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首個(gè)特殊再融資債券發(fā)行規(guī)模超過千億的省份出現(xiàn)了。

10月10日，在首批663億特殊再融資債券發(fā)行后，內(nèi)蒙古再次披露403億特殊再融資債發(fā)行計(jì)劃，至此內(nèi)蒙古成為今年首個(gè)特殊再融資債券合計(jì)發(fā)行規(guī)模超過千億的省份。

除內(nèi)蒙古外，根據(jù)天津、遼寧、重慶、云南、廣西的發(fā)債材料，各省份分別擬發(fā)行210億、870.42億、421.9億、533億、498億再融資債券用于償還隱形債務(wù)，發(fā)行總規(guī)模超3600億。

特殊再融資債屬于再融資債的一種，特殊在募集資金用途為 “償還政府存量債務(wù)”，將地方政府隱性債務(wù)“顯性化”，即化解隱性債務(wù)，存量債務(wù)包含了非債券形式的存量政府債務(wù)，例如城投平臺(tái)債務(wù)、對(duì)企業(yè)拖欠款等。故以上3600億債券均為特殊再融資債券。本輪特殊再融資債重啟發(fā)行也意味著“一攬子化債方案”進(jìn)入實(shí)質(zhì)落地階段。

9月20日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，審議通過《清理拖欠企業(yè)賬款專項(xiàng)行動(dòng)方案》。會(huì)議明確指出，省級(jí)政府要對(duì)本地區(qū)清欠工作負(fù)總責(zé)，抓緊解決政府拖欠企業(yè)賬款問題，解開企業(yè)之間相互拖欠的“連環(huán)套”，央企國企要帶頭償還。故在多省份的相關(guān)文件中也指出此次發(fā)行的債券優(yōu)先償還拖欠企業(yè)貸款。

對(duì)于此次特殊再融資債的影響，國盛固收首席楊業(yè)偉分析指出，因再融資債并非新增融資，本質(zhì)是存量債務(wù)置換，故對(duì)社融總量影響有限，也不會(huì)產(chǎn)生明顯的供給沖擊。所以對(duì)利率債的影響不大。

此次特殊再融資債的影響將更強(qiáng)作用于信用債方面，為信用債帶來更為直接的利好。當(dāng)前重債地區(qū)債務(wù)普遍短期化，債務(wù)置換之后，債務(wù)久期將大幅拉長，短期償債壓力也將明顯減輕。

回顧前幾輪的特殊再融資債券發(fā)行，城投債的提前兌付往往與債務(wù)置換的推進(jìn)息息相關(guān)。第一輪提前兌付高峰發(fā)生在2017-2018年，由于市場對(duì)城投債提前兌付的接受度不高，時(shí)間上稍滯后于第一輪債務(wù)置換高峰（2015-2017年）。第二輪提前兌付高峰發(fā)生在2021年左右，即第二輪債務(wù)置換的高峰年份。且2021-2022年擬提前償還城投債較多的省份，與2021年拿到置換隱債再融資債的省份大致匹配。

根據(jù)民生證券研究院的數(shù)據(jù)，截至9月27日，今年以來擬提前兌付城投債有127只，共計(jì)404億元，較2022年規(guī)模和數(shù)量上都有提升。其中浙江省規(guī)模最大，為104億元，達(dá)到了歷年擬提前兌付規(guī)模的巔峰。

對(duì)于此輪債務(wù)置換是否會(huì)引發(fā)城投債的提前兌付，天風(fēng)證券固收分析師孫彬彬指出，部分區(qū)域或?qū)⒂瓉聿糠謧崆皟陡?。但這一策略落地的難點(diǎn)在于過早博弈提前兌付，不確定性較高；確定落地后，或難以買到量。

民生固收分析指出，特殊再融資債的置換范圍內(nèi)、較弱平臺(tái)的高票息城投債，會(huì)有更強(qiáng)的提前兌付動(dòng)力。

“對(duì)于城投債存量規(guī)模較小但債務(wù)率高的區(qū)域，債券估值亦或較高，區(qū)域獲得再融資債額度后，或仍將通過提前兌付城投債，達(dá)到實(shí)質(zhì)性緩債及減債的目的”國金證券首席分析師樊信江表示。

隨著“一攬子化債”措施的持續(xù)落地，城投市場的估值將得到一定改善，信用利差也將有所收窄。但并不意味著監(jiān)管的放松。

近期市場在“一攬子化債”講話出臺(tái)的背景下，公告退出政府融資平臺(tái)數(shù)量明顯增加，表明城投嚴(yán)監(jiān)管難放松。 “遏制增量，化解存量”的要求仍然嚴(yán)格。

“特殊再融資債置換方案或多針對(duì)短期化債，能夠緩解部分地區(qū)短期流動(dòng)性問題；但從長期化債來看，還是需要城投平臺(tái)市場化轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)與地方政府的信用割裂，實(shí)現(xiàn)自負(fù)盈虧”，華福固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)分析指出。