文|未來跡FutureBeauty  巫婉卿

才過兩年，美妝行業(yè)“上市熱”就結(jié)束了？

《FBeaty 未來跡》不完全整理發(fā)現(xiàn)，截至今年10月，已經(jīng)有5家美妝相關(guān)企業(yè)IPO進(jìn)程呈現(xiàn)中止/終止?fàn)顟B(tài)，而放眼整個(gè)美妝行業(yè)，共有接近20家美妝企業(yè)走在上市路上。

這是否意味著，美妝行業(yè)“上市難”已經(jīng)來臨？

01 5家企業(yè)IPO中止/終止，遭遇了什么難題？

在這5家企業(yè)中，毛戈平、芭薇股份、湃肽生物是因財(cái)務(wù)資料過期等原因中止審核，而拉拉米和蜜思膚是主動(dòng)撤回或放棄IPO申請(qǐng)。

這個(gè)數(shù)量放在往年是比較少見的，這些企業(yè)到底是“被卡”，還是主動(dòng)放棄IPO呢？

從IPO“釘子戶”毛戈平身上能窺見一些原因。毛戈平公司的前身成立于2000年7月，主要從事彩妝、護(hù)膚品產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和化妝技巧培訓(xùn)等業(yè)務(wù)，是化妝師毛戈平成立的彩妝企業(yè)。

毛戈平算是在美妝行業(yè)中較早開始推動(dòng)上市計(jì)劃的彩妝企業(yè)，但最終卻被調(diào)侃為“起了個(gè)五更，趕了個(gè)晚集”。同期在2016年遞表的珀萊雅，次年便成功上市；歷經(jīng)5年IPO之路的丸美股份也于2019年登陸A股；完美日記母公司逸仙電商2016年成立，2020年便在紐交所上市。

回顧毛戈平的IPO之路，豈止“坎坷”二字。

2016年12月23日，毛戈平首次披露招股書；2017年9月，毛戈平IPO材料狀態(tài)為預(yù)披露更新，但之后未顯示更新；2021年10月，毛戈平首發(fā)上市申請(qǐng)?jiān)?021年第113次發(fā)審委會(huì)議上獲得通過，但過會(huì)后，公司上市也未有進(jìn)展；今年3月初，毛戈平再次披露招股書，擬登陸上海證券交易所主板；直到現(xiàn)在，9月30日毛戈平因財(cái)務(wù)資料過期被中止審核。

此次毛戈平IPO中止的主要原因是公司發(fā)行上市申請(qǐng)文件中記載的財(cái)務(wù)資料已過有效期，需要補(bǔ)充提交。

但從業(yè)績(jī)看，其實(shí)毛戈平的品牌規(guī)模增速和盈利能力都非常不錯(cuò)。招股書顯示，2020年到2022年，毛戈平的營(yíng)業(yè)收入分別為8.82億元、14.3億元和16.82億元，凈利潤(rùn)為1.98億元、3.27億元和3.49億元。營(yíng)收和利潤(rùn)均呈連年上升趨勢(shì)。更值得一提的是凈利率表現(xiàn)，三年均穩(wěn)定在20%以上，在化妝品行業(yè)中，這已經(jīng)是一個(gè)相當(dāng)高的數(shù)字。

對(duì)于毛戈平IPO受阻的原因，外界認(rèn)為毛戈平的投資方九鼎投資“暴雷”是一大外部原因。

據(jù)了解，九鼎投資2015年出資600萬元拿下毛戈平10%的股權(quán)，成為毛戈平最大的外部股東。2021年，九鼎集團(tuán)時(shí)任董事長(zhǎng)吳剛因涉嫌違規(guī)被立案調(diào)查。盡管吳剛此后卸任了在九鼎集團(tuán)的全部職位，但九鼎投資旗下IPO項(xiàng)目均不同程度受到影響。

此外，毛戈平還被質(zhì)疑過度依賴主品牌、研發(fā)投入低于同行等問題。招股書顯示，從2020年到2022年，主品牌MAOGEPING的收入占比從87.57%增至95.24%；研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比例分別為1.21%、0.96%和0.87%，低于同行水平。

但也有相關(guān)知情人士在采訪中透露，毛戈平此次IPO中止其實(shí)是材料申報(bào)的空檔期所致，屬正常情況，目前毛戈平IPO仍在進(jìn)行中，具體進(jìn)程要看證監(jiān)會(huì)和交易所的政策和實(shí)際審核進(jìn)度。

另一家停止IPO進(jìn)程的美妝公司拉拉米于7月3日主動(dòng)放棄上市。

據(jù)了解，拉拉米是一家面向外資化妝品品牌的電商綜合服務(wù)商，旗下?lián)碛蠳aris（娜麗絲）、Byphasse（蓓昂絲）、Ziaja（齊葉雅）、Gifrer（肌膚蕾）、Casmara（卡蔓）等外資品牌。

拉拉米曾于2022年6月20日向證監(jiān)會(huì)遞交公司首次公開發(fā)行股票相關(guān)材料，2022年11月18日，證監(jiān)會(huì)公布反饋意見提出29個(gè)問題，主要涉及品牌銷售集中度過高、部分品牌銷售收入下滑、銷售費(fèi)用率高等內(nèi)容。全面注冊(cè)制實(shí)施后，拉拉米IPO申報(bào)于2023年3月2日被深主板平移受理，且深交所于23日即發(fā)出首輪問詢函，截至撤回時(shí)，并未公布相關(guān)回復(fù)。

對(duì)于拉拉米主動(dòng)放棄IPO申請(qǐng)，多數(shù)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，拉拉米是被問詢難住了。

問詢“難倒”拉拉米主要集中在兩個(gè)焦點(diǎn)：一方面，拉拉米近九成的收入依賴旗下五大品牌，合作穩(wěn)定性曾被質(zhì)疑；另一方面，拉拉米投入高額推廣費(fèi)，2019年至2022年上半年，拉拉米通過小紅書、微博等渠道的推廣費(fèi)為9283.39 萬元、10512.48 萬元、12584.15 萬元及8845.30 萬元，占營(yíng)業(yè)收入的比重逐年上升至最新的20.86%。

同時(shí)，拉拉米的凈利潤(rùn)踩線滿足上市標(biāo)準(zhǔn)。該選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)為：最近三年凈利潤(rùn)均為正，且最近三年凈利潤(rùn)累計(jì)不低于1.5億元，最近一年凈利潤(rùn)不低于6000萬元，最近三年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)不低于1億元或者營(yíng)業(yè)收入累計(jì)不低于10億元。就此來看，拉拉米2021年6044.55萬元的凈利潤(rùn)剛剛踩線。

截圖自拉拉米招股書

由此可見，拉拉米主動(dòng)放棄IPO申請(qǐng)，主要原因還是經(jīng)營(yíng)模式受質(zhì)疑，及不滿足上市標(biāo)準(zhǔn)。

另一家企業(yè)蜜思膚在遞交上市申報(bào)材料9天后，也主動(dòng)結(jié)束了北交所IPO之旅。7月4日，蜜思膚發(fā)布《關(guān)于撤回向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并在北京證券交易所上市申請(qǐng)文件的公告》稱，考慮企業(yè)自身發(fā)展和當(dāng)前行業(yè)監(jiān)管政策等因素，撤回向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并在北京證券交易所上市申請(qǐng)文件。

這5家企業(yè)IPO受阻的背后，都離不開一個(gè)市場(chǎng)大背景——行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)、IPO相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)不斷提升。

02 上市時(shí)機(jī)“不對(duì)”？

跳出美妝行業(yè)，放眼整個(gè)全球市場(chǎng)的IPO活動(dòng)都處于放緩、降溫的趨勢(shì)。6月29日，安永發(fā)布了《中國(guó)內(nèi)地和香港1PO市場(chǎng)》報(bào)告，報(bào)告顯示，全球上半年IPO活動(dòng)持續(xù)放緩，共有615家企業(yè)在全球上市，籌資609億美元。與2022年同期相比，IPO數(shù)量和籌資額分別下降5%和36%。

盡管中國(guó)內(nèi)地仍是全球IPO活動(dòng)的重要地區(qū)，IPO數(shù)量和籌資額分別占全球的28%和50%。

且自從中國(guó)股市改革以來，A股IPO市場(chǎng)一直處于活躍的狀態(tài)。但這種趨勢(shì)卻2023年上半年呈現(xiàn)出“雙降”現(xiàn)象。據(jù)統(tǒng)計(jì)，IPO上會(huì)企業(yè)數(shù)量減少了1/5，同時(shí)，上半年IPO上會(huì)數(shù)和過會(huì)率都出現(xiàn)下降。尤其是在科創(chuàng)板，過會(huì)率更是低于其他板塊。

此外，相關(guān)政策也在收緊。今年（2023年）8月27日，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)宣布，充分考慮當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)，完善一二級(jí)市場(chǎng)逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，圍繞合理把握IPO、再融資節(jié)奏，進(jìn)一步規(guī)范股份減持行文等做出一系列安排。

其中明確指出，根據(jù)近期市場(chǎng)情況，階段性收緊IPO節(jié)奏，促進(jìn)投融資兩端的動(dòng)態(tài)平衡；嚴(yán)格要求上市公司募集資金應(yīng)當(dāng)投向主營(yíng)業(yè)務(wù)，嚴(yán)限多元化投資。

截圖自中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)官網(wǎng)

這一切都反映出證監(jiān)會(huì)對(duì)IPO審批的門檻正在提升。也就是說，只有真正具備上市條件的企業(yè)，才能夠通過IPO審批，這也將對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的質(zhì)量提升起到重要作用。對(duì)于投資者而言，這也意味著他們所投資的每一家公司都是經(jīng)過嚴(yán)格審查，具有較高質(zhì)量的。這某種程度上也是市場(chǎng)成熟的表現(xiàn)。

客觀背景如此，但美妝企業(yè)所面臨的上市難題，也具有一定程度的共性。

《FBeauty 未來跡》整理發(fā)現(xiàn)，在2023年中，已啟動(dòng)IPO的20家中國(guó)美妝相關(guān)企業(yè)里，有4家成功闖關(guān)，5家IPO受阻處于中止或終止?fàn)顟B(tài)，另外11家均在輔導(dǎo)備案或招股書審核的過程中?？梢姡?dāng)前化妝品企業(yè)的上市熱情非常足。

回顧許多美妝企業(yè)的IPO之路，除開財(cái)務(wù)資料過期等問題，很多企業(yè)都像拉拉米一樣被卡在了問詢階段。

問詢階段就像“靈魂拷問”一般，往往能直擊企業(yè)的痛點(diǎn)。例如今年成功上市的敷爾佳和錦波生物都曾經(jīng)歷過兩輪詢問，且錦波生物在歷經(jīng)兩輪問詢后一度中止IPO，美妝代工企業(yè)伊斯佳也止步于北交所的三輪問詢，湃肽生物也是問詢階段之后進(jìn)程顯示中止。

總結(jié)美妝相關(guān)企業(yè)接收到的證監(jiān)部門問詢，問題主要聚焦在四個(gè)方面：

第一，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)合規(guī)性問題。例如化妝品、醫(yī)美產(chǎn)品、械字號(hào)產(chǎn)品等的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)許可，及產(chǎn)品功效宣稱、按規(guī)進(jìn)行產(chǎn)品構(gòu)成劃分等；第二，企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展和盈利能力問題，包括核心競(jìng)爭(zhēng)力和創(chuàng)新性，具體到營(yíng)收、毛利率、研發(fā)投入比和銷售費(fèi)用占比等；第三，銷售結(jié)構(gòu)、價(jià)格體系問題，如線上線下分銷、代銷體系等；第四，主要合作方的基本情況等相關(guān)問題。

除此之外，還會(huì)問到企業(yè)的一些難點(diǎn)，例如，在對(duì)錦波生物的問詢中，北交所就曾要求其說明線下直銷模式和貼牌模式經(jīng)銷情況，對(duì)“化妝品”“功能性護(hù)膚品”的釋義進(jìn)行核對(duì)，說明重組Ⅲ型膠原蛋白主要工藝技術(shù)等。

一位金融行業(yè)資深業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，被卡在問詢階段的企業(yè)，其實(shí)也暴露出一些自身的問題，例如大股東一家獨(dú)大、公司治理結(jié)構(gòu)等等，不能滿足上市企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)。尤其是在當(dāng)前市場(chǎng)普遍比較缺錢、缺信心的情況下，資本會(huì)更傾向于將有限的錢投入給一些急需發(fā)展的硬科技，因此會(huì)故意放大想上市企業(yè)的一些問題，例如研發(fā)投入不足等等。

所以，對(duì)于當(dāng)前想上市企業(yè)而言，現(xiàn)在的確是一個(gè)門檻提升、難度加大的節(jié)點(diǎn)。

03 美妝“上市難”，不會(huì)成為新常態(tài)

美妝企業(yè)IPO上市最早追溯到2001年上海家化登錄上交所，但此后十年美妝行業(yè)上市企業(yè)寥寥無幾，直至2017年開始，美妝行業(yè)IPO又煥發(fā)活力，2020年更是迎來美妝全產(chǎn)業(yè)鏈上市潮。

“化妝品行業(yè)的上市黃金期應(yīng)該是在2020年、2021年左右?！币晃毁Y深金融人士表示，貝泰妮、逸仙電商等現(xiàn)在發(fā)展十分不錯(cuò)的企業(yè)，都是在這個(gè)階段上市的。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，單就2020年，有13家美妝相關(guān)企業(yè)相繼敲鐘上市，其中包括A股防曬第一股科思股份、A股最大美妝代運(yùn)營(yíng)商麗人麗妝等。

而這離不開當(dāng)時(shí)飛速發(fā)展的行業(yè)大背景，隨著消費(fèi)升級(jí)，我國(guó)化妝品行業(yè)2000年步入成長(zhǎng)期，2004年至2019年我國(guó)化妝品行業(yè)復(fù)合增速9.92%，2019年我國(guó)化妝品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到4225億元。同時(shí)，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境也相對(duì)寬松，企業(yè)上市相對(duì)更容易。

而如今，隨著美妝行業(yè)的發(fā)展更迭，不僅行業(yè)內(nèi)部步入存量競(jìng)爭(zhēng)階段，資本對(duì)于美妝行業(yè)的態(tài)度也開始趨于冷靜。

上述資深金融人士表示：“就我觀察到現(xiàn)在已經(jīng)上市的幾家規(guī)模較大的美妝企業(yè)，有部分企業(yè)業(yè)績(jī)已經(jīng)開始下滑了?！彼J(rèn)為，相較于品牌，現(xiàn)在資本可能會(huì)更加看重某個(gè)原料、品類的賽道，例如做水乳的，客單量及利潤(rùn)可能天生就比不過精華。所以，這類企業(yè)本身的規(guī)模如何做大就是一個(gè)問題。

他還認(rèn)為，現(xiàn)在美妝行業(yè)十分內(nèi)卷，在抖音等電商渠道都在卷價(jià)格的情況下，美妝企業(yè)的掙錢能力可能更不被資本市場(chǎng)看好了。

不過他認(rèn)為，美妝企業(yè)當(dāng)前的“上市難”問題，并不會(huì)成為常態(tài)。

“畢竟這是一個(gè)面向大眾、規(guī)模較大的行業(yè)，目前的‘冷’大概率只是階段性問題，主要受到整個(gè)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)環(huán)境及美妝行業(yè)所處階段的影響。在市場(chǎng)環(huán)境變好、美妝行業(yè)自身實(shí)現(xiàn)突破性發(fā)展之后，依舊有可能迎來另一波上市熱潮?！?/p>

那么，化妝品企業(yè)該如何面對(duì)階段性的“上市難”時(shí)期？

一位資深業(yè)內(nèi)人士表示，換交易所或許是一種選擇。例如相比其他板塊，北交所的上市條件更為靈活，為中小企業(yè)提供了更多的機(jī)會(huì)，今年成功上市的錦波就是在北交所，目前還有芭薇股份、涅生科技在北交所尋求上市。而上市之路最為坎坷的毛戈平所在的上交所，近幾年對(duì)于IPO上市審核都在持續(xù)趨嚴(yán)。

此外，盈利能力、研發(fā)生產(chǎn)能力、營(yíng)銷費(fèi)用占比等也是資本市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)，企業(yè)在上市前就需要了解相關(guān)上市標(biāo)準(zhǔn)及規(guī)則，尤其針對(duì)目前自身存在的一些“雷點(diǎn)”，要提前做好準(zhǔn)備。

另一位金融行業(yè)資深業(yè)內(nèi)人士則認(rèn)為，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，關(guān)鍵還是要提高研發(fā)實(shí)力。如何找到自己的核心成分和科研技術(shù)，并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化、規(guī)?；a(chǎn)，是當(dāng)前一些美妝企業(yè)需要攻克的主要難題。目前例如歐萊雅等國(guó)際美妝巨頭，都擁有自己的核心成分，國(guó)內(nèi)企業(yè)想要對(duì)標(biāo)巨頭，就是得一步一步來。

也就是說，在當(dāng)前各方面條件可能還不能滿足上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，沉淀研發(fā)內(nèi)功或許反倒是一條“捷徑”，倘若只為一時(shí)上市的目標(biāo)，而沒有從自己實(shí)力及未來的規(guī)劃考慮，上市或許并不能為企業(yè)帶來實(shí)際價(jià)值。

總體來看，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩，管理層階段性收緊IPO節(jié)奏的當(dāng)下，當(dāng)下上市環(huán)境對(duì)美妝及相關(guān)企業(yè)而言并不那么友好，這也與市場(chǎng)需求一起指向?qū)ζ髽I(yè)硬實(shí)力的要求。