文 | 藍(lán)鯨教育 祁青
近期，“新東方烹飪”母公司中國東方教育發(fā)布中期成績單，“招生人數(shù)大幅回暖”，“業(yè)績亮眼”的評價不絕于耳。
但從財報上看，中國東方教育依然“增收不增利”，上半年營收同比增長4%的同時，純利卻同比減少近16%。
線下教育場景恢復(fù)后，中國東方教育疏解“堰塞湖”了嗎？
學(xué)生越多，利潤越少？
根據(jù)財報，2023年度上半年，中國東方教育新培訓(xùn)人次及新客戶注冊人數(shù)由2022年度上半年的7.04萬人次增長了20.0%至8.46萬人。與之相比，2019、2020、2021三個年度上半年新培訓(xùn)人次及新客戶注冊人數(shù)則分別為7.92萬人、6.08萬人、8.19萬人。從新報名人數(shù)方面看，中國東方教育已經(jīng)走出了疫情的影響。
報名人數(shù)的增長也給中國東方教育的收入帶來了增長。上半年，中國東方教育實現(xiàn)收入19.53億元，較上年同期的18.79億元增長了約4.0%，收入的增加主要由于招收新生人數(shù)及新客戶注冊人數(shù)增長。
但快速增長的新學(xué)員并沒能提振中國東方教育的利潤。報告期內(nèi)，其實現(xiàn)毛利9.97億元，較上年同期的9.93億元僅增加了0.4%。而在2019、2020、2021三個年度上半年，中國東方教育的毛利則分別為11.07億元、8.72億元、11.07億元。2023年度上半年毛利率為51.1%，而2019-2022年同期則分別為60.8%、57.5%、52.9%，已在逐年持續(xù)下降，四年內(nèi)累計降幅已近10%。
純利方面，報告期內(nèi)共計2.04億元，同比減少約15.9%；2019-2022年同期則分別為3.12億元、2.43億元、2.33億元、2.36億元。盡管在2022年度上半年有一定正向增長，但仍逃不出持續(xù)減少的總體趨勢。
為什么中國東方教育新生人數(shù)越多，利潤卻反而越少？答案或許與居高不下的成本脫不開關(guān)系。
對于傳統(tǒng)線下職業(yè)技能培訓(xùn)，學(xué)員人數(shù)增長以及線下校所中心數(shù)量增長所帶來的成本增加，是一個正常現(xiàn)象。
從財報數(shù)據(jù)上看，除了新學(xué)員數(shù)量，近年來中國東方教育旗下學(xué)校及中心數(shù)目也在不斷增加，截至2019-2022四個年度的上半年，中國東方教育旗下學(xué)校及中心數(shù)目分別為177所、194所、231所、244所。
但值得注意的是，截至2023年度上半年，中國東方教育旗下學(xué)校及中心數(shù)目仍為244所，與2022年度同期無異，成本和費用卻都有所增加。
上半年，其收入成本共計9.56億元，較上年同期的8.85億元增加了約7.9%。而在疫情前的2019年度上半年，中國東方教育的收入成本也僅為7.14億元；2020、2021年度上半年則分別為6.45億元、8.95億元，其收入成本仍在持續(xù)上漲。
收入成本構(gòu)成中，教職工薪資及福利占收入成本比重最大，該項成本共計3.62億元，同比增長14.9%；教學(xué)相關(guān)消耗品及其他成本共計1.92億元，同比增長16.15%。在財報中，中國東方教育坦言，收入成本項下的教職工薪資及福利以及與教學(xué)相關(guān)消耗品及其他成本大幅上升導(dǎo)致了報告期內(nèi)的毛利率進(jìn)一步下滑。
在其他費用方面，銷售開支由上年同期的4.43億元增加至報告期內(nèi)的5.13億元。在期內(nèi)，中國東方教育聘請了專業(yè)顧問為新東方設(shè)計新形象“熊貓廚師長”，同時投放更多廣告資源以招收更多新生。行政開支由截至上年同期的2.46億元增加至2.56億元。主要原因是期內(nèi)差旅和會議等商務(wù)活動增加所致。
值得注意的是，有分析稱，2019年至今財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，中國東方教育每年下半年營收均高于上半年，但純利方面卻幾乎截然相反。通過歷年財報計算，2019-2022年度下半年，中國東方教育營收分別為20.84億元、21.32億元、21.39億元、19.4億元，均高于同年度上半年；純利則為6.36億元、0.15億元、0.69億元、1.31億元，除2019年外，其余均低于同年度上半年。該分析指出，“這似乎是其一貫策略：下半年大幅增加營運支出，帶動營收增長，卻也讓純利變得慘淡。”
由此來看，當(dāng)前成本費用居高不下的中國東方教育下半年利潤可能會繼續(xù)承壓。
業(yè)務(wù)復(fù)蘇，所言尚早？
營收構(gòu)成上，中國東方教育上半年收入主要來自7個板塊產(chǎn)品，而這七個板塊也可按照業(yè)務(wù)分為三大類。首先是烹飪技巧，包括新東方烹飪、歐米奇西點西餐和美味學(xué)院；其次是信息及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，包括新華電腦和華信智（原DT人才培訓(xùn)基地）；再次是汽車服務(wù)，以萬通汽車為主；以及其他雜項業(yè)務(wù)，包括時尚美業(yè)及向第三方提供的互聯(lián)技術(shù)解決方案與員工外包服務(wù)。
在眾多的業(yè)務(wù)中，能夠撐起大梁的，還是以新東方烹飪?yōu)橹鞯呐腼兗记蓸I(yè)務(wù)。今年上半年，烹飪業(yè)務(wù)共計營收11.11億元，占總營收比重達(dá)到了56.89%。其中，無論是營收，還是培訓(xùn)人次，新東方烹飪均遠(yuǎn)高于歐米奇和美味學(xué)院。
具體到平均培訓(xùn)人次/客戶注冊人數(shù)，歐米奇雖有一定下降，但鑒于基數(shù)較小，并未給總數(shù)帶來較大影響。新東方烹飪則有較大波動，特別是一年以上兩年一下以及兩年以上三年以下的長期課程人數(shù)分別減少了21.7%、36.0%；盡管三年期的課程與短期課程人數(shù)增加了24%和41.5%，但總數(shù)仍跌破了6萬大關(guān)。
此外，信息及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)收入共計3.95億元，同比增長2.5%，占總營收的20.22%，上年同期則貢獻(xiàn)了營收的20.5%。其中，新華電腦營收3.8億元，同比微增4%，華信智原營收0.15億元，同比下降27%。
汽車服務(wù)業(yè)務(wù)則在報告期內(nèi)首次反超信息及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)業(yè)務(wù)，成為中國東方教育的第二大業(yè)務(wù)。今年上半年，萬通汽車營收4.04億元，同比增長25%，占總營收的20.7%，上年同期則僅貢獻(xiàn)了總營收的17.29%。
整體來看，作為長期以來的第一、第二大業(yè)務(wù)，以新東方烹飪?yōu)橹鞯呐腼兘逃靶畔?、互?lián)網(wǎng)技術(shù)服務(wù)紛紛顯出掙扎。
而對于未來發(fā)展，中國東方教育仍圍繞著擴(kuò)張。
其表示，計劃于中國地理區(qū)域建立自有的區(qū)域中心，計劃旗下所有七個品牌提供完善的教學(xué)及培訓(xùn)實踐設(shè)施。區(qū)域中心亦將在其各自指定區(qū)域內(nèi)設(shè)立研發(fā)中心、人力資源和營銷中心，并為教學(xué)人員提供持續(xù)教育和培訓(xùn)區(qū)域。區(qū)域中心主要位于集團(tuán)主要招生省份的城市。目前，四川成都及山東濟(jì)南的第一期區(qū)城中心已投入使用，而貴州貴陽及河南鄭州的第一期區(qū)域中心正在建設(shè)中，預(yù)計將于2024年完工。
中國東方教育表示，由于過去幾年報讀3年長期課程的學(xué)生比例不斷增加，購置土地及建筑設(shè)施予在本集團(tuán)的主要招生省份的城市建設(shè)區(qū)域中心，不僅可以避免校舍的租金開支的壓力增加，亦可以改善校舍的環(huán)境，以增加長期課程學(xué)生的穩(wěn)定性。
此外，中國東方教育表示，對于目前其營運所涉及的四個行業(yè)領(lǐng)域，包括烹飪技術(shù)、信息技術(shù)及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、汽車服務(wù)及時尚美業(yè)，計劃繼續(xù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)，使課程更多樣化，以應(yīng)對行業(yè)趨勢和市場需求。
從當(dāng)前財務(wù)表現(xiàn)上看，這樣的可能會為本就居高不下的成本及開支增加負(fù)擔(dān)，并進(jìn)一步拖累利潤。
券商“爆燈”，股價“跳水”？
不可否認(rèn)的是，中國東方教育這份“成績單”得到了機(jī)構(gòu)認(rèn)可。包括華西證券、天風(fēng)證券、國信證券、華金證券等多家券商都刊發(fā)了研報。
但上述券商均不約而同地下調(diào)了2023-2025年度的收入及盈利預(yù)期。
天風(fēng)教育認(rèn)為，中國東方教育維持“買入”評級。但也提示了招生不及預(yù)期，核心高管流失，市場競爭激烈等風(fēng)險，并下調(diào)了2023-2025年度的收入及盈利預(yù)測。
申萬宏源則表示，上半年中國東方教育的收入增長符合預(yù)期，利潤端跌幅好于預(yù)期。集團(tuán)招生回暖，作為先行指標(biāo)的新招生人次同比增長，有望帶動集團(tuán)全年量增，并驅(qū)動收入增長。中長期區(qū)域中心項目建成推出，持續(xù)提升院校辦學(xué)層次及招生規(guī)模，保障集團(tuán)長期在校生規(guī)模增長。但由于新老生迭代以及平均培訓(xùn)人次確認(rèn)需要時間，故下調(diào)2023-2025年的盈利預(yù)測。
國信證券研報稱，公司上半年新招增速亮眼，釋放出積極信號；未來隨區(qū)域中心建設(shè)完成，長期學(xué)歷制課程及高景氣度技能課程占比提升，利潤具備優(yōu)化空間。但考慮到長訓(xùn)招生爬坡節(jié)奏以及2023年度上半年營銷投放力度超預(yù)期，國信證券同樣下調(diào)了中國東方教育2023-2025年度的盈利預(yù)期。
華西證券則在研報中指出，報告期內(nèi)中國東方教育新招培訓(xùn)人數(shù)增速表現(xiàn)良好，但仍難彌補(bǔ)疫情期間對長期生新招的缺口，從而長期在校生增速偏低，因此收入增速較低。經(jīng)調(diào)凈利增速低于收入增速則由于長期生影響產(chǎn)能利用率、毛利率較低，以及銷售費用率增加。
華西證券分析稱，疫情對長期生招生的影響仍需消化。從新東方烹飪來看，占比高的鄭州已恢復(fù)2021年水平、四川仍未恢復(fù)到2021年水平。樂觀因素在于，就業(yè)壓力的背景下，利好公司短期生招生。公司2019-2022年學(xué)?？焖贁U(kuò)張將告一段落，未來主要擴(kuò)張在于美業(yè)，銷售費用率也有望得到控制，未來隨著新校區(qū)爬坡、三年制紅利釋放、利潤改善彈性較大。此外，公司區(qū)域中心建設(shè)完成后、技師學(xué)院資質(zhì)獲批、從而有望拉長學(xué)制。但考慮到上半年長期課程人數(shù)增速不及預(yù)期，華西證券也選擇下調(diào)此前中國東方教育2023-2025年的盈利預(yù)測。
多家券商盡管都看好中國東方教育的未來穩(wěn)定發(fā)展，但都不約而同的選擇下調(diào)其未來三年內(nèi)的盈利預(yù)測，這似乎也顯示出資本市場對其未來增長的擔(dān)憂。
與此同時，中國東方教育低迷的股價，也加重了這種不安。今年8月21日，中國東方教育股價跌至2.56元，較年初下跌56.39%。截至9月14日收盤，中國東方教育股價報3.36元，仍處于低位。
有分析稱，“中國東方教育股價1月份的高點，很大程度上是因為去年12月以來，職業(yè)教育利好政策相繼出臺”。從當(dāng)前行情來看，盡管后疫情時代職業(yè)教育政策紅利不斷出爐，但中國東方教育并未有喜人漲幅。
縱觀中國東方教育目前經(jīng)營狀況，利潤仍然承壓，然而根據(jù)其未來布局，壓力仍將持續(xù)。疊加課程人數(shù)增速不及預(yù)期，渠道擴(kuò)張、校區(qū)拓展、校區(qū)利用率、新品類賽道拓展等壓力， “爬坡”中的中國東方教育仍然面臨諸多難題。