記者 王珍

國(guó)慶長(zhǎng)假過(guò)后，特殊再融資債券發(fā)行開(kāi)始提速。根據(jù)中國(guó)債券信息網(wǎng)公布的信息，截至10月11日，已有內(nèi)蒙古、天津、遼寧、重慶等8個(gè)省份（含直轄市、自治區(qū)）公布了發(fā)行計(jì)劃，擬募集資金超4000億元。

與再融資債券一般用來(lái)償還到期債券本金不同，特殊再融資債券的特殊之處在于它是用來(lái)償還存量債務(wù)，實(shí)際上就是隱性債務(wù)，如城投平臺(tái)債。

2018年8月，中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的意見(jiàn)》，要求地方政府在未來(lái)5-10年內(nèi)化解隱性債務(wù)。特殊再融資債就是用于化解隱債的一項(xiàng)工具，其實(shí)質(zhì)是將地方政府隱性債務(wù)顯性化。

特殊再融資債券最早用于部分建制縣化解隱債試點(diǎn)，從2020年12月到2021年9月，湖南、貴州、云南、遼寧、內(nèi)蒙古、甘肅6個(gè)省份的部分建制縣共發(fā)行了6128億元特殊再融資債券。隨后，又被用于北京、上海、廣東三地“全域無(wú)隱性債務(wù)”試點(diǎn)，至2022年6月，三地共發(fā)行約5042億元特殊再融資債券。

9月26日，內(nèi)蒙古自治區(qū)公告擬發(fā)行660億元再融資債券用于償還存量債務(wù)，成為自7月中央政治局會(huì)議提出“制定實(shí)施一攬子化債方案”以來(lái)首個(gè)重啟特殊再融資債券發(fā)行的省份。隨后，天津、遼寧、重慶、云南、廣西、青海、吉林也相繼發(fā)布公告。

西南證券分析師楊杰峰對(duì)界面新聞指出，這8個(gè)省市的共同特點(diǎn)是區(qū)域信用資質(zhì)相對(duì)偏弱，大多位列信用利差最高的前十省份之列，整體流動(dòng)性壓力相對(duì)較大?！叭踬Y質(zhì)區(qū)域先發(fā)，與特殊再融資債緩解短期流動(dòng)性壓力的目的相契合?！彼f(shuō)。

東方金誠(chéng)研究發(fā)展部高級(jí)分析師馮琳表示，特殊再融資債券的發(fā)行對(duì)這些高債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)的流動(dòng)性壓力起到緩釋作用，有利于改善區(qū)域的再融資環(huán)境。

對(duì)于發(fā)行規(guī)模，楊杰峰預(yù)計(jì)，今年年內(nèi)特殊再融資債發(fā)行額在1萬(wàn)億元左右。馮琳則認(rèn)為，從最近的發(fā)行情況看，部分省份發(fā)行規(guī)模的超預(yù)期以及地方債務(wù)限額空間的統(tǒng)籌調(diào)度和充分利用，預(yù)示著本輪特殊再融資債的實(shí)際發(fā)行規(guī)?？赡軙?huì)超出此前市場(chǎng)預(yù)計(jì)的1.0萬(wàn)-1.5萬(wàn)億元。

以2022年末地方政府債務(wù)限額和余額之差來(lái)衡量，一些省份特殊再融資債發(fā)行規(guī)模遠(yuǎn)超預(yù)期。比如，截至2022年末，內(nèi)蒙古自治區(qū)政府一般債務(wù)限額和余額差值為542億元，而此次內(nèi)蒙古三期（特殊）再融資一般債券擬發(fā)行總額為663億元。再如，截至2022年末，天津市政府一般債務(wù)限額和余額差值為11億元，而此次天津市三期（特殊）再融資一般債券擬發(fā)行總金額達(dá)210億元。

對(duì)此，楊杰峰表示，各地發(fā)行特殊再融資債券的額度可能和各省申報(bào)規(guī)模、存量隱債規(guī)模、資質(zhì)強(qiáng)弱等因素相關(guān)，決定因素較為復(fù)雜。另外，地方債存在“回收-再分配”機(jī)制，可以實(shí)現(xiàn)限額空間的跨省調(diào)配。根據(jù)財(cái)政部152號(hào)文和財(cái)政部171號(hào)文，2021年用于建制縣隱債化解的6128億特殊再融資債額度也主要來(lái)自于各省收回限額空間后的跨省再分配。

馮琳也表示，由于各地政府債務(wù)結(jié)存限額差異較大，與債務(wù)化解壓力不匹配，中央會(huì)收回各省一定比例的地方債務(wù)限額進(jìn)行全國(guó)統(tǒng)籌，給予高債務(wù)負(fù)擔(dān)地區(qū)更多發(fā)行特殊再融資債置換隱債的額度。

另外，遼寧、廣西發(fā)行的特殊再融資債券，不僅有再融資一般債券，還有再融資專項(xiàng)債券。分析師表示，這主要是源于債務(wù)形成的差異，主要投向沒(méi)有收益的項(xiàng)目所形成的債務(wù)通過(guò)發(fā)行一般債置換，有一定收益的公益性項(xiàng)目形成的債務(wù)則通過(guò)發(fā)行專項(xiàng)債置換。

上述省份在債券信息披露文件中并未提及還款來(lái)源。分析師表示，應(yīng)該和普通再融資債券還款途徑一致，如再融資一般債券本息償還資金納入地方政府一般公共預(yù)算管理，主要以一般公共預(yù)算收入償還；再融資專項(xiàng)債還本付息的資金則來(lái)源于項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的政府性基金或項(xiàng)目建成后取得的專項(xiàng)收入。此外，地方政府還可以通過(guò)發(fā)行再融資債來(lái)償還到期政府債券本金。

中誠(chéng)信國(guó)際研報(bào)指出，在當(dāng)前地方財(cái)政困難局面并未好轉(zhuǎn)、城投企業(yè)自身風(fēng)險(xiǎn)仍存，特別是政府投融資管理體制改革仍待深化、“債務(wù)-投資”驅(qū)動(dòng)模式未明顯轉(zhuǎn)變的背景下，本輪特殊再融資債發(fā)行能否實(shí)質(zhì)性改善流動(dòng)性壓力和企業(yè)基本面，還需持續(xù)動(dòng)態(tài)關(guān)注落地情況及實(shí)施效果，根據(jù)化債效果不斷優(yōu)化政策措施。若效果不及預(yù)期，未來(lái)還應(yīng)及時(shí)出臺(tái)一系列政策穩(wěn)定市場(chǎng)信心，穩(wěn)妥推進(jìn)化債。