文｜侃見財(cái)經(jīng)

過去兩年，牧原股份的日子過得并不是太如意。

在中秋節(jié)前的最后一個(gè)交易日，牧原股份大跌4.56%，股價(jià)創(chuàng)出了四年半新低；節(jié)后的第一個(gè)交易日，牧原股價(jià)更是大跌7.63%，而和2021年的最高點(diǎn)91.54元/股相比，如今牧原股份的股價(jià)已經(jīng)腰斬，市值則縮水超過3000億。

很顯然，雖然被廣大的投資者稱為“豬茅”，但牧原股份也并未能逃過股價(jià)大幅下挫的命運(yùn)。

實(shí)際上，除了跌跌不休的股價(jià)之外，更讓投資者擔(dān)憂的其實(shí)是牧原股份的財(cái)務(wù)狀況。

根據(jù)半年報(bào)顯示，目前牧原股份的總負(fù)債高達(dá)1153億，流動負(fù)債為869.5億，其中短期借款一項(xiàng)便達(dá)到了453.3億，而同期牧原股份的貨幣資金只有175.5億，牧原股份的資金壓力可見一斑。

實(shí)際上，自從上一輪最強(qiáng)豬周期過去之后，整個(gè)生豬養(yǎng)殖行業(yè)便步入寒冬，最明顯的特征是生豬價(jià)格持續(xù)走低，雖然牧原股份通過一體化養(yǎng)殖模式獲得了較大的成本優(yōu)勢，但依舊受到了巨大的沖擊；當(dāng)下，包括牧原股份在內(nèi)的大部分生豬養(yǎng)殖企業(yè)都在等待下一輪上漲周期的到來，但如今行業(yè)周期規(guī)律已經(jīng)發(fā)生變化，而且在巨大的債務(wù)壓力面前，牧原股份能否熬過寒冬還有很大的不確定性。

最強(qiáng)豬周期下的彎道超車

萬物皆有周期，而生豬養(yǎng)殖行業(yè)的周期性規(guī)律就更加明顯。

一般來說，豬周期都是3～4年一個(gè)輪回，整個(gè)周期會經(jīng)歷“豬肉價(jià)格上漲——母豬存欄量增加——生豬供應(yīng)增加——豬肉價(jià)格下跌——大量淘汰母豬——生豬供應(yīng)減少——豬肉價(jià)格上漲”七個(gè)階段。

作為養(yǎng)豬養(yǎng)殖行業(yè)的龍頭，牧原股份正是從上一輪豬周期實(shí)現(xiàn)了“彎道超車”；回溯上一輪豬周期，其又被稱為“最強(qiáng)豬周期”，最早從2019年開始。當(dāng)時(shí)，非洲豬瘟疫情突然來襲，國內(nèi)生豬、能繁母豬存欄量出現(xiàn)“斷崖式下滑”，在生豬供不應(yīng)求的情況下豬肉價(jià)格持續(xù)上漲，一直漲到2021年年初。

在這一輪豬周期中，由于牧原股份采用的是一體化養(yǎng)殖模式，跟傳統(tǒng)采用“農(nóng)戶+公司”模式的生豬養(yǎng)殖企業(yè)相比，采用一體化養(yǎng)殖模式的牧原股份不但能更好地控制非洲豬瘟疫情、保證更高的生豬存欄量，還能更好地控制成本、提高生產(chǎn)效率，于是其逐漸反超了采用傳統(tǒng)生產(chǎn)模式的生豬養(yǎng)殖企業(yè)。

以溫氏股份為例，作為“農(nóng)戶+公司”模式的龍頭，其2021年肉豬類的營收為294.9億，而牧原股份的生豬類營收為750.8億，是溫氏股份的兩倍有余；當(dāng)然，牧原股份之所以能在生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)上反超溫氏股份，除了一體化養(yǎng)殖的優(yōu)勢之外，跟牧原股份在2019年之后的快速擴(kuò)張也有較大關(guān)系。

受非洲豬瘟的影響，生豬價(jià)格飆漲，各大生豬養(yǎng)殖企業(yè)紛紛選擇擴(kuò)充產(chǎn)能，牧原股份也沒有落后。

從財(cái)報(bào)來看，在2018年還未爆發(fā)非洲豬瘟的時(shí)候，牧原股份的固定資產(chǎn)為135.4億，在建工程為36.8億，合計(jì)為172.2億；到了3年后的2021年，牧原股份的固定資產(chǎn)已經(jīng)高達(dá)995.5億，在建工程為111億，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)合計(jì)為1106.5億，跟2018年相比直接翻了超過6倍，擴(kuò)產(chǎn)速度相當(dāng)?shù)捏@人。

在快速擴(kuò)建規(guī)模以及養(yǎng)殖一體化模式的雙重助力下，牧原股份成為生豬養(yǎng)殖行業(yè)的龍頭。在2021年最高峰時(shí)，牧原股份的股價(jià)一度攀升至91.54元/股，總市值高達(dá)5007億；而即便現(xiàn)在股價(jià)已經(jīng)腰斬，但牧原股份的總市值仍高達(dá)2071億，是整個(gè)農(nóng)牧飼漁行業(yè)中市值最高的企業(yè)。

苦等下一輪豬周期到來？

在最強(qiáng)豬周期過去后，最近幾年，豬肉的價(jià)格開始快速回落。

根據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，這一輪豬價(jià)下行是從2021年年初開始，當(dāng)時(shí)豬肉價(jià)格從2021年年初最好的36.34元/公斤最低下跌至10.78元/公斤，跌幅接近75%；如今，下行周期已經(jīng)維持了兩年多時(shí)間，但豬肉價(jià)格依舊在低位震蕩，截至9月28日生豬報(bào)價(jià)僅為15.88元/公斤，和高點(diǎn)相比仍有很大的差距。

在豬肉價(jià)格持續(xù)低迷的大背景下，前幾年擴(kuò)張的產(chǎn)能則逐漸成了“負(fù)累”——由于價(jià)格低迷，養(yǎng)得越多只會虧得越多，在2022年一季度時(shí)牧原股份曾巨虧超過50億，就是此前的快速擴(kuò)張所導(dǎo)致的。

當(dāng)然，從歷年的財(cái)報(bào)來看，雖然豬價(jià)持續(xù)低迷，但由于牧原股份采用一體化養(yǎng)殖模式，對成本把控較好，因此其并未出現(xiàn)年度虧損的情況。2021和2022年，牧原股份分別盈利69.04億和132.7億，在各大生豬養(yǎng)殖企業(yè)中表現(xiàn)算是非常出色，不過在盈利的背后，牧原股份其實(shí)也有不少的隱患。

首先是豬價(jià)持續(xù)低迷、整個(gè)行業(yè)集體不景氣的隱患。這一輪下行周期已經(jīng)維持了兩年多時(shí)間，按照以往的規(guī)律，下行周期早應(yīng)該結(jié)束，但從現(xiàn)在來看顯然還沒有要結(jié)束的苗頭，很顯然由于此前各大豬企擴(kuò)張?zhí)^激進(jìn)，行業(yè)出清的時(shí)候遠(yuǎn)比想象要久，對于牧原股份來說未來的不確定性變得越來越大。

其次是債務(wù)和資金的隱患。由于在2019年后選擇激進(jìn)式擴(kuò)張，牧原股份的債務(wù)越滾越大。根據(jù)半年報(bào)顯示，目前牧原股份的總負(fù)債高達(dá)1153億，流動負(fù)債為869.5億，其中短期借款一項(xiàng)便達(dá)到了453.3億，而同期牧原股份的貨幣資金只有175.5億，牧原股份的資金壓力可見一斑。

最后還有產(chǎn)能過剩的隱患。在上面的內(nèi)容中提到，短短三年時(shí)間牧原股份的“固定資產(chǎn)+在建工程”兩項(xiàng)數(shù)據(jù)合計(jì)翻了6倍，而銷售生豬數(shù)量也從2019年的1025.33萬頭攀升至2022年的6120.1萬頭，但由于各大豬企紛紛擴(kuò)產(chǎn)，目前生豬市場已經(jīng)是供大于求，未來牧原股份很可能出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的情況。

實(shí)際上，包括牧原股份在內(nèi)的生豬養(yǎng)殖企業(yè)都在煎熬，苦苦等待著下一輪上漲周期的到來，不過從目前的情況來看，由于前幾年擴(kuò)張?zhí)欤乱惠喩蠞q周期或許還要等待很長的時(shí)間，只是不知道，背負(fù)著巨額負(fù)債的牧原股份，能不能熬到下一輪上漲周期？