美東時(shí)間10月6日，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局公布的最新就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，9月新增非農(nóng)就業(yè)人口33.6萬(wàn)，遠(yuǎn)超外界預(yù)期的17萬(wàn)。此前7月和8月的新增就業(yè)也共計(jì)向上修正11.9萬(wàn)，分別為23.6萬(wàn)和22.7萬(wàn)。
強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)一方面反映美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的持續(xù)火熱，另一方面則使得不斷加劇的美債拋售潮進(jìn)一步加速。
10年期和30年期美債收益率當(dāng)日一度飆升至4.86%和5.05%，達(dá)到2008年金融危機(jī)以來(lái)的最高水平。與今年年初3.40%和3.52%的收益率水平相比，上漲幅度超過(guò)四成。
多重因素導(dǎo)致美債收益率大漲
導(dǎo)致今年以來(lái)美債收益率一路飆升的原因是多樣的。
《巴倫周刊》的評(píng)論文章認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)擺脫了硬著陸風(fēng)險(xiǎn)、美國(guó)債務(wù)評(píng)級(jí)的下調(diào)以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩是美債收益率上升的三個(gè)主因?！?a >金融時(shí)報(bào)》則將其歸因于美國(guó)政府日益龐大的借貸需求導(dǎo)致的供需變化、以及市場(chǎng)逐步適應(yīng)高利率前景。國(guó)際清算銀行BIS還將對(duì)沖基金押注的“基差交易”視為美債市場(chǎng)短期內(nèi)動(dòng)蕩的因素之一。
在基本面上最普遍的觀點(diǎn)認(rèn)為，美國(guó)近期陸續(xù)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示該國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭良好、美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息沖擊可控、通脹正在快速得到控制、經(jīng)濟(jì)軟著陸可能性增加。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率能夠避免中長(zhǎng)期收縮，10年期以上的長(zhǎng)期國(guó)債吸引力正在逐步下降，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)國(guó)債拋售潮。
9月28日，美國(guó)商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局的數(shù)據(jù)顯示，二季度美國(guó)實(shí)際GDP年化季率環(huán)比增長(zhǎng)2.1%，一季度實(shí)際GDP年化季率環(huán)比增長(zhǎng)則向上修正至2.2%。這已經(jīng)是美國(guó)連續(xù)三個(gè)季度保持2%以上的增長(zhǎng)速度。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)GDPNow工具預(yù)測(cè)三季度美國(guó)GDP將迎來(lái)近十年來(lái)最快增速，達(dá)5.8%。
即便是較為保守的經(jīng)合組織也預(yù)測(cè)美國(guó)今明兩年的實(shí)際GDP增速為1.6%和1.0%。
分析機(jī)構(gòu)22V Research認(rèn)為，與去年市場(chǎng)預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)硬著陸和較快回歸降息周期不同，隨著經(jīng)濟(jì)軟著陸可能增加，長(zhǎng)期國(guó)債的需求正在減少。
荷蘭國(guó)際集團(tuán)的北美主管Padhraic Garvey也認(rèn)為：“債券因潛在的宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出的韌性而遭到拋售，這點(diǎn)我們從實(shí)際利率的上升中也可以看到?！?/p>
過(guò)去數(shù)月內(nèi)，美債的拋售潮始終與強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布，以及美聯(lián)儲(chǔ)“將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持較高利率以抑制需求，并完成控制通脹目標(biāo)任務(wù)”的表態(tài)直接關(guān)聯(lián)。
美國(guó)政府借貸需求的水漲船高也是推高美債收益率的主要原因之一。
美國(guó)財(cái)政部將在今年三季度和四季度預(yù)計(jì)分別凈發(fā)行1萬(wàn)億美元與8520億美元的國(guó)債，為本世紀(jì)以來(lái)第二高和第三高的凈發(fā)行量。這也是新冠大流行以來(lái)美國(guó)財(cái)政部首次增加季度借款計(jì)劃。
資產(chǎn)管理公司M&G基金經(jīng)理Jim Leaviss表示：“美國(guó)目前的財(cái)政赤字為7%，在非衰退時(shí)期是非常高的水平。當(dāng)政府需要更多資金時(shí)，債券收益率必須上升才能保持吸引力。”
此前美國(guó)政府一度面臨停擺危機(jī)，雖然在根源上與民主黨和共和黨的黨爭(zhēng)相關(guān)，但直接原因則是雙方無(wú)法就債務(wù)上限問(wèn)題達(dá)成一致。截至今年6月，美國(guó)債務(wù)規(guī)模已達(dá)到GDP的122.8%，不僅遠(yuǎn)高于十年前105%，甚至高于一度深陷債務(wù)危機(jī)的“歐豬國(guó)”代表西班牙（109%）。
債務(wù)上限問(wèn)題的遲遲無(wú)法解決，也導(dǎo)致美債評(píng)級(jí)兩次被下調(diào)，這也意味著美債自動(dòng)被低風(fēng)險(xiǎn)債券基金列入拋售名單。
2011年的債務(wù)上限危機(jī)期間，標(biāo)普將美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)從AAA級(jí)下調(diào)至AA+，至今未作調(diào)整。今年8月1日，惠譽(yù)同樣將美債評(píng)級(jí)下調(diào)至AA+，并在報(bào)告中將降級(jí)原因定為“未來(lái)三年財(cái)政惡化、政府債務(wù)高企且仍在不斷增加、過(guò)去20年內(nèi)國(guó)家治理水平下降”。目前國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中僅有穆迪仍維持美債AAA評(píng)級(jí)。
作為美債最大持有者之一、且在縮表周期內(nèi)的美聯(lián)儲(chǔ)，也是美債拋售潮的推手之一。
此前美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾已宣布，將把美聯(lián)儲(chǔ)目前約8萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負(fù)債表以每月削減1000億美元債券進(jìn)行縮減。雖然美聯(lián)儲(chǔ)并未進(jìn)行主動(dòng)拋售，但隨著鮑威爾允許美聯(lián)儲(chǔ)持有的美債到期后自動(dòng)減持，美聯(lián)儲(chǔ)已不再是債券市場(chǎng)的主力買家。
《華爾街日?qǐng)?bào)》預(yù)計(jì)美債市場(chǎng)的大幅波動(dòng)可能會(huì)迫使鮑威爾重新考慮縮表的速度和形式。
9月20日，鮑威爾在最近一次的利率政策決議中宣布暫停加息，但同時(shí)向外界釋放了將在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持較高利率的明確信號(hào)。美聯(lián)儲(chǔ)的點(diǎn)陣圖預(yù)測(cè)，今年年底前美聯(lián)儲(chǔ)將再次加息25個(gè)基點(diǎn)，明年降息幅度則從此前外界預(yù)計(jì)的110個(gè)基點(diǎn)縮水至75個(gè)基點(diǎn)。
在更長(zhǎng)期限內(nèi)維持更高水平的市場(chǎng)利率不僅意味著國(guó)債吸引力的下降，也吸引大量對(duì)沖基金涌入拋售潮。
對(duì)沖基金也被廣泛視為短期內(nèi)美債價(jià)格大幅下跌的主要推手。
9月19日，國(guó)際清算銀行在季度報(bào)告中就將對(duì)沖基金的基差交易規(guī)模的增長(zhǎng)視為對(duì)美債市場(chǎng)動(dòng)蕩的種子。所謂基差交易，即對(duì)沖基金尋求利用美國(guó)國(guó)債與其期貨市場(chǎng)上的等價(jià)物之間的微小差價(jià)進(jìn)行盈利的交易。
該行數(shù)據(jù)顯示，兩年期美國(guó)國(guó)債期貨空頭頭寸在8月份達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄高位。對(duì)沖基金在共計(jì)約25萬(wàn)億美元的美債市場(chǎng)上持有6000億美元的空頭頭寸。
此外，造成美債大跌的另一個(gè)可能原因還包括中國(guó)近年來(lái)對(duì)美債的加速減持。
阿波羅全球管理公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Torsten Sl?k表示，由于周期性和結(jié)構(gòu)性的原因，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正在放緩、對(duì)美國(guó)出口也持續(xù)減少、近期也通過(guò)拋售美國(guó)國(guó)債也支撐人民幣匯率。2021年以來(lái)，中國(guó)已減持了超過(guò)3000億美元的美債。Sl?k指出，今年中國(guó)減持美債速度有所加快，4月以來(lái)減持規(guī)模已達(dá)400億美元。
不過(guò)，前美國(guó)財(cái)政部官員Brad Setser則認(rèn)為中國(guó)與債券市場(chǎng)波動(dòng)無(wú)關(guān)，并指出美國(guó)官方數(shù)據(jù)并未完全涵蓋中國(guó)持有美債的所有情況。
美債潰敗，沖擊全球市場(chǎng)
美債收益率的大幅上升對(duì)于市場(chǎng)和全球經(jīng)濟(jì)的影響都是深遠(yuǎn)的。
對(duì)于資本市場(chǎng)而言，部分美債持有者正在遭受債券價(jià)格大幅低于票面價(jià)值的巨額虧損，美債高收益率對(duì)于資本的吸引也使得美股在過(guò)去數(shù)周之內(nèi)持續(xù)走低。對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，高收益率無(wú)疑是負(fù)債累累的企業(yè)、貸款購(gòu)房者以及美國(guó)財(cái)政的沉重負(fù)擔(dān)。
在國(guó)際市場(chǎng)層面，美債收益率的飆升也推動(dòng)包括德國(guó)國(guó)債在內(nèi)的其他經(jīng)濟(jì)體債券收益率上漲，這將對(duì)歐洲部分經(jīng)濟(jì)體以及債務(wù)負(fù)擔(dān)巨大的新興經(jīng)濟(jì)體造成沖擊，美債收益率的提高也意味著非美元貨幣的再次走弱，并將對(duì)國(guó)際貿(mào)易產(chǎn)生影響。
以2020年5月發(fā)行的30年期美國(guó)國(guó)債為例，該批次國(guó)債票面收益率僅為1.25%。除美聯(lián)儲(chǔ)外，先鋒集團(tuán)和貝萊德為該批次債券的最大持有者。隨著美債收益率的走高，該批次債券目前實(shí)際價(jià)值較票面價(jià)格已跌去超50%。雖然美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于持有大量“水下債券”并不敏感，但巨大的浮虧是否會(huì)通過(guò)金融機(jī)構(gòu)對(duì)金融系統(tǒng)產(chǎn)生影響則難以確定。
今年3月，美國(guó)加州的硅谷銀行因發(fā)生擠兌而被迫宣布破產(chǎn)，這是美國(guó)自2008年以來(lái)發(fā)生的最大一起銀行倒閉事件。
作為聚焦于創(chuàng)投的商業(yè)銀行，硅谷銀行暴雷的主要原因就在于該行將大部分現(xiàn)金投資于美國(guó)的政府債券。雖然美債歷來(lái)是最安全的投資類型之一，但債券票面價(jià)格的大跌直接導(dǎo)致硅谷銀行資不抵債。
更高的債券收益率也使得股市的吸引力持續(xù)下降。過(guò)去一個(gè)月內(nèi)，美股三大股指悉數(shù)出現(xiàn)大幅度下滑。其中道瓊斯指數(shù)從34400下跌至33200點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)從4515點(diǎn)下跌至4260點(diǎn)，納斯達(dá)克指數(shù)從13870點(diǎn)下跌至13200點(diǎn)。
相比于金融市場(chǎng)，債券收益率的上漲對(duì)于已經(jīng)負(fù)債規(guī)模巨大的美國(guó)財(cái)政更是影響深遠(yuǎn)。
國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)測(cè)，今年美國(guó)政府的債務(wù)利息支出將占GDP的2.5%，相當(dāng)于財(cái)政收入的14%，而過(guò)去30年內(nèi)債務(wù)利息支出與GDP占比的均值為1.8%。此外，由于美聯(lián)儲(chǔ)持有大量實(shí)際價(jià)格遠(yuǎn)低于票面價(jià)值的“水下債券”（Underwater Bond），聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)也將大幅減少向政府匯出的利潤(rùn)。
同樣的困境也出現(xiàn)在美國(guó)的企業(yè)界。美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)FRED顯示，新冠疫情初期寬松的貸款環(huán)境使得企業(yè)負(fù)債與GDP占比在過(guò)去三年內(nèi)急劇升高至歷史最高水平。這也意味著企業(yè)再融資時(shí)將不得不面對(duì)收益率更高的市場(chǎng)環(huán)境，并迫使企業(yè)削減開(kāi)支和投資。
由于10年期美國(guó)國(guó)債是全球借貸的基準(zhǔn)利率，美債收益率的上漲也帶動(dòng)其他主要經(jīng)濟(jì)體債券的同步上漲。
即便是主要經(jīng)濟(jì)體中財(cái)政最為健康的德國(guó)，其10年期和30年期國(guó)債收益率也分別上漲至2.905%和3.143%，為2011年以來(lái)的最高水平。而財(cái)政狀況不容樂(lè)觀的意大利10年期和30年期國(guó)債收益率則已經(jīng)上升至4.95%和5.438%。
9月下旬，法國(guó)和意大利均提交了2024年的預(yù)算草案，兩國(guó)公共財(cái)政的缺口正在迅速擴(kuò)大。其中法國(guó)今年的公共部門(mén)資金缺口就已經(jīng)高達(dá)1880億歐元，比去年同期高出25%；而意大利則將2024年預(yù)算赤字與GDP占比目標(biāo)從4月份設(shè)定的3.7%提高至4.1%-4.3%。
至于財(cái)政狀況良好的英國(guó)和德國(guó)，事實(shí)上也因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力而無(wú)法承受與美國(guó)相當(dāng)?shù)膶?shí)際利率。在經(jīng)合組織的經(jīng)濟(jì)展望中，英國(guó)和德國(guó)今年的GDP增速分別為0.3%和-0.2%，為七國(guó)集團(tuán)墊底。
考慮到德國(guó)和英國(guó)10年期和30年期國(guó)債的漲幅遠(yuǎn)小于美國(guó)國(guó)債，歐元和英鎊兌美元匯率也將遭到削弱。自今年7月起，衡量美元兌其他六種貨幣的美元指數(shù)就從100.6一路上漲至106.11，創(chuàng)下近一年來(lái)新高。
歐元和英鎊的走弱將可能造成兩大經(jīng)濟(jì)體的輸入性通脹，尤其是以美元計(jì)價(jià)的能源類進(jìn)口商品。最新數(shù)據(jù)顯示，英國(guó)8月通脹已跌至6.7%、歐元區(qū)9月通脹則跌至4.3%，但仍高于美國(guó)8月3.7%的通脹數(shù)字。
債券大王Bill Gross和橋水基金創(chuàng)始人達(dá)利歐在接受CNBC采訪時(shí)均表示，美債短期內(nèi)仍將繼續(xù)上漲并嘗試突破5%上限。