文|創(chuàng)業(yè)最前線 段楠楠
編輯|蛋總
美編 | 邱添
審核 | 頌文
隨著人口老齡化逐步加深，中國癌癥患病人數(shù)開始上升，國內(nèi)民營腫瘤醫(yī)療機(jī)構(gòu)收入也隨之大幅上升。
弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2016年至2022年中國民營腫瘤醫(yī)療機(jī)構(gòu)收入從189億元增長至2022年的530億元，年復(fù)合增長率為18.7%。
在行業(yè)高速成長的背景下，不少企業(yè)都借勢發(fā)展而起，其中便包括美中嘉和醫(yī)學(xué)技術(shù)發(fā)展集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“美中嘉和”）。
9月20日，民營腫瘤醫(yī)院龍頭美中嘉和向聯(lián)交所遞交招股說明書，計(jì)劃在港股主板上市。
此次是美中嘉和在一年半以內(nèi)第三次向港交所遞表，在連年巨額虧損以及償債壓力巨大的影響下，美中嘉和上市的難度依然不小。
1、既是股東又是保薦人，中金公司賺翻了
美中嘉和成立于2008年7月，前身為北京泰和誠醫(yī)院管理有限公司，2015年正式更名為美中嘉和。
此次遞表，并非美中嘉和第一次涉及資本市場，早在2016年公司便在新三板完成掛牌，但在2018年主動(dòng)摘牌。
在新三板摘牌后，美中嘉和醞釀在港股上市。
2022年5月，在新三板摘牌4年后的美中嘉和首次向港交所主板發(fā)起沖擊，但由于未在規(guī)定時(shí)間內(nèi)通過港交所聆訊，美中嘉和第一次遞表以失敗告終。
2023年1月，美中嘉和第二次向港交所上市發(fā)起沖擊，但依舊以失敗告終，算上此次遞表，這是美中嘉和在一年半時(shí)間內(nèi)第三次遞表。
對此，美中嘉和曾表示在香港上市是為了便于國際投資者。但從經(jīng)營以及財(cái)務(wù)狀況來看，美中嘉和如此頻繁遞表，目的還是為了融資。
在新三板掛牌期間，由于新三板流動(dòng)性較差，美中嘉和市值一直偏低，直到2018年2月摘牌時(shí)公司市值不到14億元。
由于市值較低，在此期間美中嘉和并未進(jìn)行大規(guī)模融資。直到2018年3月，美中嘉和才正式完成15億元A輪融資。
其中，中金公司以15元/股價(jià)格認(rèn)購美中嘉和6000萬股，累計(jì)投資9億元。諾亞財(cái)富旗下的歌斐資產(chǎn)耗資2.66億，認(rèn)購美中嘉和1773萬股。
此輪投資過后，美中嘉和估值高達(dá)40億元，較公司摘牌時(shí)市值暴漲3倍，此時(shí)距離公司摘牌僅過去1個(gè)月。
2020年2月，距離A輪融資兩年后美中嘉和宣布完成B輪融資，以55億元投后估值融資7億元人民幣，投資方為中信集團(tuán)旗下中信產(chǎn)業(yè)投資基金。
2021年8月，美中嘉和以69億元投后估值完成了4億元的C輪融資，2023年6月再度以72億元投后估值獲得石藥集團(tuán)3億元D輪融資。
圖 / 美嘉中和招股書
中金公司通過旗下子公司中金佳泰持有美中嘉和17.73%股權(quán)，為公司第二大股東。
作為美中嘉和A輪投資者，中金公司對美中嘉和的投資可謂大獲成功。投資浮盈高達(dá)80%，按投資金額計(jì)算，中金公司浮盈超過7億元。
圖 / 美中嘉和招股書
值得注意的是，中金公司不但是美中嘉和第二大股東，更是美中嘉和此次港股上市保薦人。
如果美中嘉和能順利登陸港股，中金公司不僅能獲得一筆不菲的保薦收入，而且還能獲得超過7億元的投資收益。
2、三年虧損超20億元，醫(yī)院業(yè)務(wù)扭虧難
對于中金公司而言，該筆投資無疑十分成功。不過美中嘉和上市后能否維持70億以上的市值，還有待觀察。
從公司本身來看，美中嘉和經(jīng)營并不理想。
數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年公司收入分別為1.66億元、4.71億元、4.72億元。雖然公司收入逐步增長，公司虧損金額并沒有減少，甚至還在擴(kuò)大。
2020年至2022年，美中嘉和分別虧損5.91億元、8.31億元、6.37億元，三年累計(jì)虧損超20億元。
對于公司持續(xù)虧損，美中嘉和給出的解釋是：由于公司醫(yī)療機(jī)構(gòu)仍處在上升階段，因此產(chǎn)生了較多運(yùn)營成本，導(dǎo)致出現(xiàn)虧損。
圖 / 美中嘉和招股書
從業(yè)務(wù)來看，美中嘉和收入主要分為兩部分：醫(yī)院業(yè)務(wù)和網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)，目前主要發(fā)力醫(yī)院業(yè)務(wù)。截至2023年6月30日，美中嘉和醫(yī)院業(yè)務(wù)收入為1.59億元，超越網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)收入，占總收入比例55.8%，成為公司第一大業(yè)務(wù)。
圖 / 美中嘉和招股書
公司醫(yī)院業(yè)務(wù)主要通過旗下醫(yī)院和診所來開展。截至2023年6月30日，美中嘉和一共擁有7家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，包括2家腫瘤醫(yī)院，3家門診部（或診所）以及1家影像中心和1家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院。（注：大同診所已于2023年3月完成注銷。）
截至2023年6月30日，美中嘉和7家醫(yī)院中，僅互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院和上海影像中心實(shí)現(xiàn)盈利，其余5家醫(yī)院均虧損。但由于兩家醫(yī)院收入占比較小，對公司醫(yī)院業(yè)務(wù)整體拉動(dòng)效果并不明顯。
2023年上半年，美中嘉和醫(yī)院業(yè)務(wù)毛利虧損金額為4372萬元。
圖 / 美中嘉和招股書
對此，美中嘉和表示：部分醫(yī)院由于投入不久，前期運(yùn)營成本較高，導(dǎo)致公司出現(xiàn)虧損。目前，醫(yī)院業(yè)務(wù)正在爬坡。
從公司現(xiàn)有已經(jīng)在運(yùn)營的醫(yī)療機(jī)構(gòu)來看，廣州醫(yī)院是公司床位規(guī)劃最多、建筑面積最大、醫(yī)療資源投入最多的醫(yī)院。
圖 / 美中嘉和招股書
因此，美中嘉和收入能否持續(xù)提升，很大程度要看廣州醫(yī)院的收入情況。
招股書顯示，廣州醫(yī)院是一家綜合性腫瘤醫(yī)院，2021年6月建成開業(yè)。在建成初期到2022年12月31日，廣州醫(yī)院規(guī)劃的100張床位中只有66張投入使用，到2023年6月30日已經(jīng)有94張床位投入使用。
在床位逐步投入使用后，美中嘉和廣州醫(yī)院門診就診人數(shù)從2021年的2800人大幅上升至2023年前7個(gè)月的1.46萬人，同期住院就診人數(shù)從200人上升至1900人。登記病床入住率由5.8%上升至38.9%，廣州醫(yī)院收入也從1151.42萬元大幅上升至8344.68萬元。
圖 / 美中嘉和招股書
即便如此，廣州醫(yī)院仍未實(shí)現(xiàn)盈利，2023年上半年廣州醫(yī)院虧損3806.5萬元，是美中嘉和所有醫(yī)療機(jī)構(gòu)中虧損最多的醫(yī)院。
從病床入住率來看，廣州醫(yī)院顯然還有上升空間。不過從國內(nèi)醫(yī)療情況來看，私人醫(yī)院與公立醫(yī)院相比，不論是醫(yī)療設(shè)備亦或是專家團(tuán)隊(duì)都有明顯差距。
雖然美中嘉和廣州醫(yī)院屬于三級腫瘤專科醫(yī)院，但與廣州其它大型公立醫(yī)院相比，仍存在不小差距。
未來，美中嘉和廣州醫(yī)院病床入住率能否持續(xù)提升，還需要時(shí)間驗(yàn)證，廣州醫(yī)院扭虧為盈之路依舊漫長。
除廣州醫(yī)院外，美中嘉和較早設(shè)立的上海門診部、大同醫(yī)院等醫(yī)療機(jī)構(gòu)也在持續(xù)虧損當(dāng)中。截至2023年6月30日，這兩家醫(yī)療機(jī)構(gòu)分別虧損109.2萬元、519.1萬元。
從美中嘉和各大機(jī)構(gòu)業(yè)績表現(xiàn)來看，公司醫(yī)療業(yè)務(wù)并不掙錢，在廣州醫(yī)院沒有扭虧為盈之前，公司盈利之路依舊漫長。
3、借款超24億元，償債壓力巨大
「創(chuàng)業(yè)最前線」還發(fā)現(xiàn)，雖然美中嘉和經(jīng)營規(guī)模在擴(kuò)大，收入在持續(xù)增長，但銀行及其他借款余額也在快速增長，償債壓力巨大。
作為重資產(chǎn)行業(yè)，醫(yī)院在建設(shè)初期投入成本巨大。
以美中嘉和廣州醫(yī)院為例，根據(jù)公司官網(wǎng)介紹，美中嘉和廣州醫(yī)院投資預(yù)算超過30億元，規(guī)劃床位為400張，截至目前，該醫(yī)院正式投入的床位只有100張，仍有300張床位還在規(guī)劃當(dāng)中，未來仍需要大量資金投入。
除此之外，美中嘉和在上海正在建設(shè)上海醫(yī)院，該醫(yī)院建筑面積達(dá)15.88萬平方米，比廣州醫(yī)院建筑面積還大三分之一，規(guī)劃床位為400張，預(yù)計(jì)2024年開業(yè)。以廣州醫(yī)院投資30億元來看，上海醫(yī)院投資金額可能遠(yuǎn)超廣州醫(yī)院。
對于一家年?duì)I收不足5億元的醫(yī)療企業(yè)來說，要投入幾十億元的建設(shè)資金，很顯然不可能通過公司自身經(jīng)營性現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)，公司擴(kuò)建資金很大一部分依賴外部融資。
從2018年至今，美中嘉和股權(quán)融資總和接近30億元，除此之外公司還借了大量銀行借款。2020年至2023年6月30日，公司銀行及其它借款分別為19.64億元、22.20億元、23.91億元、24.18億元。
大規(guī)模的銀行借款導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)成本和償債壓力不斷增加，2020年至2023年上半年公司銀行及其他借款利息費(fèi)用分別高達(dá)3536萬元、7580.4萬元、9486.5萬元、4726.6萬元。
圖 / 美中嘉和招股書
高昂的利息支出也是公司持續(xù)虧損的重要原因。
另外，截至2023年6月30日，公司有3.42億元銀行及其他借款在1年內(nèi)到期，但截至2023年7月31日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為1.46億元，公司短期償債壓力巨大。
圖 / 美中嘉和招股書
從過去一年半的時(shí)間看，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)流出，日常所需資金基本靠融資，美中嘉和正遭遇流動(dòng)性危機(jī)。
對此，美中嘉和表示：對于公司資金困境，公司計(jì)劃通過銀行借款或者資本市場來籌集資金，來應(yīng)付日常所需營運(yùn)資金以及公司擴(kuò)張所需資金。
從這點(diǎn)來看，此次IPO對美中嘉和而言至關(guān)重要。如若不能在短時(shí)間內(nèi)完成融資上市，公司或?qū)⒚鎸ΜF(xiàn)金流枯竭的困境。
對于美中嘉和而言，短期內(nèi)沒有什么比推動(dòng)公司盡快上市來得迫切，不過對于一家持續(xù)虧損的企業(yè)，以高達(dá)72億元以上的估值發(fā)行上市，投資機(jī)構(gòu)是否買賬？「創(chuàng)業(yè)最前線」將持續(xù)保持關(guān)注。