文|奇偶派

近期，被頻頻貼上“砸盤元兇”、“助漲殺跌”、“割韭菜”等標簽的量化投資基金們又站在了風(fēng)口浪尖之上，一時成為眾矢之的，深陷輿論漩渦。

而這一系列事件的起因，則主要因為大盤的一次高開低走與一只上市新股的快速下跌。

8月28日，受到周末印花稅減半和證監(jiān)會一系列利好措施的推出，周一大盤如預(yù)期大幅高開，不過此后卻是一路走低，雖然最終三大指數(shù)保住了大約1%的漲幅，但各自K線圖上卻留下了一根大大的陰線，也與之前兩次降印花稅(2008年4月、9月連降兩次印花稅當(dāng)天都收到了9%以上的漲幅）后的市場表現(xiàn)有著顯著的差異。

圖源：Choice

而在不久之后，一只上市新股金帝股份在上市首日便被融券做空，也被指認為是量化基金融券后的“杰作”，更是進一步激發(fā)了中小投資者的憤憤不平之情。

一時間，“量化毒瘤不除，普通股民難盈利”、“量化基金是今天砸盤主力軍”此類的指責(zé)甚囂塵上，直指量化為普通投資者們的“絕戶網(wǎng)”，呼吁證監(jiān)會等監(jiān)管機構(gòu)嚴查取締相關(guān)量化基金與機構(gòu)。

而量化基金們也并不是甘于“接鍋”的主，面對近期頗多關(guān)于量化投資的負面消息，他們選擇集體駁斥“量化砸盤論”。

據(jù)21世紀經(jīng)濟報道，代表人物如九坤投資創(chuàng)始人王琛、靈均投資董事長蔡枚杰等，他們在8月28日夜間轉(zhuǎn)發(fā)了一篇“量化才是大A脊梁”的相關(guān)文章，并配文：“中國量化已經(jīng)承受了太多莫須有的惡意，說量化砸盤純屬無知”，“永遠滿倉的中國量化基金，才是大A的脊梁?！?月29日上午，靖奇投資在其官方公眾號發(fā)布文章《對不起，是量化的錯！》稱：“我們是量化，我們是最堅定的做多者，永遠滿倉熱淚盈眶，不背鍋?！?/p>

圖源：靖奇投資官微

那么，一直在被兩方指責(zé)與澄清之間的量化交易究竟是什么？具體的應(yīng)用場景與交易算法有哪些？對于監(jiān)管機構(gòu)與普通投資者們來說，又有哪些啟示呢？

01 量化交易，其實并不神秘

實際上，披著“高精尖”的神秘外衣的量化交易同時被神話和被誤解的一大重要原因，是其在我國的發(fā)展時間不長但發(fā)展速度飛快。普通投資者們還處于對其“一知半解”的地步，但機構(gòu)交易者們已經(jīng)將其視作日常交易的最好"執(zhí)行者"了。

但實際上，量化交易的概念十分簡單，是指基于對資本市場中的特征變量進行數(shù)量化分析，并以此作為依據(jù)的交易模式。

更具體地來說，便是指運用計算機程序來進行市場和產(chǎn)品分析、組合管理、策略選擇、選股、擇時以及報單執(zhí)行等，以自動化或半自動化方式買入、賣出或者同時買入、賣出一定數(shù)量證券的交易技術(shù)和交易行為。

舉個最簡單的例子，一位投資者發(fā)現(xiàn)了出現(xiàn)某一形態(tài)特征的證券或商品期貨，在未來大概率上漲或下跌，有足夠的空間獲取利潤，但單憑人力想從數(shù)量如海一樣的標的中選擇無異于癡人說夢，便將這份繁雜的工作交給了計算機，要求它按照投資者已有的構(gòu)思去篩選、投資，而這便是最基礎(chǔ)的量化算法與量化交易了。

如此智慧的投資助手的成長，其實也是受益于計算機技術(shù)水平與金融市場的快速發(fā)展，才得以有了當(dāng)前的強大能力。截至目前，我們可以將量化交易的發(fā)展分為四個階段。

其中，最早的量化交易系統(tǒng)是由紐約證券交易所于上世紀70年代開發(fā)的訂單轉(zhuǎn)送及成交回報系統(tǒng)，并在20世紀八十年代中嶄露頭角。在早期階段，這些交易方式主要是基于技術(shù)分析的方法，即利用歷史價格和成交量等數(shù)據(jù)來預(yù)測未來市場走勢，并由于計算機技術(shù)的不發(fā)達，該階段中量化交易的執(zhí)行則主要依賴手動操作。

隨著計算機技術(shù)的快速發(fā)展，量化交易也坐上了發(fā)展的“快車”，開始使用計算機程序來執(zhí)行交易策略，利用數(shù)學(xué)模型和統(tǒng)計分析方法對市場進行分析和預(yù)測，以實現(xiàn)自動化交易。這些策略通?；诩夹g(shù)分析、量化模型和算法，其優(yōu)點是能夠快速反應(yīng)市場變化，提高交易效率和準確性。

在進入新世紀后，高速計算機和快速數(shù)據(jù)傳輸技術(shù)出現(xiàn)，相應(yīng)的高頻交易策略也隨之進入大眾視野，該類交易策略利用大量的快速交易，有著準確性高、交易速度快的優(yōu)點。

而自2010年至今，隨著人工智能和機器學(xué)習(xí)技術(shù)的快速發(fā)展，量化交易開始采用更復(fù)雜的模型和算法來進行交易決策。人工智能可以通過自行學(xué)習(xí)歷史數(shù)據(jù)和市場信息，調(diào)整交易策略，提高交易效率和準確性。

總的來說，量化交易的發(fā)展史是一個伴隨著技術(shù)與市場狀況不斷升級、演化與創(chuàng)新的過程，伴隨著計算機能力的繼續(xù)開拓與金融市場的不斷完善，量化交易在未來勢必會發(fā)揮更加重要的作用。

而在國內(nèi)A股市場，量化交易出現(xiàn)晚、發(fā)展速度快的特征更是被加速放大。

隨著中國金融市場逐漸開放，證券交易所開始引入電子交易系統(tǒng)，這為量化交易的發(fā)展提供了基礎(chǔ)。2005年，中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)布了相關(guān)條例，允許證券公司開展自營交易業(yè)務(wù)，為量化交易的發(fā)展創(chuàng)造了機會。此后，“滬港通”與“深港通”等跨境交易機制的放開，為量化交易提供了更大的舞臺。

但在2015年中國股市的大幅波動后，量化交易行業(yè)收緊，監(jiān)管部門進行了一系列的規(guī)范和監(jiān)管，加強了對量化交易的監(jiān)管和風(fēng)險控制。但在2018年后，隨著中國證券市場化改革，越來越多的國內(nèi)外對沖基金、算法交易機構(gòu)、自營商開始涌入中國的量化交易市場，推動了行業(yè)的發(fā)展。

而截至目前，中國的算法交易市場已經(jīng)成為全球最大的算法交易市場之一。

據(jù)浙商證券研究所，截至2023年9月7日，市場中備案的私募管理人達8523家，其中以量化策略為主的共計1090家，在所有私募管理人中占比約為12.79%；現(xiàn)有百億級別的私募基金共計109家，其中25家為百億量化私募，在百億私募中占比約22.9%。

圖源：朝陽永續(xù)、浙商證券研究所

那么，在全球最大的算法交易市場中，量化交易單單被用作追漲殺跌“割韭菜”嗎？在博取收益中，量化交易有哪些策略？在博取單向收益外，量化交易還有哪些金融市場上的應(yīng)用呢？

02 量化交易，并不只是“鐮刀”

量化交易中的各類策略，可以被明確地分為獲取單向收益、獲取對沖收益與實現(xiàn)其他市場目的三類。

在博取單向收益的量化交易中，高頻交易是其中一種十分經(jīng)典的交易策略。其核心在于利用計算機算法進行交易決策，并以極高的速度執(zhí)行；通過市場中快速價格波動和交易機會來執(zhí)行大量交易獲取利潤。

此類交易的優(yōu)勢在于其通過快速執(zhí)行和高度的自動化，迅速識別市場中的價格差異、套利機會和流動性需求，并幾乎同時進行完成交易。這種快速反應(yīng)能力使得高頻交易者能夠在市場中獲得更 好的交易價格，并且能夠在價格變動之前迅速退出或調(diào)整倉位。

一些常見的高頻交易策略包括流動性回扣交易、獵物算法交易和自動做市商策略等。

以獵物交易算法為例，作為高頻交易中常用的算法策略，該策略通過制造人為的價格來誘使投資者提高買入價格或降低賣出價格，利用市場中的流動性提供者（即獵物） 的訂單來獲取利潤。

舉例來說，假設(shè)一名投資者想要買入證券，心理成交價格介于15至15.1元之間，獵物算法交易商便開始了“捕獵”：在計算機確認價格為15元的算法報單的存在后，獵物交易算法程序會逐漸報出價格為15.01、15.02的買單，引誘投資者繼續(xù)追逐，并在多輪引誘中迫使投資者逐漸調(diào)高買單價格，并逐漸將價格抬升至投資者心理預(yù)期上限，獲取更多收益。

而其他高頻交易策略雖然構(gòu)建方式不同，但均是依靠計算機與網(wǎng)絡(luò)強大性能與快速的報單實現(xiàn)目的的，這也導(dǎo)致許多高頻量化交易機構(gòu)為了更快地報單而選擇“舉家搬遷”至距離交易所很近的地方。

而在為了博取單向收益外，穩(wěn)健收益中以套利和對沖為目的的量化策略也有許多。

在經(jīng)濟學(xué)領(lǐng)域中，貨幣學(xué)派的代表人物米爾頓·弗里德曼曾在1953年時提出了一價定律，即當(dāng)貿(mào)易開放且交易費用為零時，同樣的貨物無論在何地銷售，用同一貨幣來表示的貨物價格都應(yīng)當(dāng)相同。

這一定律中蘊含的便是套利策略的核心思想，即通過捕捉同一交易品種在市場中定價錯誤的機會，以低賣高賣的形式進行盈利，而非僅關(guān)注資產(chǎn)價格的單向變動。

量化交易的出現(xiàn)，讓套利策略到達了市場“觸手可及”的地方，具體來說，在期貨市場中，無論是同一市場同一品種的跨期套利，還是同一市場中隱含一定價格關(guān)系的不同品種間的套利，抑或者是不同市場間的套利，在計算機的監(jiān)測之下都變得十分簡單。

此外，隨著技術(shù)的不斷進步，可轉(zhuǎn)債市場套利、基金市場套利、期權(quán)套利等其他各類套利策略也層出不窮，量化套利基金也成為了市場事實上的“維護者”之一。

而對沖策略便更加容易理解，無論是整個市場指數(shù)、行業(yè)指數(shù)或是具體投資標的間的波動差均會發(fā)生變化，而對沖便是在波動中賺取兩個標的物之間的價差，在量化交易出現(xiàn)之前，單憑交易員的能力絕無可能尋找到足夠多、足夠準確的交易機會，而在計算機能力的演進與策略的不斷開發(fā)下，低風(fēng)險的套利交易也成為了諸多交易方法中可低成本實現(xiàn)的一種。

圖源：Choice

此外，在參與市場交易獲取收益外，量化在金融市場中還被普遍用于降低市場沖擊成本。

以大股東減持為例，對于每日的市場交易額來說，如果將減持部分一次性賣出，將會對公司股價造成十分嚴重的影響，此時，如何在對市場影響最小的前提下完成減持，便成為了量化交易要解決的問題。

其中比較有代表性的策略為冰山策略，也被稱作“隱藏訂單策略”。其核心是通過分批進行交易來隱藏大額訂單，以避免對市場價格造成過大的沖擊。冰山策略通常由專業(yè)的交易者和機構(gòu)投資者使用，該類投資者通常需要處理大額訂單。通過分批進行交易可以逐步進入或退出市場，以減少對市場價格的影響。同時，該策略還可以用于隱藏交易者的真實意圖，以防止其他交易者利用這些信息來操縱市場。

而目前，幾乎所有的券商都為其高端客戶提供了此類功能，無論是在減持還是增持之時，都能減少對市場的沖擊，更提供精準的交易方案。

在這三類交易目的外，實際上量化交易還有許多交易方向，其下涵蓋了更多的交易策略?？梢哉f，當(dāng)前量化交易正是伴隨著中國資本市場的成熟而快速成長。但如此快速的發(fā)展，自然會引來一系列監(jiān)管上的問題。那么對于監(jiān)管機構(gòu)來說，如何能“修理”量化交易的枝葉，對于普通投資者來說，又該怎樣擁抱量化呢？

03 量化應(yīng)該被監(jiān)管，更應(yīng)該被學(xué)習(xí)

對于量化交易，其自身自出現(xiàn)以來便存在的問題就有策略趨同、交易公平難以保證、劣質(zhì)市場流動性等，相應(yīng)地，也將帶來諸多監(jiān)管上的挑戰(zhàn)。

其中，策略趨同主要考慮的是金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險的問題，因為交易策略趨同存在傳導(dǎo)效應(yīng)，隨著量化交易規(guī)模的擴大，某一方向的量化交易者會在極短的時間里出現(xiàn)合力，導(dǎo)致市場暴漲暴跌。

據(jù)浙商證券研究，2010年5月6日道瓊斯工業(yè)指數(shù)盤中暴跌近1000點，創(chuàng)下盤中點數(shù)跌幅紀錄。根據(jù)美國證監(jiān)會（SEC）出具的調(diào)查報告，止損訂單的接連觸發(fā)成為導(dǎo)致“閃電崩盤”（flash crash）的主要原因之一，量化交易引發(fā)的連鎖反應(yīng)使得指數(shù)在瞬間暴跌。

而從交易公平性來講，許多量化交易需要依靠高性能的計算機與網(wǎng)絡(luò)，這對普通投資者來說是無法接觸的，從客觀上拉大了機構(gòu)與普通交易者之間的差距，導(dǎo)致了不公現(xiàn)象的發(fā)生。

此外，有許多量化基金認為自身為市場提供了足夠的流動性，但學(xué)術(shù)界有觀點認為量化交易所帶來的流動性并不是一種“好”的流動性，因為其總是在市場表現(xiàn)不好的時候迅速消失。同時，對于發(fā)達市場來說，由于市場的聯(lián)動性極高，高頻交易對各交易所，乃至期貨和現(xiàn)貨等不同市場間會產(chǎn)生共振影響，甚至造成連鎖反應(yīng)。

而在監(jiān)管方面，證監(jiān)會幾乎每年都會發(fā)布指導(dǎo)意見、監(jiān)管指引等文件規(guī)范量化交易，并且“出手”抓人的案例也屢見不鮮了，在8月底的事件過后，也緊急制定并發(fā)布了《關(guān)于股票程序化交易報告工作有關(guān)事項的通知》《關(guān)于加強程序化交易管理有關(guān)事項的通知》。

該新規(guī)首先規(guī)定了量化交易的透明度，要求量化基金按時報備其交易策略，讓監(jiān)管機構(gòu)可以及時“理解”并完成監(jiān)督。此外，還要求量化基金自查提高風(fēng)險管理，必須建立完善的風(fēng)險管理體系，包括對交易策略的風(fēng)險評估、對交易行為的風(fēng)險監(jiān)控等。最后，則對市場“危害”最大的部分高頻交易行為進行了限制，最高申報速率在每秒300筆以上或者單日最高申報筆數(shù)在 20000 筆以上的交易行為需要提前申報，批準后方可進行。

但這也并不意味著量化基金從此之后便能被“關(guān)”在籠子里。作為快速成長的金融市場里面的賺錢利器，永遠會有人逾越道德與法律的底線。伴隨著技術(shù)的突破，相關(guān)的監(jiān)管部門與監(jiān)管方法也需要與時俱進。

可以說，量化的監(jiān)管，道阻且長啊。

而對于普通投資者來說，量化也并不一定只能為專業(yè)機構(gòu)和專業(yè)投資者所用，只要擁有一定的知識，普通投資者也可以涉足。

首先，最重要便是一個適合的量化策略，實際上一個合適的量化策略并不一定需要復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型與各類算法，一個簡單易懂且容易執(zhí)行的策略更加適合普通投資者，例如簡單的均線策略，便是其中之一。

其次，投資者們需要一個可靠的數(shù)據(jù)來源，數(shù)據(jù)的準確性與及時性，很大程度上決定了量化策略的成功與否。

最后，普通投資者們更需要的是耐心與長久的投資視野，量化并不是能讓人一夜暴富的利器，而是能以一個無比冷靜的視角去注視著整個市場。而如果都能做到這些，很多投資人，都有望借量化的能力，實現(xiàn)穩(wěn)定的財富增長。

04 寫在最后

量化交易，作為技術(shù)與市場共同向前的產(chǎn)物，更像是一把極為鋒利雙刃劍。它的存在，一方面為投資者提供了更加科學(xué)、高效的投資方式，另一方面也帶來了諸多潛在的風(fēng)險。

在這個充滿變革與競爭的金融市場中，量化交易已經(jīng)成為了一種無法忽視的力量。然而，如何正確運用這把雙刃劍，使其發(fā)揮出最大的價值，同時避免可能帶來的負面影響，是每一個投資者和市場參與者都需要深入思考的問題。

對于量化基金管理人而言，如何能減少甚至杜絕零和博弈，在不違反道德法律的前提下與市場走的更遠，是他們需要思考的目標。對于監(jiān)管機構(gòu)來說，怎樣抓住每一只“伸出籠子的手”，將新技術(shù)放置于監(jiān)管的視野之下，是監(jiān)管人員需要長期學(xué)習(xí)、跟蹤的問題。而對于投資者而言，主動學(xué)習(xí)、擁抱新技術(shù)，方可保證自身成長，避免在這個本就充滿變革與競爭的金融市場中被淘汰。

但好在監(jiān)管與投資人都在努力學(xué)習(xí)、快速成長，相信在未來針對于量化的討論將越來越多，謾罵將越來越少。中國資本市場也在這眾多不解與彷徨中，真正長大，邁向成熟。

參考資料：

1.《量化不是惡魔，融券也不是妖孽》，二叔說市；

2.《永遠滿倉，永遠“熱淚盈眶”？當(dāng)市場又喊量化背鍋》，中國證券報；

3.《普通投資者需要怎么樣的量化？》，品優(yōu)價研；

4.《這錢好賺嗎？/聊聊對沖與套利（1）》，土師；

5.《量化交易：算法原理、類型與發(fā)展史》，浙商證券。