文 | 吳治邦

在注冊制背景下，發(fā)行定價及募資計劃猶如脫韁的野馬，上市公司頻頻拋出與自身經(jīng)營體量并不相符的募資計劃，部分擬上市公司的募投項目更是生搬硬湊。雖說其發(fā)行成功由市場決定，不過最終需投資者買單，因此“血盆大口”的募資規(guī)模仍引發(fā)了不小的爭議。

從事運動醫(yī)學植入物、有源設備及耗材的北京天星醫(yī)療股份有限公司（下文簡稱：天星醫(yī)療）近日對外披露的招股書申報稿顯示，公司當前的總資產(chǎn)為3.82億元，賬面貨幣資金為2.93億元，然而公司披露的擬募資金額高達10.93億元。

天星醫(yī)療作為一家在2017年才成立的公司，在匆匆完成B輪融資后，便意欲套用上交所2023年8月25日才發(fā)布的醫(yī)療器械企業(yè)適用第五套上市標準闖關科創(chuàng)板。相較于生物醫(yī)藥類上市公司，外界可以根據(jù)其研發(fā)藥物的重大性以及適應癥，來看判斷公司所處的發(fā)展階段和市場潛力。天星醫(yī)療所涉及為運動醫(yī)學創(chuàng)新醫(yī)療器械領域，其專利的取得時間不超過5年，作為行業(yè)外的人士，自然較難判斷公司專利技術的核心競爭力及獨家性，也就難以判斷公司是否真正符合《上海證券交易所發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第5號——醫(yī)療器械企業(yè)適用第五套上市標準》。

天星醫(yī)療的資產(chǎn)結構來看，公司在報告期初是一家整體資產(chǎn)規(guī)模較小的公司，2020年-2022年的資產(chǎn)分別為7627.75萬元、2.83億元、3.47億元，而讓資產(chǎn)迅速壯大的原因并不是公司的內生發(fā)展，而主要是公司在此期間的A 輪、B輪的大額融資。

如在2020年的A輪融資中，BEST ALIVE、蘇州君聯(lián)分別以人民幣 5000 萬元或等值美元認購公司新增的股權。此后，奧博資本、雅惠投資、建興醫(yī)療、海達投資、先達創(chuàng)投、思達創(chuàng)投、朗瑪峰創(chuàng)投、達到創(chuàng)投等機構投資紛紛又通過增資方式向天星醫(yī)療投資數(shù)億元，這也解釋公司當前賬面躺著的巨額現(xiàn)金。財務報告顯示，截止到2023年一季度公司賬面現(xiàn)金高達2.93億元，占公司總資產(chǎn)的76.7%。

回到本文所提及的募資規(guī)模與公司體量不想匹配的現(xiàn)象上，天星醫(yī)療的募資計劃一方面是規(guī)模較大，另一方面是使用不夠具體，基本將申報稿當成了向創(chuàng)投機構募資的PPT。如公司提到稱，將會使用2.91億元投向產(chǎn)品研發(fā)項目，1.33億元投向營銷網(wǎng)絡項目。在產(chǎn)品研發(fā)募投項目上，因沒有具體的費用投向，公司籠統(tǒng)將上述費用分為研發(fā)人員費用、研發(fā)材料費用、直接研發(fā)費用、間接研發(fā)費用，其中研發(fā)人員費用投入最大，將高達9606.05萬元。從字面意思來看，上述費用是否可以理解為向研發(fā)人員發(fā)工資或者獎勵？如果是的話，將未來員工的工資或者獎勵當做募投項目自然有些扎眼。另外，上文提及的研發(fā)人員費用、研發(fā)材料費用、直接研發(fā)費用、間接研發(fā)費用四個研發(fā)費用的區(qū)別又在哪里？

營銷網(wǎng)絡建設這一募投項目來看，天星醫(yī)療直接不再掩飾，直接在投資明細中指出9483萬元將會用作薪酬與福利，占到該項募投項目總投資的71.1%。算上前文提及的9606.05萬元研發(fā)人員費用投入，意味著公司將募資過億元來給員工發(fā)薪酬或者獎勵。

雖然說人也是無形資產(chǎn)，投資了人也可以帶來生產(chǎn)力，但是直接將人列為募投項目仍然是一個過于扎眼的話題，換而言之，天星醫(yī)療募資過億元給員工發(fā)工資是否有必要性。對于天星醫(yī)療的員工來說，如此豪爽的公司固然是一個好雇主，但對于二級市場的投資者來說顯然不是一個好消息。

回過頭來看，天星醫(yī)療的募投項目顯得有些牽強，部分資金投向變成了一個融資圈錢的幌子，并且公司的融資規(guī)模與公司發(fā)展規(guī)模并不匹配。換個角度來說，天星醫(yī)療或許并不符合投資者對上市公司的期待，但其卻意欲借著資本市場制造一家上市公司。資本市場并不是創(chuàng)投市場，投資者更希望扎實且有回報率的募投項目，而不應當是吃相難看的利益分配或者某些人資本冒險。