文|天下網(wǎng)商
10月6日，來(lái)自深圳、中國(guó)知名消費(fèi)投資機(jī)構(gòu)天圖投資（以下簡(jiǎn)稱“天圖”）在港交所上市。上市當(dāng)日，天圖股價(jià)收跌24.92%報(bào)4.88港元，市值定格在33.82億港元。
在新消費(fèi)行情轟轟烈烈的過(guò)去幾年，天圖或許是離普通消費(fèi)者最近的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。如今，它也成了內(nèi)地第一家在港上市的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。
人們熟知的三頓半、周黑鴨、茶顏悅色、百果園、奈雪、江小白、德州扒雞等品牌背后，都有天圖的身影。主攻Z世代“吃喝玩樂(lè)”，天圖在行業(yè)內(nèi)被稱為“消費(fèi)狙擊手”。
根據(jù)灼識(shí)咨詢，自2020年至2022年，天圖投資于中國(guó)消費(fèi)行業(yè)的投資項(xiàng)目數(shù)量在所有私募股權(quán)投資者中排名第三，僅次于騰訊投資及紅杉中國(guó)。同期，在所有專注于消費(fèi)的私募股權(quán)企業(yè)中排名第一。
但當(dāng)消費(fèi)賽道熱度趨緩，天圖也在經(jīng)歷業(yè)績(jī)上的跌宕。2022年天圖投資在管基金的投資收益下降，今年來(lái)業(yè)績(jī)由盈轉(zhuǎn)虧。隨著一級(jí)市場(chǎng)的冷卻，上市募資對(duì)于眼下的天圖來(lái)說(shuō)具有必要性。
在近10年的布局中，天圖對(duì)消費(fèi)行業(yè)有哪些布局、帶來(lái)了哪些收益？消費(fèi)行業(yè)撇去泡沫后，前景如何？上市后的天圖又將如何在消費(fèi)賽道中前行？
手握255億的“消費(fèi)狙擊手”，也在過(guò)冬
2002年，曾任南方基金管理公司副總經(jīng)理兼首席投資官的王永華和畢業(yè)于清華MBA的馮衛(wèi)東自立門戶，創(chuàng)立了天圖投資的前身“天圖創(chuàng)業(yè)”，至今也已經(jīng)走過(guò)了21年。
起初，天圖的投資目標(biāo)寬泛，譬如電子電器、新疆種子等企業(yè)。2012年，天團(tuán)將投資戰(zhàn)線鎖定到消費(fèi)領(lǐng)域。
經(jīng)歷10年的布局積累，天圖手握多個(gè)成功的投資標(biāo)的。
周黑鴨和奈雪的茶是其代表作。2010年，周黑鴨還是一個(gè)偏安武漢鹵貨品牌，它的首輪投資，天圖是領(lǐng)投方。6年后，周黑鴨在香港上市，市值增長(zhǎng)超過(guò)29倍；2017年，奈雪的茶僅有16家門店時(shí)，天圖就是其最初融資的唯一機(jī)構(gòu)投資者，并連續(xù)跟進(jìn)三輪，2021年奈雪的茶在港股上市，天圖一舉獲得回報(bào)數(shù)十億元；另外，天圖還是小紅書早期最大的投資機(jī)構(gòu)之一，這也是其在業(yè)界公認(rèn)“優(yōu)質(zhì)”的一筆投資。
在光環(huán)之外，天圖也有踩到笑果文化這樣的雷。
截至2023年3月31日，天圖累計(jì)投資222家公司，涵蓋餐飲、服裝、醫(yī)療保健等消費(fèi)領(lǐng)域的180家公司，其他行業(yè)（生物技術(shù)、技術(shù)行業(yè)）的42家公司。
天圖的資金來(lái)自知名跨國(guó)企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)政府引導(dǎo)基金等機(jī)構(gòu)投資者及高凈值人士。截至2023年3月31日，天圖總資產(chǎn)管理規(guī)模共255億元，其中通過(guò)基金管理的約204億元，另有直接投資自有資金51億元。
那么，天圖整體的投資成色如何，為自己帶來(lái)多少收益？
它通過(guò)兩種方式獲得收益。一是自有資金股權(quán)投資，直接獲取投資收益；另一種是管理私募股權(quán)基金，基金對(duì)消費(fèi)品企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，收取基金管理費(fèi)和業(yè)績(jī)提成。招股書顯示，截至2022年3月，天圖共管理11只人民幣基金和3只美元基金。天圖在管基金總體平均內(nèi)部收益率為16%。
另外其DPI（投資回報(bào)率）整體都較低，截至2023年3月31日已完全退出的4只基金，有2只虧損。
清科研究中心發(fā)布的《2023年中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)項(xiàng)目退出收益研究報(bào)告》顯示，2021年VC機(jī)構(gòu)的內(nèi)部收益率中位數(shù)約為25.6%，項(xiàng)目投資回報(bào)倍數(shù)中位數(shù)為2.12。從這個(gè)角度來(lái)看，天圖的表現(xiàn)欠佳。
再來(lái)看經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，天圖2020年、2021年、2022年收入及投資收益分別為11.95億元、4.95億元、4.23億元；凈利潤(rùn)分別為9.20億元、6.64億元和7.49億元。
天圖的業(yè)績(jī)受市場(chǎng)波動(dòng)明顯。2020年是豐收的一年，消費(fèi)賽道公司估值整體水漲船高。2021年之后，熱度開始下降。投資不確定性帶來(lái)的業(yè)績(jī)劇烈波動(dòng)也在2023年的業(yè)績(jī)中顯現(xiàn)，2023年上半年?duì)I收為2340萬(wàn)元，持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的期內(nèi)虧損為1.9億元，由盈轉(zhuǎn)虧。2023年前6個(gè)月，天圖確認(rèn)投資虧損凈額2.26億元。
從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可見，曾經(jīng)高歌猛進(jìn)、雷厲風(fēng)行的“消費(fèi)狙擊手”，也在面臨減虧壓力，如今出手謹(jǐn)慎許多。
天圖的策略：專注消費(fèi)拐點(diǎn)投資
縱觀天圖近年在消費(fèi)領(lǐng)域的投資，介入早、出手快是其顯著特征。
相比很多具有外資和國(guó)資背景的機(jī)構(gòu)，更具有“草根氣息”的天圖改變了人民幣基金較為“傳統(tǒng)”的印象，緊跟消費(fèi)熱點(diǎn)，出手迅猛，隨時(shí)在捕捉、創(chuàng)造下一個(gè)消費(fèi)爆款。
天圖對(duì)標(biāo)的的選擇都更傾向早期投資——截至2022年底，投資的121家公司是A輪及更早輪次的投資，在82家公司中合并持續(xù)投資10%以上。
早期投資極具挑戰(zhàn)性，需要發(fā)現(xiàn)行業(yè)中潛在的領(lǐng)導(dǎo)者，天圖投中了奈雪的茶、百果園、三頓半這樣的“潛力股”。天圖也不排除進(jìn)行成長(zhǎng)期和后期投資，優(yōu)先選擇行業(yè)中排名前三的公司，譬如飛鶴和小紅書。
總結(jié)天圖投資的關(guān)鍵點(diǎn)，在于品牌及科技驅(qū)動(dòng)、創(chuàng)造價(jià)值的長(zhǎng)期承諾，以及拐點(diǎn)投資方法。
在行業(yè)選擇上，天圖傾向于投資市場(chǎng)廣闊、增長(zhǎng)率高的行業(yè)，同時(shí)也會(huì)優(yōu)先考慮預(yù)期內(nèi)不會(huì)發(fā)生頻繁監(jiān)管變化的行業(yè)。對(duì)消費(fèi)品投資的判斷標(biāo)準(zhǔn)，首先是品類潛力足夠大、天花板足夠高，成長(zhǎng)速度足夠快。
另外，天圖也會(huì)做出長(zhǎng)期承諾，并利用自身在消費(fèi)行業(yè)的積累為品牌帶來(lái)財(cái)務(wù)投資之外的價(jià)值。譬如奈雪看中的就是天圖的供應(yīng)鏈積累，天圖投資過(guò)的百果園和八馬茶葉，在它的“撮合”下，為奈雪供應(yīng)鏈提供幫助。
在投資節(jié)點(diǎn)選擇上，天圖尋求在公司拐點(diǎn)時(shí)期進(jìn)入。
天圖將企業(yè)發(fā)展分為四個(gè)階段：第一階段是戰(zhàn)略原點(diǎn)期（試錯(cuò)期），企業(yè)需要不斷試錯(cuò)找準(zhǔn)定位并驗(yàn)證市場(chǎng)模式；第二階段是戰(zhàn)略擴(kuò)張期，放大已被驗(yàn)證的商業(yè)模式，搶占空白市場(chǎng)；第三階段是戰(zhàn)略進(jìn)攻期，爭(zhēng)奪存量市場(chǎng)；第四階段是戰(zhàn)略防御期，企業(yè)已變成地位穩(wěn)固的行業(yè)領(lǐng)軍品牌，需要適時(shí)開辟新戰(zhàn)場(chǎng)。
而所謂的“拐點(diǎn)時(shí)期”就是第一階段試錯(cuò)期和第二階段擴(kuò)張期的轉(zhuǎn)變點(diǎn)。
在經(jīng)過(guò)試錯(cuò)考驗(yàn)后，新消費(fèi)品牌需要大規(guī)模投入以搶占空白市場(chǎng)，這是投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入的合適節(jié)點(diǎn)。天圖多選擇在拐點(diǎn)期進(jìn)入，如百果園和周黑鴨都是拐點(diǎn)投資，重金投入切長(zhǎng)期持續(xù)投入，相當(dāng)于成為企業(yè)的“二股東”。
創(chuàng)始人馮衛(wèi)東認(rèn)為，“做二股東是最好的生意”，這意味著投資機(jī)構(gòu)與潛力領(lǐng)導(dǎo)者公司深度綁定，能深入?yún)⑴c企業(yè)治理和戰(zhàn)略決策。
等待消費(fèi)黃金時(shí)代的到來(lái)
但即使在行業(yè)內(nèi)已經(jīng)建立起優(yōu)勢(shì)和壁壘，并通過(guò)平衡和多元化布局來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，天圖的業(yè)績(jī)波動(dòng)受市場(chǎng)環(huán)境的影響依然很深。天圖2023年來(lái)業(yè)績(jī)承壓，便受到上市公司股價(jià)波動(dòng)影響。
2022年，新消費(fèi)賽道退火。中國(guó)消費(fèi)行業(yè)私募股權(quán)投資量從上年的2175億元下降至951億元。眼下資本市場(chǎng)IPO收緊，將對(duì)私募基金的退出造成很大影響。
在天圖200多家投資公司中，僅有飛鶴、周黑鴨、奈雪的茶、愛(ài)回收等10余家公司成功上市，鍋圈食品、八馬茶葉還仍處于IPO進(jìn)程中。德州扒雞最近還主動(dòng)撤回IPO申請(qǐng)。
一級(jí)市場(chǎng)陷入流動(dòng)性危機(jī)，上市募資也成了天圖目前主動(dòng)的選擇。
國(guó)內(nèi)某投資機(jī)構(gòu)投資人向《天下網(wǎng)商》表示，上市會(huì)增加天圖在國(guó)內(nèi)的品牌效應(yīng)，同時(shí)也對(duì)機(jī)構(gòu)機(jī)制化合系統(tǒng)管理有幫助。尤其是一級(jí)市場(chǎng)最近仍在低谷期，也會(huì)對(duì)天圖的募資有一定幫助。但上市不是國(guó)內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)主流選擇。一般以國(guó)內(nèi)項(xiàng)目和A股市場(chǎng)為主的基金更適合，他判斷，之后走上市路線的投資機(jī)構(gòu)不會(huì)太多。
據(jù)其分析，而相比半導(dǎo)體、芯片、新能源等周期性明顯的行業(yè)，消費(fèi)投資其實(shí)更為穩(wěn)定?！霸诔墒靽?guó)家，消費(fèi)是最能穿越周期的行業(yè)之一。”
天圖投資對(duì)消費(fèi)行業(yè)的前景也表現(xiàn)樂(lè)觀，并稱中國(guó)的消費(fèi)黃金時(shí)代即將到來(lái)——中產(chǎn)階級(jí)的崛起和消費(fèi)升級(jí)、新消費(fèi)崛起、新品牌涌現(xiàn)的趨勢(shì)仍將繼續(xù)。
據(jù)灼實(shí)咨詢，中國(guó)消費(fèi)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模由2017年43.8萬(wàn)億元增至2022年的55.7萬(wàn)億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為4.9%，預(yù)計(jì)2027年將達(dá)到77萬(wàn)億元。2022-2027年復(fù)合增長(zhǎng)率為6.7%。
天圖投資管理合伙人潘攀也曾表示，今年以來(lái)已經(jīng)有很多積極信號(hào)，不少消費(fèi)上市公司財(cái)報(bào)也都發(fā)生逆轉(zhuǎn)，像拼多多、海底撈、泡泡瑪特、瑞幸咖啡等呈現(xiàn)出行業(yè)不同維度的增長(zhǎng)潛力，顯示行業(yè)依然保有著大機(jī)會(huì)?！暗粫?huì)再是暴風(fēng)驟雨式的顛覆和替代，這樣一種理想和殘酷現(xiàn)實(shí)同在的處境，可能是品牌們未來(lái)要面對(duì)的新常態(tài)“。
事實(shí)上，國(guó)際上已有黑石、KKR和凱雷等創(chuàng)投機(jī)構(gòu)上市，我國(guó)資本市場(chǎng)則仍在早期探索階段，譬如最近也有杭州的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)博將資本向港交所遞交招股書。
另外，雖然上市在品牌效應(yīng)和業(yè)務(wù)機(jī)制化上能帶來(lái)一定提升，但勢(shì)必也會(huì)面臨更嚴(yán)格的監(jiān)管和透明度要求。
這是權(quán)衡之后的選擇。天圖上市，一定程度上是對(duì)一級(jí)市場(chǎng)低迷的抵御和過(guò)渡，等待消費(fèi)黃金時(shí)代的到來(lái)，同時(shí)也在為國(guó)內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)探索一條新的成長(zhǎng)路徑。