文|雷達(dá)財經(jīng) 瀟灑

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阿里宣布分拆戰(zhàn)略后，菜鳥首當(dāng)其沖探路資本市場。招股書顯示，根據(jù)獨(dú)立行業(yè)顧問灼識咨詢的資料，菜鳥是全球最大的跨境電商物流服務(wù)企業(yè)，也是國內(nèi)物流服務(wù)的領(lǐng)導(dǎo)者。

菜鳥的多個指標(biāo)位列全球第一：2023年財政年度配送超過15億件跨境電商包裹、App平均月活用戶超6000萬；截至2023年6月30日，公司跨境電商倉庫建筑面積約300萬平方米和由超過17萬個驛站租成的數(shù)字網(wǎng)絡(luò)。

這些領(lǐng)先優(yōu)勢加持下，菜鳥近年的增長強(qiáng)勁，2021財年至2023財年(截至3月31日止年度)總收入分別為527.33億元、668.67億元、778億元。然而，菜鳥仍不賺錢，在高企的運(yùn)營成本之下，過去三個財年整整虧掉71.02億元。

此外，菜鳥仍與母公司阿里存在著千絲萬縷的聯(lián)系，招股書將此形容為“與阿里巴巴的協(xié)同及與客戶的深厚鏈接”。目前阿里是菜鳥的最大單一客戶，營收貢獻(xiàn)占比約3成。同時，上市前阿里持有菜鳥69.54%的股份，后者的董事會主席蔡崇信、CEO萬霖、非執(zhí)行董事戴珊和蔣凡均是阿里合伙人。

阿里牢牢控制之下，菜鳥的業(yè)務(wù)獨(dú)立性也備受關(guān)注。在物流專家看來，菜鳥未來是否有更多發(fā)展的想象空間，在于業(yè)務(wù)上是否能擺脫與阿里的強(qiáng)相關(guān)，以及在激烈競爭下尋得增量，這都是上市以后需要考慮的問題。

約三成收入來自阿里

作為馬云最后的冒險商業(yè)項(xiàng)目，含著金鑰匙出生的菜鳥，一出生就有著龐大的“野心”。

2013年成立時，阿里巴巴聯(lián)合銀泰集團(tuán)、復(fù)星集團(tuán)、“三通一達(dá)”等公司，準(zhǔn)備用10年時間、投資3000億元建立能夠支撐日均300億的“中國智能骨干網(wǎng)”。

有媒體報道，菜鳥還在籌備時，馬云曾對時任銀泰集團(tuán)董事局主席的沈國軍、復(fù)星集團(tuán)董事長郭廣昌說：“失敗的可能性很大，如果扛不住就別玩這個?！?/p>

當(dāng)時的背景是，“雙11”這樣的購物節(jié)帶動日包裹量突破了一億件，各大物流公司運(yùn)力有限，物流滯后已經(jīng)影響了消費(fèi)者的購物體驗(yàn)。

成立之初，菜鳥網(wǎng)絡(luò)自己不送快遞，僅承擔(dān)著阿里旗下的大數(shù)據(jù)物流協(xié)同平臺，劉強(qiáng)東曾直言這就是一個數(shù)據(jù)平臺。但此后菜鳥由輕變重，通過阿里及相關(guān)公司先后入股“三通一達(dá)”、百世等龍頭企業(yè)，通過“買買買”的方式切入物流領(lǐng)域。

最新招股書顯示，今年6月5日，阿里將持有的申通快遞全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給菜鳥，占申通已發(fā)行股本約25%，總對價約為38.78億元。

同時，依托十幾萬本地菜鳥驛站，在物流末端市場上，菜鳥也建立了牢固的生態(tài)壁壘，為提供各類增值服務(wù)打下基礎(chǔ)。

時至今日，菜鳥已織出一張巨網(wǎng)。在快遞物流專家、貫鑠資本CEO趙小敏看來，菜鳥目前是輕資產(chǎn)和重資產(chǎn)并重的運(yùn)行模式。隨著赴港IPO，菜鳥正向重資產(chǎn)加速轉(zhuǎn)移，并往上下游加速拓展，有望成為綜合性的物流服務(wù)商。

但是，有關(guān)菜鳥的上市消息，雖然過去十年里頻頻傳出，但在老對手京東物流上市兩年后，卻遲遲不見實(shí)質(zhì)進(jìn)展。直到今年阿里進(jìn)行“1+6+N”組織變革后，外界認(rèn)為作為阿里內(nèi)部增速名列前茅的板塊，菜鳥會“靚女先嫁”。

不過值得注意的是，獨(dú)立上市的菜鳥，卻處處有著阿里的烙印。其中最明顯的是董事會構(gòu)成上，阿里集團(tuán)董事長蔡崇信擔(dān)任董事長，另外四位董事是CEO兼董事萬霖、淘天集團(tuán)CEO戴珊、阿里國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)CEO蔣凡和集團(tuán)CPO蔣芳。他們的一個共同身份是阿里巴巴合伙人。

股權(quán)層面上，根據(jù)招股書，截至9月26日，阿里巴巴旗下三家公司合計(jì)持有菜鳥約69.54%的股份。按照阿里的公告，未來在分拆完成后，阿里將繼續(xù)持有菜鳥50%以上的股份。

業(yè)務(wù)方面，菜鳥與阿里的業(yè)務(wù)包括物流服務(wù)、廣告及推廣、技術(shù)及咨詢及管理服務(wù)。2021年至2023年財年及截至2023年6月30日止三個月，菜鳥自阿里產(chǎn)生的收入分別為154.23億元、206.14億元、219.01億元及68.8億元，分別占各期間收入的29.2%、30.8%、28.2%及29.7%。

誠然，過去10年多里菜鳥的估值敘事建立在阿里的電商加持上，但在上市之后菜鳥必須思考“獨(dú)立”這一命題。這種獨(dú)立不僅是在構(gòu)架方面，更是在業(yè)務(wù)上努力稀釋阿里電商帶來的影響。如果新業(yè)務(wù)能給投資者帶來更大的想象力，那菜鳥的估值無疑也會跨過原有的區(qū)間。

運(yùn)營成本高企難盈利

招股文件顯示，菜鳥2021財年至2023財年（截至3月31日止年度），總收入分別為527.33億元、668.67億元、778億元，近三年的復(fù)合增長率達(dá)到21%。其中按2022年收入計(jì)，菜鳥是國內(nèi)第三大電商物流公司。

很長時間里，大眾對菜鳥的營收路徑都較為模糊，這是因?yàn)樵摴竞荛L一段時間里沒有單獨(dú)自營的配送體系。過去，菜鳥在整個物流體系中扮演“大腦”的角色，比如一筆訂單在商家銷售后，菜鳥網(wǎng)絡(luò)發(fā)出電子面單，通知“通達(dá)系”從菜鳥云倉送到物流網(wǎng)點(diǎn)，再由快遞員送至菜鳥驛站。

然而，時至今日，菜鳥也開始染指物流配送環(huán)節(jié)。今年6月28日，在2023年全球智能物流峰會上萬霖宣布，菜鳥將推出自營的品質(zhì)快遞服務(wù)“菜鳥速遞”。根據(jù)招股書的描述，菜鳥速遞為電商提供低成本與優(yōu)質(zhì)服務(wù)相結(jié)合的品質(zhì)快遞服務(wù)，并承諾送貨上門。

為滿足用戶的退換貨需求，菜鳥還推出了“菜鳥裹裹”，即所謂的逆向物流解決方案。該業(yè)務(wù)可為使用各種電商平臺及物流供應(yīng)商的消費(fèi)者提供退貨服務(wù)，包括預(yù)約攬收、包裝檢驗(yàn)、運(yùn)輸及配送。

補(bǔ)齊了快遞業(yè)務(wù)一環(huán)，菜鳥的收入模式也更加多元化。而在物流的其他環(huán)節(jié)，也是菜鳥一直以來大力投入的方面，包括綜合電商物流樞紐（e-Hub）、倉庫、分揀中心、清關(guān)系統(tǒng)和末端驛站。

從最新招股書來看，菜鳥的收入主要來自國際物流服務(wù)、國內(nèi)物流服務(wù)和物流科技及其他服務(wù)。

其中，國際物流服務(wù)的收入主要包括跨境快遞及國際供應(yīng)鏈服務(wù)的服務(wù)費(fèi)，其次為海外本地物流服務(wù)的服務(wù)費(fèi)；國內(nèi)物流服務(wù)的收入主要包括國內(nèi)供應(yīng)鏈及國內(nèi)品質(zhì)快遞服務(wù)的服務(wù)費(fèi)。

據(jù)招股書，2023財年菜鳥國際物流收入為368.51億元，營收占比為47.4%；同期國內(nèi)物流收入為359.61億元，營收占比為46.2%，國際營收略高于國內(nèi)。

菜鳥科技及其他服務(wù)的收入，包括與菜鳥驛站解決方案有關(guān)的服務(wù)費(fèi)、通過菜鳥App產(chǎn)生的廣告費(fèi)及推廣費(fèi)、物業(yè)租賃及管理費(fèi)、技術(shù)解決方案的服務(wù)費(fèi)。

招股書以菜鳥驛站為例介紹了其收入模式：公司主要按每個包裹收取技術(shù)平臺服務(wù)費(fèi)，亦就在菜鳥App、小程序及公眾號上展示廣告收取費(fèi)用。費(fèi)率基于多項(xiàng)因素來決定，包括市場狀況、菜鳥在物流價值鏈中的附加值、競爭力、可比服務(wù)的現(xiàn)行市價及公司的經(jīng)營成本。

不過，目前科技及其他服務(wù)收入占比較低，2023財年該部分收入為49.88億元，營收占比6.4%。

值得關(guān)注的是，菜鳥依然是虧損狀態(tài)。過去三個財年，菜鳥的凈虧損分別為20.15億元、22.86億元和28.01億元，累計(jì)虧損71.02億元。

直至截至今年6月30日的這一個季度，菜鳥才實(shí)現(xiàn)凈利潤2.88億元，主要是由于與全球干線運(yùn)輸相關(guān)成本由2023年初起已恢復(fù)正常，令公司的成本明顯下降。

招股書顯示，持續(xù)虧損與菜鳥高成本運(yùn)營息息相關(guān)。2021財年至2023財年菜鳥營業(yè)成本占收入百分比分別為89.5% 、89.3% 和89.5%，隨著營收的增長而增長。公司的營業(yè)成本主要包括履約成本（主要為干線運(yùn)輸、配送及倉內(nèi)處理及我們採購及管理的其他服務(wù)）及勞務(wù)成本。

招股書坦言，有效的成本控制措施直接影響公司的財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績。倘公司無法通過以具競爭力的價格獲得充足的勞動力、運(yùn)輸、設(shè)施及其他資源來有效控制成本，公司的業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績及盈利能力可能會受到重大不利影響。

出海成為新戰(zhàn)場

招股書中，菜鳥花了大量篇幅講述其國際物流能力及網(wǎng)絡(luò)。例如，其兩大e-Hub，就分別位于比利時列日、馬來西亞吉隆坡，建筑面積超過15萬平方米，位于中國香港的e-Hub，也即將在2024年初交付使用。

招股書援引灼識咨詢的資料稱，按2022年包裹量計(jì)，菜鳥是全球第一的跨境電商物流企業(yè)，并擁有就地理覆蓋范圍而言全球最大的物流網(wǎng)絡(luò)之一。于2023年財政年度，菜鳥的跨境包裹總量超過15億件，并服務(wù)超過10萬個商家及品牌。

菜鳥發(fā)力國際市場也不難理解。從大環(huán)境而言，當(dāng)前跨境電商已經(jīng)成為外貿(mào)增長的新引擎。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，我國跨境電商出口為8210億元，同比增長19.9%。

同時在國內(nèi)市場上，快遞公司時常發(fā)起價格戰(zhàn)，與其在流量見頂?shù)膰鴥?nèi)市場上內(nèi)卷，不如將資源更多地投入到國際物流市場上，參與海外物流市場的跑馬圈地。

就在遞交招股資料之際，9月26日，菜鳥宣布在英國、西班牙、荷蘭、比利時、韓國實(shí)現(xiàn)5個工作日送達(dá)，上述五國消費(fèi)者在速賣通Choice頻道下單帶有“5-daydelivery”(五日達(dá))標(biāo)識的商品，能在5個工作日收到來自中國的包裹。

菜鳥與速賣通今年3月份最先在韓國試點(diǎn)五日達(dá)產(chǎn)品，根據(jù)菜鳥集團(tuán)副總裁、國際快遞總經(jīng)理丁宏偉介紹，作為規(guī)?；涞氐目缇畴娚炭炀€產(chǎn)品，“全球5日達(dá)”未來將在更多國家和地區(qū)落地。

盡管菜鳥的國際業(yè)務(wù)增長勢頭迅猛，但也面臨不小挑戰(zhàn)。相較于國內(nèi)電商物流，跨境物流的場景更為復(fù)雜，流程也較為繁瑣，經(jīng)常面臨丟件、流程不透明、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、效率低下等難題。

不可否認(rèn)，跨境市場已成全球電商物流增長最快的市場，菜鳥也已較早布局這一領(lǐng)域，但能否在成本和效率的比拼中笑到最后，還有待觀察。