文|天下網(wǎng)商
10月6日，來自深圳、中國知名消費投資機構(gòu)天圖投資（以下簡稱“天圖”）在港交所上市。上市當日，天圖股價收跌24.92%報4.88港元，市值定格在33.82億港元。
在新消費行情轟轟烈烈的過去幾年，天圖或許是離普通消費者最近的創(chuàng)投機構(gòu)。如今，它也成了內(nèi)地第一家在港上市的創(chuàng)投機構(gòu)。
人們熟知的三頓半、周黑鴨、茶顏悅色、百果園、奈雪、江小白、德州扒雞等品牌背后，都有天圖的身影。主攻Z世代“吃喝玩樂”，天圖在行業(yè)內(nèi)被稱為“消費狙擊手”。
根據(jù)灼識咨詢，自2020年至2022年，天圖投資于中國消費行業(yè)的投資項目數(shù)量在所有私募股權(quán)投資者中排名第三，僅次于騰訊投資及紅杉中國。同期，在所有專注于消費的私募股權(quán)企業(yè)中排名第一。
但當消費賽道熱度趨緩，天圖也在經(jīng)歷業(yè)績上的跌宕。2022年天圖投資在管基金的投資收益下降，今年來業(yè)績由盈轉(zhuǎn)虧。隨著一級市場的冷卻，上市募資對于眼下的天圖來說具有必要性。
在近10年的布局中，天圖對消費行業(yè)有哪些布局、帶來了哪些收益？消費行業(yè)撇去泡沫后，前景如何？上市后的天圖又將如何在消費賽道中前行？
手握255億的“消費狙擊手”，也在過冬
2002年，曾任南方基金管理公司副總經(jīng)理兼首席投資官的王永華和畢業(yè)于清華MBA的馮衛(wèi)東自立門戶，創(chuàng)立了天圖投資的前身“天圖創(chuàng)業(yè)”，至今也已經(jīng)走過了21年。
起初，天圖的投資目標寬泛，譬如電子電器、新疆種子等企業(yè)。2012年，天團將投資戰(zhàn)線鎖定到消費領(lǐng)域。
經(jīng)歷10年的布局積累，天圖手握多個成功的投資標的。
周黑鴨和奈雪的茶是其代表作。2010年，周黑鴨還是一個偏安武漢鹵貨品牌，它的首輪投資，天圖是領(lǐng)投方。6年后，周黑鴨在香港上市，市值增長超過29倍；2017年，奈雪的茶僅有16家門店時，天圖就是其最初融資的唯一機構(gòu)投資者，并連續(xù)跟進三輪，2021年奈雪的茶在港股上市，天圖一舉獲得回報數(shù)十億元；另外，天圖還是小紅書早期最大的投資機構(gòu)之一，這也是其在業(yè)界公認“優(yōu)質(zhì)”的一筆投資。
在光環(huán)之外，天圖也有踩到笑果文化這樣的雷。
截至2023年3月31日，天圖累計投資222家公司，涵蓋餐飲、服裝、醫(yī)療保健等消費領(lǐng)域的180家公司，其他行業(yè)（生物技術(shù)、技術(shù)行業(yè)）的42家公司。
天圖的資金來自知名跨國企業(yè)、金融機構(gòu)政府引導基金等機構(gòu)投資者及高凈值人士。截至2023年3月31日，天圖總資產(chǎn)管理規(guī)模共255億元，其中通過基金管理的約204億元，另有直接投資自有資金51億元。
那么，天圖整體的投資成色如何，為自己帶來多少收益？
它通過兩種方式獲得收益。一是自有資金股權(quán)投資，直接獲取投資收益；另一種是管理私募股權(quán)基金，基金對消費品企業(yè)進行股權(quán)投資，收取基金管理費和業(yè)績提成。招股書顯示，截至2022年3月，天圖共管理11只人民幣基金和3只美元基金。天圖在管基金總體平均內(nèi)部收益率為16%。
另外其DPI（投資回報率）整體都較低，截至2023年3月31日已完全退出的4只基金，有2只虧損。
清科研究中心發(fā)布的《2023年中國股權(quán)投資市場項目退出收益研究報告》顯示，2021年VC機構(gòu)的內(nèi)部收益率中位數(shù)約為25.6%，項目投資回報倍數(shù)中位數(shù)為2.12。從這個角度來看，天圖的表現(xiàn)欠佳。
再來看經(jīng)營業(yè)績，天圖2020年、2021年、2022年收入及投資收益分別為11.95億元、4.95億元、4.23億元；凈利潤分別為9.20億元、6.64億元和7.49億元。
天圖的業(yè)績受市場波動明顯。2020年是豐收的一年，消費賽道公司估值整體水漲船高。2021年之后，熱度開始下降。投資不確定性帶來的業(yè)績劇烈波動也在2023年的業(yè)績中顯現(xiàn)，2023年上半年營收為2340萬元，持續(xù)經(jīng)營業(yè)務的期內(nèi)虧損為1.9億元，由盈轉(zhuǎn)虧。2023年前6個月，天圖確認投資虧損凈額2.26億元。
從經(jīng)營業(yè)績可見，曾經(jīng)高歌猛進、雷厲風行的“消費狙擊手”，也在面臨減虧壓力，如今出手謹慎許多。
天圖的策略：專注消費拐點投資
縱觀天圖近年在消費領(lǐng)域的投資，介入早、出手快是其顯著特征。
相比很多具有外資和國資背景的機構(gòu)，更具有“草根氣息”的天圖改變了人民幣基金較為“傳統(tǒng)”的印象，緊跟消費熱點，出手迅猛，隨時在捕捉、創(chuàng)造下一個消費爆款。
天圖對標的的選擇都更傾向早期投資——截至2022年底，投資的121家公司是A輪及更早輪次的投資，在82家公司中合并持續(xù)投資10%以上。
早期投資極具挑戰(zhàn)性，需要發(fā)現(xiàn)行業(yè)中潛在的領(lǐng)導者，天圖投中了奈雪的茶、百果園、三頓半這樣的“潛力股”。天圖也不排除進行成長期和后期投資，優(yōu)先選擇行業(yè)中排名前三的公司，譬如飛鶴和小紅書。
總結(jié)天圖投資的關(guān)鍵點，在于品牌及科技驅(qū)動、創(chuàng)造價值的長期承諾，以及拐點投資方法。
在行業(yè)選擇上，天圖傾向于投資市場廣闊、增長率高的行業(yè)，同時也會優(yōu)先考慮預期內(nèi)不會發(fā)生頻繁監(jiān)管變化的行業(yè)。對消費品投資的判斷標準，首先是品類潛力足夠大、天花板足夠高，成長速度足夠快。
另外，天圖也會做出長期承諾，并利用自身在消費行業(yè)的積累為品牌帶來財務投資之外的價值。譬如奈雪看中的就是天圖的供應鏈積累，天圖投資過的百果園和八馬茶葉，在它的“撮合”下，為奈雪供應鏈提供幫助。
在投資節(jié)點選擇上，天圖尋求在公司拐點時期進入。
天圖將企業(yè)發(fā)展分為四個階段：第一階段是戰(zhàn)略原點期（試錯期），企業(yè)需要不斷試錯找準定位并驗證市場模式；第二階段是戰(zhàn)略擴張期，放大已被驗證的商業(yè)模式，搶占空白市場；第三階段是戰(zhàn)略進攻期，爭奪存量市場；第四階段是戰(zhàn)略防御期，企業(yè)已變成地位穩(wěn)固的行業(yè)領(lǐng)軍品牌，需要適時開辟新戰(zhàn)場。
而所謂的“拐點時期”就是第一階段試錯期和第二階段擴張期的轉(zhuǎn)變點。
在經(jīng)過試錯考驗后，新消費品牌需要大規(guī)模投入以搶占空白市場，這是投資機構(gòu)進入的合適節(jié)點。天圖多選擇在拐點期進入，如百果園和周黑鴨都是拐點投資，重金投入切長期持續(xù)投入，相當于成為企業(yè)的“二股東”。
創(chuàng)始人馮衛(wèi)東認為，“做二股東是最好的生意”，這意味著投資機構(gòu)與潛力領(lǐng)導者公司深度綁定，能深入?yún)⑴c企業(yè)治理和戰(zhàn)略決策。
等待消費黃金時代的到來
但即使在行業(yè)內(nèi)已經(jīng)建立起優(yōu)勢和壁壘，并通過平衡和多元化布局來分散風險，天圖的業(yè)績波動受市場環(huán)境的影響依然很深。天圖2023年來業(yè)績承壓，便受到上市公司股價波動影響。
2022年，新消費賽道退火。中國消費行業(yè)私募股權(quán)投資量從上年的2175億元下降至951億元。眼下資本市場IPO收緊，將對私募基金的退出造成很大影響。
在天圖200多家投資公司中，僅有飛鶴、周黑鴨、奈雪的茶、愛回收等10余家公司成功上市，鍋圈食品、八馬茶葉還仍處于IPO進程中。德州扒雞最近還主動撤回IPO申請。
一級市場陷入流動性危機，上市募資也成了天圖目前主動的選擇。
國內(nèi)某投資機構(gòu)投資人向《天下網(wǎng)商》表示，上市會增加天圖在國內(nèi)的品牌效應，同時也對機構(gòu)機制化合系統(tǒng)管理有幫助。尤其是一級市場最近仍在低谷期，也會對天圖的募資有一定幫助。但上市不是國內(nèi)創(chuàng)投機構(gòu)主流選擇。一般以國內(nèi)項目和A股市場為主的基金更適合，他判斷，之后走上市路線的投資機構(gòu)不會太多。
據(jù)其分析，而相比半導體、芯片、新能源等周期性明顯的行業(yè)，消費投資其實更為穩(wěn)定。“在成熟國家，消費是最能穿越周期的行業(yè)之一。”
天圖投資對消費行業(yè)的前景也表現(xiàn)樂觀，并稱中國的消費黃金時代即將到來——中產(chǎn)階級的崛起和消費升級、新消費崛起、新品牌涌現(xiàn)的趨勢仍將繼續(xù)。
據(jù)灼實咨詢，中國消費行業(yè)市場規(guī)模由2017年43.8萬億元增至2022年的55.7萬億元，年復合增長率為4.9%，預計2027年將達到77萬億元。2022-2027年復合增長率為6.7%。
天圖投資管理合伙人潘攀也曾表示，今年以來已經(jīng)有很多積極信號，不少消費上市公司財報也都發(fā)生逆轉(zhuǎn)，像拼多多、海底撈、泡泡瑪特、瑞幸咖啡等呈現(xiàn)出行業(yè)不同維度的增長潛力，顯示行業(yè)依然保有著大機會。“但不會再是暴風驟雨式的顛覆和替代，這樣一種理想和殘酷現(xiàn)實同在的處境，可能是品牌們未來要面對的新常態(tài)“。
事實上，國際上已有黑石、KKR和凱雷等創(chuàng)投機構(gòu)上市，我國資本市場則仍在早期探索階段，譬如最近也有杭州的創(chuàng)投機構(gòu)博將資本向港交所遞交招股書。
另外，雖然上市在品牌效應和業(yè)務機制化上能帶來一定提升，但勢必也會面臨更嚴格的監(jiān)管和透明度要求。
這是權(quán)衡之后的選擇。天圖上市，一定程度上是對一級市場低迷的抵御和過渡，等待消費黃金時代的到來，同時也在為國內(nèi)創(chuàng)投機構(gòu)探索一條新的成長路徑。