(luò)正將“YonGPT”應(yīng)用在收入/利稅經(jīng)營分析、智能生單、智能招聘、智能大搜等智能化場景服務(wù)。值得一提的是，“YonGPT”是基于第三方通用大模型基礎(chǔ)上構(gòu)建的企業(yè)服務(wù)大模型。

不過，即便打著“業(yè)界首個(gè)企業(yè)服務(wù)大模型”的名號，但似乎依舊沒有扭轉(zhuǎn)用友網(wǎng)絡(luò)在二級市場的頹勢，“YonGPT”發(fā)布至今，用友網(wǎng)絡(luò)股價(jià)依舊持續(xù)跌，區(qū)間跌幅近10%。

對于“盤活”用友網(wǎng)絡(luò)當(dāng)下的困局，創(chuàng)始人王文京一招“拆子上市”試圖紓困。

2021年，“休整”兩年的王文京再度出山兼任用友網(wǎng)絡(luò)CEO后，用友網(wǎng)絡(luò)便開展了一系列分拆子公司上市的動作，包括友車科技、暢捷通、用友金融等多家子公司。

其中，友車科技（688479. SH）經(jīng)歷近兩年申請時(shí)間，最終于2023年5月成功登陸科創(chuàng)板，該公司主要提供在汽車營銷與后市場服務(wù)領(lǐng)域提供云服務(wù)和軟件等解決方案。

此外，2021年3月，已于港交所上市的暢捷通（01588. HK）啟動創(chuàng)業(yè)板上市輔導(dǎo)，計(jì)劃回A二次上市，截至目前尚未有進(jìn)一步動作。

2021年8月，新道科技擬沖刺北交所，在經(jīng)歷三輪問詢、兩次中止后最終于2022年12月主動撤回上市申請。

2023年8月，經(jīng)過3輪問詢的用友金融最終通過北交所上市委會議，并已于9月提交注冊。

一定程度上，母公司或公司內(nèi)部業(yè)務(wù)存在較大的資金需求，通過分拆拓寬公司上市不僅可以拓寬公司融資渠道，同時(shí)也能優(yōu)化公司相關(guān)債務(wù)結(jié)構(gòu)。

但有分析表示，頻繁分拆可能誘發(fā)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，如分拆動機(jī)不純，母公司被持續(xù)掏空，分拆上市被淪為大股東的變現(xiàn)套利工具。或存滿足分拆上市條件優(yōu)化報(bào)表結(jié)構(gòu)，誘發(fā)可能不公允的關(guān)聯(lián)交易傾斜或利益輸送或獨(dú)立性、同業(yè)競爭等合規(guī)性問題。

以主動撤回上市申請的新道科技為例。在其經(jīng)歷的三輪問詢中，就涉及未來收入的可持續(xù)性、與母公司用友網(wǎng)絡(luò)關(guān)聯(lián)交易的公允性、是否存在同樣基于用友網(wǎng)絡(luò)相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)行開發(fā)的類似產(chǎn)品等方面問題。

未來，王文京是否還會繼續(xù)推動旗下更多子公司進(jìn)入資本市場，獲得資本市場青睞，并成功反哺用友網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行回血，還需時(shí)間來驗(yàn)證。