文｜動脈網(wǎng)
由于產(chǎn)品研發(fā)周期長、投入資金量大，醫(yī)療領(lǐng)域初創(chuàng)企業(yè)幾乎都繞不開融資的話題。
對企業(yè)來說，理想狀態(tài)是迅速拿到每一輪融資，順利進(jìn)行研發(fā)、商業(yè)化，成功上市、進(jìn)入新的成長階段，實現(xiàn)商業(yè)價值和社會價值。投資方的理想狀態(tài)則是，看準(zhǔn)項目、及時出手，被投企業(yè)業(yè)務(wù)節(jié)節(jié)高，上市或大規(guī)模盈利之后，獲得財務(wù)回報。
前幾年，醫(yī)療領(lǐng)域一級市場投資火熱，創(chuàng)新企業(yè)能以較為理想的估值融到資金，A、B、C輪進(jìn)展順利，企業(yè)、資方都干脆利落，單筆資金時常刷新新高，一批成長迅速的企業(yè)已經(jīng)上市。
不過，2022年以來，業(yè)內(nèi)頻繁出現(xiàn)天使+、天使++、Pre-A、Pre-A+、A+、A++等“拆分式”融資的現(xiàn)象，同一輪融資周期拉長，距離后續(xù)重大進(jìn)展似乎還有點遠(yuǎn)。
一個+不夠，++輪融資頻現(xiàn)
通常，企業(yè)在進(jìn)行兩輪融資之間若遇特殊情況，會通過Pre-X、X+的拆分方式來完成一次“過渡型”融資，而最新現(xiàn)狀是，一次“過渡型”融資似乎不夠了。
據(jù)動脈橙數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2022年至今，共有38起融資是在某一輪次基礎(chǔ)上“附加”兩次或以上的方式完成。例如，在Pre-A輪之后進(jìn)行Pre-A+輪，在A+輪之后進(jìn)行A++輪，甚至天使輪之后也有天使+或天使++輪次。?
38起融資中，Pre-A+輪最多，達(dá)到22起；其次是A++輪，共有9起。也就是說，處于A輪前后的情況最多。這些企業(yè)以藥械公司為主，包括16家創(chuàng)新藥企業(yè)、14家創(chuàng)新器械企業(yè)，大多成立于2017年-2019年之間，的確在早期階段。
從各家企業(yè)公布的融資用途來看，基本都集中在產(chǎn)品研發(fā)的各個階段，包括技術(shù)優(yōu)化、臨床試驗、注冊申報、管線擴充、團隊建設(shè)等。
從交易金額來看，38起事件中，超過半數(shù)的單筆融資額在數(shù)千萬元級別，11起單筆融資在億元左右，一筆近2億元的Pre-B+輪融資是其中較高的金額。創(chuàng)新研發(fā)花費巨大，這樣的融資額并不算高。同時，許多企業(yè)兩次融資之間間隔時間較短，幾乎都在幾個月到1年左右，最短僅間隔3個月。
總的來說，類似這樣“附加”兩次或以上的融資，具有企業(yè)成立時間短、處于早期研發(fā)關(guān)鍵階段、融資密集、單筆金額不高等特征。
目前，“投早投小”幾乎已成為一級市場投資機構(gòu)的共識。2023年年初，動脈網(wǎng)在“2023投資風(fēng)向標(biāo)”專題訪談中，12家投資機構(gòu)大多都提到了“投早投小”的意義和趨勢。
紅杉中國、華蓋資本等多家投資機構(gòu)均成立了專注種子期、早期的創(chuàng)投基金，多地政府引導(dǎo)基金也聯(lián)動當(dāng)?shù)貒Y設(shè)立支持醫(yī)療創(chuàng)新創(chuàng)投的科技成果轉(zhuǎn)化基金、種子基金。
不過，早期投資終究是高風(fēng)險的。
“2019年-2020年，天使輪、A輪、B輪……早期融資推進(jìn)很快，很少出現(xiàn)現(xiàn)在的情況?！备咛丶淹顿Y集團副總經(jīng)理王海蛟認(rèn)為，早期的++輪融資更多，說明早期融資更難了。
為何這么多++輪出現(xiàn)？
創(chuàng)新企業(yè)能拿到融資，甚至短期內(nèi)頻頻獲得資本青睞，一定是因為公司有特定的產(chǎn)業(yè)價值。事物總是存在多面性，如果從更多維度看，為什么會有這么多++輪出現(xiàn)？
毅達(dá)資本合伙人孟曉英介紹，按照以往對融資輪次的界定，A、B、C輪區(qū)分標(biāo)準(zhǔn)明確：首先要有重要里程碑事件達(dá)成，其次是估值有明顯差異，只是因為特殊時間點處理、投資方性質(zhì)區(qū)分要求、輪次后追加投資等少數(shù)個性化事件發(fā)生才有所調(diào)整，形成類似Pre-A、A+的情況?！拔覀円沧⒁獾?，目前++輪融資比以往常見，整體上是同一輪融資周期被拉長?！?/p>
里程碑事件與企業(yè)融資輪次息息相關(guān)，也就是說，若企業(yè)在同一輪進(jìn)行多次融資，直接原因就包括：業(yè)務(wù)或產(chǎn)品尚未到達(dá)一定里程碑，且此前融到的資金不足以推動達(dá)到下個里程碑；沒有足夠的里程碑進(jìn)展就無法支撐顯著高出上一輪的估值，不得不繼續(xù)在同一輪融資。
至于間接因素，企業(yè)之所以很難一次性籌集到足以支撐里程碑進(jìn)展的資金，又與投資機構(gòu)及市場環(huán)境相關(guān)。
據(jù)動脈橙、蛋殼研究院《2023年H1全球醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)資本報告》數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投融資總額超56億美元（約410.51億人民幣），同比下降超43%；融資交易數(shù)量為650起，較2022年上半年增加27起。
中國2012-2023H1年各季度融資總額及事件數(shù)（單位：億美元），圖片來源：《2023年H1全球醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)資本報告》
總?cè)谫Y額減少、交易數(shù)量增長，意味著單筆交易金額下降。各類投資機構(gòu)出手更加謹(jǐn)慎，在資金有限的情況下，每個項目少投一些、降低風(fēng)險。
浩悅資本創(chuàng)始管理合伙人、首席運營官丁亞猛表示，投資機構(gòu)比前幾年更加謹(jǐn)慎，投后管理也越來越細(xì)致，甚至?xí)蠢锍瘫倪_(dá)成情況，希望企業(yè)能又快又好又省地完成階段性目標(biāo)。”
市場方面，王海蛟表示，當(dāng)前整體市場已發(fā)生變化，若企業(yè)上一輪融資時估值高，現(xiàn)在即使基本面有了明顯變化，也未必能獲得顯著高于上一輪的估值?！耙詣?chuàng)新藥為例，假設(shè)企業(yè)A輪融資時估值10億元，產(chǎn)品處于臨床前；現(xiàn)在，Ⅰ期臨床試驗已完成，但市場環(huán)境變化，融資時也只有10億元或略高的估值，就只能做成A+輪?！?/p>
2023年以來，不少投資人都認(rèn)為，一級市場投資機構(gòu)對企業(yè)的估值正處于回調(diào)階段，每一輪融資之間估值不一定有大幅提升，或者只是平穩(wěn)，甚至不排除下降的可能。
“企業(yè)變得更加務(wù)實，當(dāng)估值或融資金額達(dá)不到預(yù)設(shè)情況時，就采用這種‘成熟一批關(guān)閉一批’的做法；如果像以前，各個投資方與企業(yè)之間你等我、我等你，說不定整個交易都‘黃了’?！倍喢驼劦?。
是權(quán)宜之計還是常態(tài)策略？
企業(yè)通過特殊方式達(dá)成融資目的，保障正常運營，不得不為。那么，這樣的融資方式是否會成為常態(tài)化融資策略？
在丁亞猛看來，這樣的融資方式至少對創(chuàng)始人、企業(yè)家的挑戰(zhàn)越來越大。“企業(yè)要適應(yīng)市場環(huán)境變化，千萬不能以自我為中心。融資時，不管投資方是創(chuàng)投基金、產(chǎn)業(yè)資本還是地方政府、園區(qū)，能拿的錢都盡量拿，千萬不能等?！?/p>
這樣的節(jié)奏，就決定了企業(yè)不是在融資，就是在融資的路上?！捌髽I(yè)需要一手抓主業(yè)經(jīng)營，一手抓融資。創(chuàng)始人保持在資本市場、產(chǎn)業(yè)市場同時作戰(zhàn)的狀態(tài)?！?/p>
動脈網(wǎng)注意到，有的企業(yè)宣布完成一次融資的同時，也宣布了啟動下一輪融資。按照以往邊界清晰的每個輪次來看，企業(yè)通常一年半左右進(jìn)行一輪融資，每次融資3-6個月關(guān)閉。意味著創(chuàng)始人每一輪在3-6個月的時間里投入精力做融資，其他時間專注于業(yè)務(wù)發(fā)展。若++輪融資常態(tài)化，勢必會大量削減創(chuàng)始人用于業(yè)務(wù)本身的精力。
“創(chuàng)始人精力被分散，怎么推動企業(yè)往前走呢？”王海蛟坦言，這是企業(yè)和投資方都不愿看到的現(xiàn)象?！邦愃?+輪的融資只是權(quán)宜之策，并非長久之計。”
孟曉英也認(rèn)為，++輪融資與其說是一種策略，更近似于是一種“不得不”的現(xiàn)狀?！斑@種模式不可持續(xù)，對企業(yè)、投資機構(gòu)及整個行業(yè)來說，都存在不確定性?！?/p>
既然這樣的模式并非由某一方單一造成，那么，破局也需要多方合力。
在孟曉英看來，對企業(yè)角度，最直接的就是要更謹(jǐn)慎地、更合理地制定資金規(guī)劃，避免過于樂觀，或資金使用模型缺乏說服力?！霸诒３中判牡耐瑫r，有多少資源做多大的事?！?/p>
企業(yè)早期運營主要依賴融資，在一級市場整體情況不夠樂觀的前提下，或許也可以考慮早期“變現(xiàn)”模式。動脈網(wǎng)訪談的多位投資人都表示，投資機構(gòu)希望推動企業(yè)在各個階段建立起造血機制，比如，尋求外部合作，除了資本市場融資之外，通過產(chǎn)業(yè)合作進(jìn)行多元化融資，先保證活下來。
“如果快速融一筆大錢能幫助自己到達(dá)下一個里程碑，建議企業(yè)適當(dāng)放棄在估值上的堅持。”王海蛟表示，或者在管線上做取舍，假如A輪原計劃融資1億元，推進(jìn)三個管線，但在難以短期籌到足夠資金的情況下，不如及時關(guān)閉，暫停一個管線，集中資源推進(jìn)另外兩個管線到下個里程碑，再融B輪，這樣的路徑更現(xiàn)實。
投資機構(gòu)亦然，也要有足夠信心，相信自己的判斷。“在企業(yè)符合基金投資要求的情況下，盡可能一次性投資到位，一次性給夠錢；最好不要讓被投企業(yè)陷入頻繁融資、創(chuàng)始人精力分散的不良循環(huán)中。”王海蛟談到。
2023年以來，獲老股東追加投資的早期融資，加粗字體為老股東（篇幅有限，僅展示單筆融資金額億元級、A輪及以前的融資），資料來源：動脈橙
如果被投企業(yè)后續(xù)融不到資，項目又足夠優(yōu)質(zhì)，該怎么辦？一些機構(gòu)采取的策略是：將新基金的一定比例分配給老項目，繼續(xù)加注。
據(jù)動脈橙數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2023年以來（截至9月20日），有多達(dá)90余家企業(yè)獲老股東加注投資。其中，48家是A輪及之前的早期企業(yè)。
雖然企業(yè)獲老股東繼續(xù)投資，并不一定都是因為前文分析的種種原因，但這可以看出機構(gòu)對某個創(chuàng)新賽道、優(yōu)質(zhì)項目支持到底的信心和決心，是當(dāng)前市場環(huán)境下非常關(guān)鍵的協(xié)同。
創(chuàng)投腳步可能減緩，但不會停滯
資本寒冬下，企業(yè)融資難始的現(xiàn)象終會追溯到投資機構(gòu)募資難。
2022年，醫(yī)療創(chuàng)投項目數(shù)量、投資金額減少，決策速度顯著放緩。一方面，這是在2020年-2021年投資熱潮之后的理性節(jié)奏回歸，另一方面也與募資環(huán)境不理想有關(guān)。
2023年以來，政府引導(dǎo)基金動作頻繁、部分產(chǎn)業(yè)資本出手，廣州、重慶、杭州等地成立千億級母基金，醫(yī)療健康是重點支持領(lǐng)域之一。
據(jù)動脈網(wǎng)統(tǒng)計，2023年1-5月，共有58只以醫(yī)療、生物醫(yī)藥、大健康等命名的新基金完成備案，總規(guī)模約243億元，數(shù)量和規(guī)模都略高于2022和2021年同期。其中，啟明創(chuàng)投、達(dá)晨財智先后宣布完成數(shù)十億規(guī)模的基金募集，重點布局領(lǐng)域包括醫(yī)療健康。
近期也有好消息頻傳，多家引導(dǎo)基金招募醫(yī)療產(chǎn)業(yè)類GP、多家GP完成高額醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金募資。
9月，華蓋資本醫(yī)療成長四期基金已經(jīng)完成首關(guān)募集，首關(guān)簽約規(guī)模15億，預(yù)計最終規(guī)模不低于30億元，繼續(xù)關(guān)注生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、數(shù)字醫(yī)療四大領(lǐng)域。
北京市政府投資引導(dǎo)基金發(fā)布公告，遴選北京市醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)投資基金管理機構(gòu)，基金規(guī)模高達(dá)200億元，重點投向創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械等重點產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域以及細(xì)胞與基因治療、數(shù)字醫(yī)療等新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，兼顧公共衛(wèi)生安全、臨床生產(chǎn)服務(wù)等領(lǐng)域。
8月，深圳福田太平醫(yī)療健康基金首期關(guān)賬15.01億元后，開始投資運營，基金目標(biāo)規(guī)模30.01億元，主要投資于大灣區(qū)內(nèi)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)，輻射健康科技和健康消費等領(lǐng)域。
創(chuàng)新創(chuàng)投的腳步可能減緩，但不會停滯。當(dāng)前，企業(yè)、投資機構(gòu)等產(chǎn)業(yè)相關(guān)方都面臨挑戰(zhàn)，任何一家公司或機構(gòu)的單一力量都是薄弱的，唯有堅定信念、抱團取暖，共渡難關(guān)。