文|趕碳號(hào)
最近，《國(guó)際融資評(píng)論》（IFR）刊發(fā)一篇題為《古瑞瓦特引發(fā)罕見(jiàn)杠桿收購(gòu)》的文章，首次透露黑石集團(tuán)將以15億美元收購(gòu)創(chuàng)始人丁永強(qiáng)持有的古瑞瓦特52%股權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)全球逆變器TOP4——古瑞瓦特的并購(gòu)。
但是，在趕碳號(hào)看來(lái)，這筆交易距離最后真正達(dá)成可能仍存變數(shù)。
01 古瑞瓦特，漲價(jià)了？
來(lái)源：IFR
10月2日，據(jù)《國(guó)際融資評(píng)論》（IFR）報(bào)道：
“亞洲可再生能源行業(yè)將在杠桿融資市場(chǎng)上留下印記，黑石集團(tuán)擬提供至少7億美元的貸款，來(lái)支持其收購(gòu)中國(guó)太陽(yáng)能設(shè)備制造商——古瑞瓦特科技 (Growatt Technology) 的多數(shù)股權(quán)。
黑石集團(tuán)擬以約15億美元收購(gòu)古瑞瓦特創(chuàng)始人持有的約52%的股份。這家私募股權(quán)公司正在尋求杠桿倍數(shù)為4.25倍至4.50 倍的債務(wù)融資，這對(duì)于亞洲可再生能源企業(yè)來(lái)說(shuō)，是罕見(jiàn)的杠桿貸款案例?！?/p>
15億美元，52%股權(quán)！算下來(lái)，黑石對(duì)于古瑞瓦特的估值，已經(jīng)來(lái)到了28.85億美元。按照最新匯率，古瑞瓦特現(xiàn)在的估值已經(jīng)達(dá)到了210.62億人民幣?？紤]到并購(gòu)方黑石已經(jīng)進(jìn)入并購(gòu)貸款這種項(xiàng)目融資的工作階段，這個(gè)210億，很可能就是雙方最終的成交價(jià)。
在上篇文章中，彭博引述未具名知情人士的觀點(diǎn)，說(shuō)古瑞瓦特只值10億美元。當(dāng)時(shí)趕碳號(hào)就認(rèn)為這個(gè)說(shuō)法有點(diǎn)不太靠譜，畢竟公司又沒(méi)出什么大問(wèn)題，這個(gè)價(jià)格實(shí)在太便宜了。
但是后來(lái)，丁永強(qiáng)借助媒體發(fā)聲堅(jiān)決予以否認(rèn)，連說(shuō)三聲不屬實(shí)。一些“知情人士”也認(rèn)為黑石收購(gòu)古瑞瓦特的可能性概率小，接下來(lái)還會(huì)繼續(xù)推進(jìn)在港交所的上市計(jì)劃。甚至，有人認(rèn)為古瑞瓦特在港交所的合理估值應(yīng)在500-700億元。
趕碳號(hào)看到這個(gè)估值時(shí)當(dāng)時(shí)就有點(diǎn)蒙。后來(lái)和一些圈內(nèi)朋友開(kāi)玩笑，古瑞瓦特真要是這個(gè)估值，就連行業(yè)老三錦浪科技（總市值341.7億元）和行業(yè)老五固德威（總市值228.5億元），兩家現(xiàn)有市值加起來(lái)都不夠。古瑞瓦特完全可以等IPO之后，用融到的錢(qián)收購(gòu)老三或老五其中的一家。當(dāng)然，這只是玩笑——沒(méi)有如果，恰恰因?yàn)槎啻紊鲜惺?，才走到今天這一步。
當(dāng)然，無(wú)論是10億美元的傳聞，還是500-700億的放風(fēng)，甚至包括這次28.85億美元的交易信息，可能都只是買(mǎi)賣(mài)雙方故布疑陣、隔空討價(jià)還價(jià)的手法而已。
2022年6月，IDG資本向古瑞瓦特投資9億元人民幣，并獲得6.52%的股份。以此交易對(duì)價(jià)計(jì)算，古瑞瓦特在香港IPO前的估值，當(dāng)時(shí)已達(dá)138億元人民幣。
基于專(zhuān)業(yè)大神級(jí)的機(jī)構(gòu)IDG資本在一年前對(duì)古瑞瓦特的估值，趕碳號(hào)認(rèn)為，要考慮古瑞瓦特還沒(méi)上市，另外此次交易性質(zhì)是取得公司控股權(quán)，210億的估值還是相對(duì)合理的，至少已經(jīng)接近最終的成交底價(jià)了。
上次趕碳號(hào)就說(shuō)過(guò)，按照常理，這么重大的一筆交易，無(wú)論是買(mǎi)賣(mài)雙方還是參與的投行律所會(huì)計(jì)師等相關(guān)三方機(jī)構(gòu)，都要簽署嚴(yán)格的保密協(xié)議，哪有那么多知情人。所謂“知情人”，大概率上都是自己人。
02 消息可靠嗎？
上次傳出10億美元信息的是彭博，絕非空穴來(lái)風(fēng)。那么，爆出今天這則新聞的《國(guó)際融資評(píng)論》（IFR），又是一家什么機(jī)構(gòu)呢？
《國(guó)際融資評(píng)論》類(lèi)似于《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》、《巴倫周刊》，雖然在國(guó)內(nèi)知名度不如后面兩家，但其定位特長(zhǎng)就在于準(zhǔn)確的情報(bào)，擁有40多年歷史，號(hào)稱是“全球領(lǐng)先的資本市場(chǎng)情報(bào)提供商”。
《國(guó)際融資評(píng)論》（IFR）的老板比較厲害，叫路孚特（Refinitiv）。后者是倫敦證券交易所集團(tuán)（ LSEG）成員企業(yè)，也是全球最大的金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)和基礎(chǔ)設(shè)施提供商之一，年?duì)I業(yè)收入達(dá)62.5 億美元，在190 個(gè)國(guó)家/地區(qū)擁有超過(guò) 40,000 家客戶和 400,000 名終端用戶。
接下來(lái)說(shuō)的才是重點(diǎn)?！秶?guó)際融資評(píng)論》（IFR）的母公司路孚特，在早年本來(lái)隸屬于湯森路透集團(tuán)。2018年，正是今天這場(chǎng)并購(gòu)案的主角——全球私募巨頭黑石集團(tuán)，以200億美元的總估值，收購(gòu)路孚特55%股權(quán)，湯森路透則持有路孚特45%股權(quán)。
也許會(huì)有人好奇，路孚特及旗下媒體，在黑石并購(gòu)古瑞瓦特一案中，還能夠保持自己的獨(dú)立性嗎？對(duì)此，趕碳號(hào)并不擔(dān)心。
實(shí)際上，上面這張圖片就是《國(guó)際融資評(píng)論》（IFR）該篇文章的配圖，相信黑石的老大們?cè)诳吹阶约旱目ㄍㄐ蜗蠛?，一定不?huì)感到太開(kāi)心。
這只是對(duì)于杠桿收購(gòu)行為的一種善意玩笑。資本的魔力是無(wú)窮的，站在新能源的大風(fēng)口上，站在萬(wàn)物生長(zhǎng)依靠的太陽(yáng)面前，助力全人類(lèi)應(yīng)對(duì)氣候危機(jī)、實(shí)現(xiàn)能源轉(zhuǎn)型，是資本大佬義不容辭的責(zé)任，何況還能賺錢(qián)，賺大錢(qián)。
03 丁永強(qiáng)將套現(xiàn)110億？
古瑞瓦特招股書(shū)顯示， 公司在上市前的股東架構(gòu)中，丁永強(qiáng)通過(guò)ESunyT Capital、ETshine Capital分別持有37.49%、25.60%的股份，合計(jì)持股63.09%；
雇員持股平臺(tái)HKEMT International Capital，持股6.67%；
雇員持股平臺(tái)Sunwave Capital，持股4.46%；
丁偉、呂劍鋒通過(guò)LYUJFounder International Capital持股4.39%；
丁偉、曾濤通過(guò)TAOMY Capital持股4.02%；
秦坤、ZHOU Qian、LIU Lilin，通過(guò)SFly Capital持股3.66%；
王丹、徐進(jìn)、秦嘉鮒、王軍，通過(guò)XIHE International Capital持股3.53%；
董海平，通過(guò)Ferryman International Capital持股2.19%；
秦笑儒、王丹，通過(guò)Sheen Harmon持股1.46%；
IDG資本投資平臺(tái)Bateson Group、Best Select Ventures分別持股3.62%、2.90%。
古瑞瓦特招股書(shū)
假設(shè)丁永強(qiáng)轉(zhuǎn)讓ESunyT Capital的A類(lèi)股份和ETshine Capital的股權(quán)，兩個(gè)平臺(tái)相加約為7.13億股，正好占古瑞瓦特總股本的52%。這樣，丁永強(qiáng)還通過(guò)ESunyT Capital持有古瑞瓦特B類(lèi)股份1.5億股，約占總股本的10.97%。
但是，果真如此的話，就意味著此次套現(xiàn)的僅僅是丁永強(qiáng)個(gè)人，一把就是15億美元，折合人民幣109.52億元。趕碳號(hào)推測(cè)，這次退出，可能并不包括員工持股平臺(tái)、其他自然人股東和機(jī)構(gòu)股東。這些人也許還要再等相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間。
想來(lái)也是，如果員工在這一輪套現(xiàn)，可能也許就沒(méi)有繼續(xù)奮斗的動(dòng)力了。并購(gòu)?fù)瓿梢院?，丁永?qiáng)仍以10.97%的股比位列公司第二大股東，大概率會(huì)留在公司帶著一幫兄弟們繼續(xù)奮戰(zhàn)，直到在海外上市為止。現(xiàn)有管理團(tuán)隊(duì)留任并做出未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的承諾，大概率會(huì)體現(xiàn)在并購(gòu)協(xié)議之中。
對(duì)于黑石來(lái)說(shuō)，只要未來(lái)古瑞瓦特能在海外成功上市，這筆生意基本保賺不賠。古瑞瓦特的對(duì)標(biāo)對(duì)象是美股逆變器企業(yè)Enphase，其最新動(dòng)態(tài)市盈率為27.82倍。古瑞瓦特2022年歸母凈利潤(rùn)為16.4億元人民幣。即便不考慮2023年的增長(zhǎng)，以2022年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算，未來(lái)古瑞瓦特如果能獲得Enphase的估值，市值將高達(dá)450億以上。當(dāng)然，這肯定是在美股，在一片頹勢(shì)的港股市場(chǎng)中可能性并不高。
然而，這是一件板上釘釘?shù)氖虑閱幔?/p>
04 事情可能沒(méi)有想得那么簡(jiǎn)單
來(lái)源：伍德麥肯齊
今年8月14日，伍德麥肯齊（Wood Mackenzie）發(fā)布2022年逆變器出貨量排名：TOP5分別是華為、陽(yáng)光電源、錦浪、古瑞瓦特、固德威。TOP5在2022年的出貨量超過(guò)200GWac，占到全球光伏逆變器總出貨量的71%。其中，華為出貨量大幅增長(zhǎng)83%。
伍德麥肯齊的報(bào)告同時(shí)指出，2021年排名前八的供應(yīng)商在2022年排名保持不變，但只有錦浪和古瑞瓦特的位置互換，古瑞瓦特從2021年的第三位下滑到第四位。
對(duì)于古瑞瓦特創(chuàng)始人丁永強(qiáng)來(lái)說(shuō)，在三番五次的上市計(jì)劃均告失敗之后，在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)上，選擇一個(gè)有實(shí)力的買(mǎi)家來(lái)并購(gòu)自己，個(gè)人也能套現(xiàn)一大部分實(shí)現(xiàn)充分的財(cái)務(wù)自由，這對(duì)于一位企業(yè)家來(lái)說(shuō)，實(shí)屬人之常情，再正常不過(guò)。
目前，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)環(huán)境正在發(fā)生深刻變化，IPO正階段性收緊，針對(duì)大股東減持的限制也將越來(lái)越嚴(yán)格。早就無(wú)緣A股的古瑞瓦特，退而求其次到港股上市亦未能得償所愿的古瑞瓦特，如今再也不需要經(jīng)歷漫長(zhǎng)的排隊(duì)，以及同樣漫長(zhǎng)的解禁期，即可套現(xiàn)百億，真可謂塞翁失馬，種豆得瓜。
趕碳號(hào)就在思考，古瑞瓦特的這種模式，會(huì)不會(huì)給國(guó)內(nèi)正等待上市的一些企業(yè)，開(kāi)辟出一種全新的解題思路呢？當(dāng)然，這條路也不是所有企業(yè)都有底氣走、都敢于嘗試的。
在過(guò)去一段時(shí)間，基于中國(guó)和海外的海關(guān)數(shù)據(jù)，趕碳號(hào)曾經(jīng)對(duì)首航新能、古瑞瓦特等企業(yè)的海外銷(xiāo)售數(shù)據(jù)保持懷疑態(tài)度。但不容否認(rèn)，古瑞瓦特從總體上還是一家歷史相對(duì)較長(zhǎng)、質(zhì)地優(yōu)良的公司。
在風(fēng)光氫儲(chǔ)新能源領(lǐng)域，不少企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量與經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，也許并不像古瑞瓦特那么好，在大多數(shù)情況下甚至還要迎合市場(chǎng)需要，做一些必要的包裝和修飾。這樣的企業(yè)，黑石也未必會(huì)買(mǎi)。當(dāng)然，這有點(diǎn)跑題了。
賣(mài)資產(chǎn)是一門(mén)藝術(shù)。
在上篇文章中，趕碳號(hào)借用了某位投資集團(tuán)大佬的話來(lái)形容當(dāng)下賣(mài)資產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)——現(xiàn)在還有人愿意買(mǎi)你的資產(chǎn)，你還能賣(mài)得出去，就不是一件壞事。當(dāng)時(shí)筆者點(diǎn)到輒止，這句話其實(shí)可以理解為兩層意思：
首先，你的資產(chǎn)必須是好資產(chǎn)，才會(huì)有人買(mǎi)。
第二，你還要能賣(mài)得出去。趕碳號(hào)理解為，這個(gè)交易行為要得到買(mǎi)賣(mài)雙方的相關(guān)審批監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)，能夠順利完成交易，并不是你想賣(mài)也有人買(mǎi)這事就百分百?zèng)]問(wèn)題。有個(gè)反面的例子就是潘石屹，交易對(duì)手巧了，也是黑石，100多億的一筆并購(gòu)，拖了好幾年，結(jié)果大家都知道。
我們其實(shí)完全可以換位來(lái)思考這件事。
假設(shè)，我們一家中資機(jī)構(gòu)現(xiàn)在準(zhǔn)備收購(gòu)美國(guó)一家擁有一定科創(chuàng)屬性的企業(yè)，這家企業(yè)在新能源細(xì)分領(lǐng)域排名全球第四。我們計(jì)劃買(mǎi)下來(lái)到A股來(lái)上市，當(dāng)然管理團(tuán)隊(duì)和研發(fā)人員，必須全部要留下來(lái)。你們認(rèn)為，這樁生意美國(guó)商務(wù)部會(huì)批準(zhǔn)嗎？
站在美國(guó)的角度，可能也沒(méi)那么容易。
上個(gè)月底的一則壞消息是，福特向外界證實(shí)，已經(jīng)暫停與寧德時(shí)代在美國(guó)鋰電池工廠的合作。該項(xiàng)目總投資35億美元，是建在美國(guó)本土的密歇根州，使用的寧德時(shí)代的技術(shù)。以福特在美國(guó)的影響力，尚且如此。我本將心向明月，奈何明月照溝渠。
根據(jù)古瑞瓦特招股書(shū)介紹，ESunyT Capital和ETshine Capital均為離岸公司。但是，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的標(biāo)的，畢竟是實(shí)實(shí)在在的境內(nèi)資產(chǎn)。
不管怎樣，祝福古瑞瓦特。