文 | 藍(lán)鯊有貨 陳世鋒
編輯丨盧旭成
今日（10月12日），十月稻田正式在港交所敲鐘上市，開(kāi)盤(pán)價(jià)16.6港元，開(kāi)盤(pán)上漲8%。截止發(fā)稿，十月稻田股價(jià)上漲至17.86港元，市值超過(guò)188億港元。
公開(kāi)資料顯示，十月稻田是中國(guó)廚房主食食品企業(yè)。據(jù)弗若斯特沙利文資料，按2022年收入計(jì)算，十月稻田在中國(guó)預(yù)包裝大米、雜糧及豆類(lèi)及籽類(lèi)市場(chǎng)參與者中排名第三，市場(chǎng)份額為2%。
同時(shí)，在中國(guó)廚房主食食品收入前五名中，十月稻田是2020年-2022年收入年復(fù)合增長(zhǎng)率最快的企業(yè)——2020年-2022年十月稻田的營(yíng)收分別為23.27億元、35.98億元和45.33億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為39.57%。
迄今為止，中國(guó)糧油賽道中，能夠上市的企業(yè)并不多，僅有金龍魚(yú)、京糧控股、西王食品、北大荒等寥寥數(shù)家，中糧福臨門(mén)至今仍然在努力沖刺上市的道路上。十月稻田如何能夠率先登陸資本市場(chǎng)？
啟承、紅杉、云峰“重注”
十月稻田的創(chuàng)始人王兵夫婦，從東北大米貿(mào)易生意起家。在此過(guò)程中，逐漸構(gòu)建了相對(duì)完善的采購(gòu)、加工、銷(xiāo)售等東北稻米產(chǎn)業(yè)鏈。
近年來(lái)，隨著人們生活水平的提升，許多人偏向于口感更好的大米主糧。而中國(guó)東北在大米種植方面具有良好的自然地理環(huán)境，尤其是五常地區(qū)是中國(guó)最知名的優(yōu)質(zhì)水稻產(chǎn)區(qū)。地處北緯45度，水稻灌漿期的大晝夜溫差比同緯度其他地區(qū)高5.5°C，約140天的糧食生長(zhǎng)周期，讓這里生長(zhǎng)的作物積累了更多營(yíng)養(yǎng)與風(fēng)味。
從東北大米的產(chǎn)銷(xiāo)開(kāi)始，王兵夫婦在兩個(gè)方面進(jìn)行改進(jìn)：第一，堅(jiān)持只賣(mài)新米、現(xiàn)磨現(xiàn)售，做高端大米，并以小包裝為主，滿(mǎn)足日益增長(zhǎng)的城鎮(zhèn)人口的需求。第二，從京東平臺(tái)開(kāi)始，將自有品牌十月稻田搬上電商渠道銷(xiāo)售。彼時(shí)，京東、天貓等亦在線上商超發(fā)力，希望引入高端的大米品牌，豐富自己的貨架，十月稻田得以在電商渠道突飛猛進(jìn)。
眾所周知，糧油賽道是一門(mén)重投資的生意，需要強(qiáng)大的資金支撐。十月稻田打響品牌后，頻頻獲得資本關(guān)注。2020年，十月稻田獲得啟承資本3億元A輪投資，啟承資本的背后有京東的支持。2021年，十月稻田完成由紅杉中國(guó)和云峰基金領(lǐng)投的B輪14.5億元投資，紅杉中國(guó)是數(shù)一數(shù)二的明星資本，而云峰資本則是由馬云和虞鋒創(chuàng)辦。
隨后，黎瑞剛的CMC資本、中東財(cái)團(tuán)等也紛紛投資入股。2023年2月，十月稻田獲得上市前的最后一輪融資——PJSC間接全資附屬公司MIC以2.86億元人民幣收購(gòu)了十月稻田約2%的股份。由此推算，當(dāng)時(shí)十月稻田估值約為145億元人民幣。
十月稻田上市，王兵夫婦是最大受益人。招股書(shū)顯示，在上市后的十月稻田股東架構(gòu)中，王兵先生，直接持股20.57%；王兵、趙文君夫婦通過(guò)十月眾鑫，持股9.79%；王兵夫婦擔(dān)任十月金豐普通合伙人，持股36.14%；王兵夫婦通過(guò)直接、間接方式，合計(jì)可行使66.50%的投票權(quán)。以目前的188港元市值計(jì)算，王兵家族的財(cái)富超過(guò)125億港元（約合116億人民幣），榮登東北富豪榜前十。
啟承、紅杉、云峰、CMC等一大波投資機(jī)構(gòu)也從中受益。其中，作為十月稻田最大的外部機(jī)構(gòu)股東，啟承資本持股11.86%，短短三年時(shí)間，投資回報(bào)超過(guò)10億元。
崛起：產(chǎn)品、渠道、供應(yīng)鏈
除了雄厚的資本加持外，王兵夫婦也采用了一些措施加強(qiáng)產(chǎn)品、供應(yīng)鏈和品牌建設(shè)。
在產(chǎn)品方面，十月稻田堅(jiān)持以東北大米為主，并向多品牌、多品類(lèi)發(fā)展。2020年-2022年，十月稻田大米產(chǎn)品銷(xiāo)售額分別為18.71億元、28.92億元和36.22億元，占當(dāng)年?duì)I收的比重分別為80.4%、80.4%和79.9%。
招股書(shū)顯示，十月稻田的大米是通過(guò)三個(gè)品牌來(lái)銷(xiāo)售的，分別為十月稻田、柴火大院和福享人家，主要是為了滿(mǎn)足不同層級(jí)的消費(fèi)者需求。同時(shí)，十月稻田的產(chǎn)品線還從大米擴(kuò)展到了雜糧、豆類(lèi)、干貨等品類(lèi)，繼續(xù)在優(yōu)質(zhì)主糧賽道上深耕。
在供應(yīng)鏈方面，十月稻田專(zhuān)注于從中國(guó)優(yōu)質(zhì)糧食產(chǎn)品采購(gòu)原材料，比如東北的大米，內(nèi)蒙古的小米等，并戰(zhàn)略性在東北和內(nèi)蒙古布局五個(gè)生產(chǎn)基地：沈陽(yáng)新民（大米、雜糧、豆類(lèi)、干貨），五常（大米）、松原（大米半成品）、通河、敖漢（雜糧）。同時(shí)，十月稻田還會(huì)根據(jù)原材料的季節(jié)性靈活調(diào)整采購(gòu)時(shí)間，通常會(huì)在九月至年底將主要采購(gòu)新鮮水稻，并與供應(yīng)商建立良好的伙伴關(guān)系。
此次IPO募資的金額中，十月稻田預(yù)計(jì)將其中的35%用于增強(qiáng)與供應(yīng)商的合作，進(jìn)一步加強(qiáng)公司的采購(gòu)能力，30%用于產(chǎn)能擴(kuò)建、現(xiàn)有產(chǎn)線升級(jí)、增加倉(cāng)儲(chǔ)物流覆蓋地區(qū)以及為公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張相關(guān)的生產(chǎn)活動(dòng)提供資金，足見(jiàn)其在供應(yīng)鏈方面的重視程度。
近年來(lái)，從電商發(fā)展壯大的十月稻田也開(kāi)始重視其他渠道的覆蓋，比如社交電商平臺(tái)和社區(qū)團(tuán)購(gòu)平臺(tái)，以及線下在線下商超渠道中迅速擴(kuò)張，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步加大對(duì)NKA和LKA的滲透。招股書(shū)顯示，2020年-2022年，十月稻田線上渠道的銷(xiāo)售占比已經(jīng)從79.4%下降到69.3%，而商超、直接客戶(hù)和經(jīng)銷(xiāo)渠道的占比則逐年提升。
能否成為下一個(gè)金龍魚(yú)？
在資本和電商紅利等共同作用下，2020年-2022年十月稻田的營(yíng)收分別為23.27億元、35.98億元和45.33億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為39.57%，遠(yuǎn)高于同行（金龍魚(yú)、北大荒）等10-20%的年增速。上市后，借助二級(jí)市場(chǎng)的東風(fēng)，十月稻田能否創(chuàng)造更大的奇跡？
從體量上來(lái)看，盡管十月稻田在中國(guó)預(yù)包裝大米、雜糧及豆類(lèi)及籽類(lèi)市場(chǎng)參與者中排名第三，市場(chǎng)份額為2%。但放眼整個(gè)中國(guó)糧油市場(chǎng)，十月稻田的營(yíng)收或許并不大。從2022年?duì)I收情況來(lái)看，金龍魚(yú)廚房食品的營(yíng)收高達(dá)1571.32億元，十月稻田還不及其一個(gè)零頭。誠(chéng)然，金龍魚(yú)主打食用油，但在米面賽道上也能輕松碾壓十月稻田。而縱觀國(guó)內(nèi)其他同行2022年的營(yíng)收，京糧控為128.58億元，西王食品為60.71億元，均超過(guò)十月稻田。
值得一提的是，糧油賽道具有一定的不確定性，強(qiáng)如金龍魚(yú)等巨頭也會(huì)面臨增長(zhǎng)壓力。2023年上半年，金龍魚(yú)廚房食品實(shí)現(xiàn)收入735.24億元，同比下滑3.43%，在成本降低的情況下，最終毛利率還降了0.49%。其原因是多方面的：
首先，糧油行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻低，規(guī)模企業(yè)眾多。金龍魚(yú)在我國(guó)雖然是頭部糧油企業(yè)，但它的市占率卻沒(méi)有高到足以“壟斷”的地步，魯花集團(tuán)、中糧集團(tuán)等企業(yè)也是糧油行業(yè)的佼佼者，此外國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還存在眾多小型廠商。
其次，糧油行業(yè)易受到上游原材料和政策的雙重影響。盡管金龍魚(yú)在上游供應(yīng)鏈已足夠深入，但卻并不能阻礙小米、大豆等原材料的上漲，另一方面，由于糧油涉及到國(guó)計(jì)民生，終端零售價(jià)格的上漲易受到宏觀政策的影響。在此情況下，一旦采購(gòu)原材料的成本上漲，終端價(jià)格卻不能隨意上調(diào)，可能會(huì)擠壓企業(yè)的利潤(rùn)空間。
圖片來(lái)源：品牌官方
為了獲得更高的利潤(rùn)，金龍魚(yú)往往會(huì)利用自己的規(guī)模優(yōu)勢(shì)做期貨，但投資畢竟有風(fēng)險(xiǎn)。2022年，金龍魚(yú)在公告中就指出，利潤(rùn)下降是因?yàn)椤盀樘妆４蠖瓜嚓P(guān)業(yè)務(wù)的衍生金融工具產(chǎn)生了一些損失”。
根據(jù)十月稻田招股書(shū)，2020年-2022年，十月稻田的毛利率分別為17.4%、14.9%、17.2%，比金龍魚(yú)廚房食品的毛利率（2022年為6.68%）高出不少。金龍魚(yú)、福臨門(mén)等巨頭如今依然采用“低價(jià)戰(zhàn)略”進(jìn)一步搶占市場(chǎng)，在此情況下，十月稻田相對(duì)友商的”高毛利“是否可以繼續(xù)？
尤其是從目前來(lái)看，金龍魚(yú)已經(jīng)在糧油賽道具有廣泛的知名度，而十月稻田則必須在廣告營(yíng)銷(xiāo)方面繼續(xù)投入。據(jù)其招股書(shū)，十月稻田的銷(xiāo)售成本中，除了員工成本外，平臺(tái)服務(wù)費(fèi)、廣告及展覽費(fèi)的開(kāi)支是最大的兩項(xiàng)開(kāi)支。2020年-2022年，平臺(tái)服務(wù)費(fèi)分別為0.93億元、1.24億元和1.32億元，占總營(yíng)收的比重分別為4%、3.4%和2.9%。