文|覽富財(cái)經(jīng)

10月10日下午，德賽西威（002920.SZ）股價(jià)突然跌停。在華為汽車(chē)概念連續(xù)拉升的背景下，與華為也有業(yè)務(wù)合作的德賽西威緣何會(huì)突遭砸盤(pán)？

翻看德賽西威的半年報(bào)，可以發(fā)現(xiàn)這家公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)尚可。但是，公司的銷(xiāo)售毛利率卻創(chuàng)下歷史新低，華為智能座艙的快速崛起或?qū)⑶治g德賽西威的市場(chǎng)份額，而被公司寄予厚望的智能駕駛業(yè)務(wù)發(fā)展又受到諸多限制。德賽西威的發(fā)展前景或許需要重新評(píng)估。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力陡增，毛利率創(chuàng)歷史新低

根據(jù)德賽西威半年報(bào)披露，公司在2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收87.24億元，同比增長(zhǎng)36.16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.07億元，同比增長(zhǎng)16.47%。

客觀來(lái)講，德賽西威的營(yíng)收和凈利潤(rùn)都保持著增長(zhǎng)，整體表現(xiàn)還是不錯(cuò)的。公司的主要收入來(lái)源于智能座艙、智能駕駛和網(wǎng)聯(lián)服務(wù)三大業(yè)務(wù)板塊。雖然公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)得益于三項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，但是其背后也暗藏一定的隱憂(yōu)。

覽富財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，德賽西威的銷(xiāo)售毛利率從去年的23.03%下降至今年上半年的20.65%，創(chuàng)下了歷史新低。毛利率的持續(xù)下滑，或與智能座艙和智能駕駛賽道巨頭環(huán)伺，競(jìng)爭(zhēng)壓力較大有關(guān)。

據(jù)了解，德賽西威的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要包括三類(lèi)企業(yè)，第一類(lèi)是涉及智能駕駛、汽車(chē)互聯(lián)網(wǎng)連接相關(guān)業(yè)務(wù)的公司，比如華陽(yáng)集團(tuán)（002906.SZ）、華域汽車(chē)（600741.SH）、均勝電子（600699.SH）等，這類(lèi)公司或常年專(zhuān)注于智能駕駛賽道占有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，或掌握業(yè)界領(lǐng)先技術(shù)研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力也很突出。

第二類(lèi)是特斯拉、蔚來(lái)汽車(chē)、小鵬汽車(chē)等造車(chē)新勢(shì)力，這類(lèi)企業(yè)一直在努力推進(jìn)智能駕駛尤其是高階智能駕駛輔助產(chǎn)品的研發(fā)和創(chuàng)新，渴求在這條高成長(zhǎng)賽道不斷突破。

第三類(lèi)是以華為、百度、小米等為代表的科技巨頭，這些企業(yè)也在持續(xù)加大智能駕駛領(lǐng)域的布局。華為不僅擁有HI全棧智能駕駛系統(tǒng)，還擁有鴻蒙智能座艙，而百度Apollo自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)也是搞得風(fēng)生水起，并進(jìn)行廣泛的測(cè)試和應(yīng)用。

與上述企業(yè)相比，德賽西威的優(yōu)勢(shì)似乎并不明顯。另外，隨著新能源汽車(chē)滲透率持續(xù)走高等因素的影響，下游新能源汽車(chē)市場(chǎng)的紅利也在不斷萎縮。根據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，至中國(guó)新能源汽車(chē)的銷(xiāo)量增速由2021年的157.8%下降至2022年的93.4%，增速已現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，中國(guó)新能源汽車(chē)行業(yè)的成長(zhǎng)環(huán)境可能已不再像以前那樣舒適，相關(guān)公司的發(fā)展也面臨著很大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

智能駕駛業(yè)務(wù)發(fā)展受到“羈絆”

機(jī)構(gòu)發(fā)布的研報(bào)顯示，汽車(chē)電子行業(yè)經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，當(dāng)前這個(gè)賽道正變得越來(lái)越擁擠。

在此背景下，德賽西威欲將公司在智能座艙領(lǐng)域積累的研發(fā)技術(shù)和客戶(hù)資源，進(jìn)一步向智能駕駛領(lǐng)域進(jìn)行轉(zhuǎn)移和拓展，進(jìn)而將其打造成公司的第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)。

事實(shí)上，德賽西威在智能駕駛業(yè)務(wù)的上升速度確實(shí)很快。根據(jù)披露，該項(xiàng)業(yè)務(wù)在上半年為公司帶來(lái)18.39億元的營(yíng)業(yè)收入，增幅達(dá)到86.38%，占總營(yíng)收的比重也達(dá)到21.07%。其增長(zhǎng)速度已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)智能座艙業(yè)務(wù)的增速。

但是，德賽西威的智能駕駛業(yè)務(wù)毛利率僅為17.01%，相比智能座艙業(yè)務(wù)要低不少，并且該業(yè)務(wù)的毛利率比去年同期還下降了11個(gè)百分點(diǎn)。

從研發(fā)費(fèi)用來(lái)看，德賽西威針對(duì)研發(fā)的投入力度持續(xù)加大，2018年至2022年，公司的研發(fā)費(fèi)用由5.24億元增長(zhǎng)至16.12億元。但是收效卻甚微，公司的整體銷(xiāo)售毛利率不僅未見(jiàn)起色，甚至還出現(xiàn)了下滑的趨勢(shì)。

需要說(shuō)明的是，自動(dòng)駕駛系統(tǒng)都離不開(kāi)域控制器，域控制器又需要算力支撐，而算力的核心原材料就是芯片。德賽西威的毛利潤(rùn)大多數(shù)都被芯片廠(chǎng)商拿走了。根據(jù)公司2021年年報(bào)數(shù)據(jù)，公司的芯片成本占總成本的91.5%。

作為配套廠(chǎng)商，德賽西威與芯片廠(chǎng)商英偉達(dá)保持著良好的合作關(guān)系，公司也是英偉達(dá)在國(guó)內(nèi)的第一家授權(quán)合作伙伴。但是隨著自動(dòng)駕駛技術(shù)的不斷更新?lián)Q代，配套廠(chǎng)商的技術(shù)研發(fā)實(shí)力也要能夠匹配才行。這就迫使德賽西威必須花費(fèi)巨資搞研發(fā)，甚至要滿(mǎn)足一年一升級(jí)的需求。如果研發(fā)跟不上，公司隨時(shí)有可能被踢出局。

過(guò)于依賴(lài)英偉達(dá)，或?qū)⒊蔀楣竞罄m(xù)發(fā)展的“羈絆”。

原控股股東趁機(jī)頂格減持

公司的發(fā)展前景被蒙上一層陰影，控股股東似乎也對(duì)公司的未來(lái)信心不足。

德賽西威此前公告顯示，公司控股股東惠州市創(chuàng)新投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“惠州創(chuàng)投”）因自身資金需求，在2023年7月11日至17日以大宗交易的方式累計(jì)減持公司股份1110萬(wàn)股，占總股本的2%，減持均價(jià)為149.53元/股，累計(jì)套現(xiàn)金額達(dá)到16.6億元。

減持完成后，惠州創(chuàng)投的持股比例從29.45%下降至27.45%，并且從第一大股東變?yōu)榈诙蠊蓶|。此次減持的時(shí)間頗為耐人尋味，減持時(shí)間“巧妙”地錯(cuò)開(kāi)財(cái)報(bào)窗口期，在信息披露后就頂格完成了減持計(jì)劃。

覽富財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，惠州創(chuàng)投還通過(guò)參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)出借了公司股份550萬(wàn)股，占總股本接近1%。8月7日，惠州創(chuàng)投又提出轉(zhuǎn)融通計(jì)劃，擬出借不超過(guò)1110萬(wàn)股，即不超過(guò)總股本的2%。

從市盈率角度來(lái)看，德賽西威目前的動(dòng)態(tài)市盈率為60.46倍，而汽車(chē)板塊的市盈率不足30倍，公司的估值明顯高于行業(yè)均值。截至10月10日收盤(pán)，德賽西威跌10%，報(bào)132.21元/股，當(dāng)日成交金額達(dá)到10.07億元。公司的股價(jià)大跌，或許有各個(gè)方面的原因。

除前述幾個(gè)因素外，市場(chǎng)中還有聲音認(rèn)為，華為智能座艙以及鴻蒙系統(tǒng)進(jìn)一步拓展至海外高端車(chē)型，合作品牌持續(xù)擴(kuò)張，華為智能座艙的崛起或?qū)⑦M(jìn)一步侵蝕德賽西威的市場(chǎng)份額。此外，AITO問(wèn)界與理想屬于競(jìng)品關(guān)系，問(wèn)界新M7的暢銷(xiāo)，理想汽車(chē)未來(lái)的市場(chǎng)份額可能會(huì)遭到侵蝕，而理想汽車(chē)是今年德賽西威最主要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)貢獻(xiàn)客戶(hù)。