文|侃見財(cái)經(jīng)

在光伏行業(yè)變得越來越內(nèi)卷的時(shí)候，作為行業(yè)龍頭的通威股份毅然按下“暫停鍵”。

9月26日，通威股份發(fā)布公告稱，由于公司價(jià)值存在明顯低估，最終選擇終止160億的定增計(jì)劃。

誠然，公司價(jià)值低估確實(shí)是一個(gè)事實(shí)——截至9月27日收盤，通威股份的股價(jià)為32.25元/股，跟2022年的最高點(diǎn)65元/股相比，如今通威股份的股價(jià)已經(jīng)腰斬，市值也縮水超過1474億，當(dāng)前通威股份的市盈率僅有5.47。

但是，除了最近一年來股價(jià)持續(xù)走低這一因?yàn)橹?，行業(yè)內(nèi)卷導(dǎo)致的硅料價(jià)格暴跌，或許也是通威股份選擇停止定增的重要原因。根據(jù)PVlnfoLink數(shù)據(jù)顯示，多晶硅致密料均價(jià)從2022年11月23日的302元/kg跌至2023年6月28日的64元/kg，價(jià)格跌幅已經(jīng)接近80%，而通威股份終止的這160億巨額定增正是用于繼續(xù)擴(kuò)張硅料的產(chǎn)能。

在停止160億定增之后，次日通威股份的股價(jià)迎來大漲，當(dāng)天收盤大漲4%。對于通威股份而言，在行業(yè)越發(fā)內(nèi)卷的情況下，停止擴(kuò)充產(chǎn)能固然是一件好事。不過，今年以來仍有超過20家光伏企業(yè)選擇定增擴(kuò)產(chǎn)，即便通威股份選擇不再擴(kuò)產(chǎn)，行業(yè)的前景仍然十分嚴(yán)峻；此外，通威股份業(yè)績增速已經(jīng)下滑，停止擴(kuò)充產(chǎn)能或許也會對業(yè)績造成影響。

加速狂奔的光伏巨頭

2004年，通威股份成功在上交所上市，當(dāng)時(shí)它的主營業(yè)務(wù)還是以魚飼料為主。

隨著水產(chǎn)飼料業(yè)務(wù)逐漸進(jìn)入瓶頸期，通威股份決定跨界光伏行業(yè)。2008年2月，通威股份收購四川永祥50%的股份，成為公司的第一大股東，正式開始進(jìn)入光伏行業(yè)；在9個(gè)月后，首批2000多噸的多晶硅正式投產(chǎn)。

2009年，在多晶硅價(jià)格持續(xù)走低的大背景，通威股份選擇逆勢擴(kuò)產(chǎn)3000多噸多晶硅，由此通威股份開始在光伏領(lǐng)域逐步站穩(wěn)腳跟。2013年，在歐洲“雙反”、國內(nèi)光伏行業(yè)出現(xiàn)破產(chǎn)潮的情況下，通威股份還是選擇了逆勢抄底，將瀕臨破產(chǎn)的光伏企業(yè)合肥塞維收入囊中，而通威股份也因此掌握了光伏組件、電池片的關(guān)鍵技術(shù)。

2015年是通威股份大幅加碼光伏的一年，其以總對價(jià)20億的價(jià)格，將“通威新能源”和“永祥股份”收入囊中。

次年，通威股份更是以50億元的對價(jià)收購了“合肥通威”100%股權(quán)。在收購?fù)瓿芍?，通威股份光伏業(yè)務(wù)的營收開始飆升，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年通威股份的光伏營收為92億，2019年飆升至171億，到2022年光伏營收更是達(dá)到了驚人的1090億，成為全球光伏巨頭之一；而從總營收來看，通威股份也從2014的154.1億飆升至2022年的1424億。

從通威股份的固定資產(chǎn)和在建工程兩項(xiàng)數(shù)據(jù)中，我們可以更加直觀地看到其擴(kuò)張速度有多驚人。在2014年的時(shí)候，通威股份的固定資產(chǎn)僅為19.81億，在建工程為1.579億，兩者合計(jì)為21.389億；而到了2022年，通威股份的固定資產(chǎn)為532.9億，在建工程為39.97億，兩者合計(jì)為572.87億，換算下來，8年時(shí)間通威股份的兩項(xiàng)數(shù)據(jù)翻了28倍。

在體量迅速膨脹的影響下，近年來通威股份的股價(jià)也是一路走高。拉長周期來看，在2014年時(shí)通威股份的股價(jià)不過10元出頭，而到了2022年通威股份的股價(jià)最高上漲至67.86元/股，足足翻了6倍多，市值在最高時(shí)突破了3000億。截至9月28日收盤，雖然通威股份的股價(jià)已經(jīng)腰斬，但其總市值仍有1452億，在行業(yè)中僅次于隆基股份。

不過短短15年時(shí)間，通威股份便完成了從魚飼料跨界到光伏的壯舉，不過其之所以能如此快速的發(fā)展，其實(shí)有行業(yè)紅利以及利好政策的推動，而隨著如今光伏行業(yè)變得越來越內(nèi)卷，通威股份的壓力開始隱現(xiàn)。

行業(yè)內(nèi)卷下的壓力

在各大行業(yè)中，光伏可以說是周期性特征最明顯的行業(yè)之一。

此前，侃見財(cái)經(jīng)曾分析過隆基股份這家公司，提到了光伏行業(yè)的四個(gè)階段，即“市場火熱—擴(kuò)張產(chǎn)能—產(chǎn)能過剩—價(jià)格戰(zhàn)—重新洗牌”的周期性規(guī)律；當(dāng)然，在周期性規(guī)律之外，政策、國外出口限制等突發(fā)因素也會造成影響。

對于通威股份而言，其之所以能在近幾年取得這么好的成績，離不開行業(yè)紅利的支持。據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，2020年7月初，多晶硅價(jià)格維持在60元/千克左右，2022年突破300元/千克大關(guān)，簡單計(jì)算下來，兩年時(shí)間多晶硅價(jià)格漲幅已達(dá)400%，而通威股份的高純晶硅及化工業(yè)務(wù)在2022年?duì)I收達(dá)到了618.6億，占收入的比例為43.43%。

不過，多晶硅價(jià)格走勢的轉(zhuǎn)折發(fā)生在2022年10月。當(dāng)時(shí)，三部門聯(lián)合約談了部分多晶硅骨干企業(yè)及行業(yè)機(jī)構(gòu)，嚴(yán)厲打擊光伏行業(yè)領(lǐng)域哄抬價(jià)格、壟斷、制售假冒偽劣產(chǎn)品等違法違規(guī)行為，多晶硅價(jià)格由此開始大幅下挫。根據(jù)PVlnfoLink數(shù)據(jù)顯示，多晶硅致密料均價(jià)從2022年11月23日的302元/kg跌至2023年6月28日的64元/kg。

伴隨著多晶硅價(jià)格的下行，通威股份的業(yè)績增速開始放緩。今年上半年，通威股份實(shí)現(xiàn)營收為740.7億，營收增速為22.75%，相較于去年同期127.16%的營收增速明顯放緩；實(shí)現(xiàn)凈利潤為132.7億，凈利潤增速跌至8.56%，跟去年同期312.17%的凈利潤增速相比也明顯放緩，很顯然在沒有了行業(yè)紅利的支持之后，通威股份也逐漸慢了下來。

實(shí)際上，除了業(yè)績增速放緩之外，對于通威股份而言最大的危機(jī)是未來產(chǎn)能會否過剩。根據(jù)媒體報(bào)道，2023年國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量保守估計(jì)有146萬噸，加上進(jìn)口多晶硅可達(dá)156萬噸，這些硅料已經(jīng)足夠600GW光伏裝機(jī)，而且隨著各大光伏企業(yè)不斷擴(kuò)產(chǎn)，很顯然整個(gè)光伏行業(yè)的產(chǎn)能已經(jīng)有過剩的風(fēng)險(xiǎn)，而通威股份自然首當(dāng)其沖。

在9月26日，或許是看到整個(gè)行業(yè)未來將面臨巨大的產(chǎn)能過剩危機(jī)，通威股份選擇終止160億的定增計(jì)劃，在終止定增之后通威股份的股價(jià)也是大漲超過4%。誠然，不再擴(kuò)產(chǎn)可以緩解一部分產(chǎn)能過剩的壓力，但今年以來已經(jīng)有超過20家光伏企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，光伏行業(yè)內(nèi)卷的大環(huán)境并沒有改變，在這種情況下通威股份還要繼續(xù)承受行業(yè)的巨大壓力。