文｜投資界PEdaily

這是最新一幕——

投資界—天天IPO獲悉，昨晚（9月19日），美國最大的雜貨配送平臺Instacart正式登陸納斯達克敲鐘舞臺。這一次，Instacart發(fā)行價30美元/股，首日收漲12%，市值93億美元（約合人民幣680億元）

但依舊難掩尷尬——比兩年前390億美元估值，目前整整跌去近300億美元（約人民幣2000億元），縮水比例近七成，令人唏噓。

成立于2012年，Instacart由一位80后印度裔加拿大人創(chuàng)立，憑借最快30分鐘將食品雜貨送上門的服務而崛起，并在疫情期間業(yè)績暴漲，是美國最大的雜貨配送平臺，很多中國生鮮玩家都曾或多或少地借鑒其思路。在YC、紅杉、A16Z、Coatue、Tiger Global、D1 Capital等知名投資機構的加持下，Instacart估值水漲船高。

但泡沫很快破裂。去年，美股市場在加息周期之下迎來慘淡的一年，Instacart的IPO之路坎坷不斷，甚至不惜多次主動降估值。目睹這一幕，海外風投機構們開始反思。

女CEO帶隊：昨夜，680億IPO誕生

故事得從一位印度裔加拿大人說起——Apoorva Mehta。

1986年出生于印度，Mehta從小生長在加拿大，畢業(yè)于滑鐵盧大學的電子工程專業(yè)。學生生涯結束后，Mehta并不確定自己想要從事什么行業(yè)，但他著迷于技術，曾短暫地在高通和黑莓等科技公司任職過，甚至還有鋼鐵廠的上班經歷。

2007年前后，Mehta進入亞馬遜任職開發(fā)工程師，當時亞馬遜正好在開拓生鮮版圖。但在這家互聯(lián)網巨無霸的創(chuàng)業(yè)機器中，年輕的Mehta只是一顆不起眼的螺絲釘，時常在公司電腦上編寫一些與工作無關的小程序。

在亞馬遜工作的兩三年間，他愈發(fā)篤定要出去創(chuàng)業(yè)。為了了解行業(yè)知識，他常常出入各種投資人、創(chuàng)業(yè)者的論壇與聚會，也買來各種書籍學習創(chuàng)業(yè)相關的知識。作為技術開發(fā)人員，Mehta想要接受更多挑戰(zhàn)，很快便辭掉了這份工作，搬到舊金山開始與搭檔琢磨著創(chuàng)業(yè)。從2010年起的兩年里，他想出了二十來個方向：廣告網頁、外賣團購、為律師開發(fā)社交網絡等等。但無一例外，這些項目最后都夭折了。

也就是這段時間，一天工作十幾個小時的Mehta每天幾乎沒有時間做飯，他也不喜歡去超市、食品雜貨店買食材，“每天工作14個小時后，你最不想要的就是面對空空如也的冰箱?！彼l(fā)現一個問題，2012年人們可以輕松地用手機完成大多數生活方式，卻依然沿著古老且低效的方式進行每個家庭都要做的事——買雜貨，怎么才能更方便地買菜呢？

一個新的思路在Mehta腦海中迸發(fā)出來——用共享經濟Uber的模式，讓每個擁有手機的普通人都可以申請成為一個shopper（即代購者），當顧客在平臺上發(fā)出需求后，距離顧客最近的shopper即可在手機上接單，再以最快的速度將貨物送到顧客家中，完成“最后一公里”的送貨上門服務。

就這樣，Instacart誕生了——由instant和cart兩個單詞構成，意指“即時+購物車”。不到一個月，Mehta就把最初版的APP給編了出來，自己下單并接單，驗證了這個模式做生鮮的可行性?？梢詫⒅唵蔚乩斫鉃椤八筒税?span>滴滴”，用戶可以在一小時，后來（盡可能快）如30分鐘之內收到他們在Instacart下單的商品。

在移動互聯(lián)網爆發(fā)的那幾年，Instacart兇猛崛起，很快晉升為矚目的獨角獸。后來疫情發(fā)生，生鮮上門需求爆發(fā)，Instacart更是勢如破竹，每天的訂單量突飛猛進。2020—2021年，Instacart完成了多輪融資，估值水漲船高。

令人意外的是，正值籌備IPO之際，創(chuàng)始人Mehta卻突然選擇隱退——2021年7月，Mehta發(fā)布內部信宣布將辭任公司CEO一職，Fidji Simo女士接任。進入Instacart之前，Simo曾是Ebay戰(zhàn)略團隊中的一員。2011年她加入Facebook，參與了公司歷史上的每一個重大時刻，包括幫助公司從1000人發(fā)展到近10萬人。

“作為漁民的女兒、孫女和曾孫女，她在成長過程中有著令人難以置信的職業(yè)道德，并對食物將人們團結在一起的力量深表感激?！盡ehta在內部信中談到將掌權移交Simo的原由，“七個月前，我邀請Fidji加入Instacart的董事會。從那以后，我被她作為領導者的能力所震撼?！?/p>

這兩年來，美股遭遇漫長的IPO干旱期，Fidji Simo領導的Instacart上市之路一波三折。經歷了暫緩IPO、降估值等，兜兜轉轉，女CEO終于迎來了最期待的IPO時刻。

估值縮水2000億，VC虧麻了

看似超級IPO，究竟成色幾何？

上市之際，Fidji Simo發(fā)了一封公開信。她將Instacart定義為雜貨技術公司，可以在任何地方提供最佳的消費者在線雜貨體驗。消費者可以根據自己的品味和偏好搜索他們喜歡的產品并發(fā)現新產品，與他們最喜歡的零售商建立更深層次的關系。

如今，Instacart與超過1400個國家、地區(qū)和當地零售品牌合作，覆蓋超過8萬家商店，400萬家庭通過Instacart來完成他們的雜貨需求，占領市場份額85%以上，是美國最大的雜貨配送平臺。

招股書中顯示，自成立以來，Instacart 已為超過1000億美元的GTV（為所有零售合作伙伴提供的在線銷售）和超過9億份訂單提供支持，其中訂購的商品數量約為200億件。其中，770萬每月活躍訂購者在Instacart上平均每月花費約317美元。

整體來看，Instacart的主要收入來源包括送貨上門、廣告以及面向零售商的軟件即服務（SaaS）解決方案等。招股書顯示，Instacart在2020—2022年營收分別為14.77億美元、18.34億美元、25.51億美元；凈利分別為-7000萬美元、-7300萬美元、4.28億美元，2022年實現了扭虧為盈。

2023 年上半年，Instacart業(yè)績依然保持增長態(tài)勢，營收為14.75億美元，2022年同期營收為11.26億美元；凈利潤為2.42億美元，而2022年同期虧損7400萬美元。

但是，隨著疫情的減弱和消費者回歸商店，食品雜貨配送的增長有所放緩，Instacart的訂單增速開始停滯不前。

一路走來，Instacart在美國VC界也是高光不斷。公司一開始的融資對象是YC。2012年6月，當時的掌門人Apoorva Mehta曾試圖通過申請YC的創(chuàng)業(yè)營獲得投資機會，不料錯過了截止日期。

但他沒有放棄，聯(lián)系了各種人脈，希望能得到與YC合伙人見面的機會。事與愿違，雖然成功將Instacart引薦給了YC投資人，但起初沒有人愿意投這家不起眼的公司。Mehta不甘心，直至轉機出現：

“我打開應用程序并訂購了一提6瓶的啤酒寄給了YC總部的Garry Tan——陳嘉興，新加坡華裔，硅谷知名投資人。半小時后我接到了Garry的電話：‘這是什么？’我回答他，‘這是Instacart’?！?/p>

就這樣，Instacart得到了與YC面對面聊投資的機會，最終獲得YC領投的230萬美元種子輪融資。后來，Instacart在美國風投江湖一騎絕塵，集結了紅杉美國、A16Z、Coatue、Tiger Global、D1 Capital等知名VC機構的投資。在上市前，Instacart累計融資額超26億美元。

期間，Instacart的估值暴漲驚人，從2018年的76億美元估值到2020年6月的137億美元估值。2020年10月，Instacart獲2億美元融資，估值達到177億美元。2021年2月最后一輪2.65億美元I輪融資時，Instacart估值飆升至390億美元，達到巔峰。

對比IPO首日112億美元的市值，相比頂點時期堪稱“腳脖子斬”，縮水超2000億元人民幣，跌到了2020年以前。這意味著，2020年6月之后進入的投資人或將面臨虧損。

IPO不賺錢，投資人集體反思

一波三折。

其實有關Instacart計劃IPO的報道已經流傳了近三年，但因美國科技股遭遇強烈震蕩，這項計劃也一而再再而三地被擱置。冰冷的氛圍下，Instacart曾無奈幾次主動下調估值，幾個月就砍掉了六成，但市場依舊不買賬。

2022年10月，在一次主題為暫緩IPO的備忘錄中，CEO Fidji Simo寫道：極度動蕩的市場使得Instacart將取消于2022年進行首次公開發(fā)售?！笆袌鰧π鹿缮鲜腥允顷P閉的，這就是為什么在過去10個月里沒有科技類IPO?！辈⒈硎荆@是過去25年里科技類IPO市場最長的干旱期。

Instacart軌跡驚心動魄，也是美國風投江湖收縮的一縷縮影。

經歷了2021年投資與退出的短暫狂歡后，美國私募股權投資江湖在加息周期之下跌入冰點，估值與投資雙雙下降，企業(yè)的資產出售和IPO數量也急劇減少，科技股蕭條景象令人揪心，由此導致的退出跌幅甚至超過了2008年那場全球金融危機。

要知道，IPO是VC基金為其LP帶來回報至關重要的一步。PitchBook數據顯示，2021年創(chuàng)紀錄的退出價值中約有87%來自公開上市。但2022年初以來IPO驟減，導致等待上市的風投支持公司大量積壓。

但上市了，情況也不容樂觀。Crunchbase對過去15年來成立的20家由風險投資支持的美國公司在IPO市場上的表現分析得出，只有3家公司的交易價格高于其發(fā)行價。這表明許多參與其中的投資公司都沒賺到錢。

即使是Airbnb、Pinterest和Snowflake明星公司的股價，也是遠低于其首日交易收盤價。更糟糕的是電動汽車制造商Rivian，作為2021年美股最大規(guī)模IPO，其市值被抹去最多，自上市以來市值已蒸發(fā)超540億美元，堪稱驚悚。

IPO枯竭，VC/PE退不出去；成功IPO了，卻要面臨虧錢局面。美國風投市場同樣風聲鶴唳——該如何向LP交代？

于是，我們目睹了海外VC/PE調整姿勢求生存的一幕幕：一向兇猛的老虎環(huán)球基金罕見低頭，打折賣資產；黑石、紅杉、老虎等知名基金為從LP處募來新資金而不惜降低管理費；軟銀、老虎等多家機構開始貸款還錢給LP等等。

雖然上周孫正義掌舵的ARM成功上市，以及昨日Instacart為美股IPO市場帶來了鼓舞，但IPO市場尚未走出困境，情緒也進一步傳導至一級市場。

過去十年，投資人相對輕易地開出支票，為成長中的科技初創(chuàng)公司支付了超出預期的估值溢價，并愿意對項目的基本面和盈利能力視而不見。但現在情況變了，正如Instacart身后一位天使投資人的反思——Instacart的IPO表明，做投資要警惕追逐熱門項目。