文|趕碳號
近兩年來，賣資產(chǎn)已經(jīng)成為很多知名企業(yè)降負債、去杠桿、應(yīng)對流動性危機的無奈選擇。雖然有時價格會打到骨折，但用一位大佬的話說，在當下還有人愿意買你的資產(chǎn)，你還能賣得出去（注意，這是兩層意思），就不是一件壞事。
但是，上述現(xiàn)象大多發(fā)生在地產(chǎn)、金融、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)，在高速發(fā)展的光伏逆變器行業(yè)，還從來沒有過。而現(xiàn)在，古瑞瓦特正準備賣身黑石，作價10億美元。這是為什么呢？
01 古瑞瓦特為何要賣身？
昨天，市場中傳出一則重磅消息——全球逆變器行業(yè)排名第四的古瑞瓦特，或?qū)⒈恢顿Y集團黑石（Blackstone）收購，估值是10億美元！
據(jù)消息一向靈通的知名財經(jīng)媒體彭博報道，有知情人士向其透露，黑石公司正在考慮收購古瑞瓦特。該人士稱，由于此信息目前尚屬非公開信息，因此要求彭博對其匿名。目前，黑石已與古瑞瓦特進行談判。
該知情人士還表示，審議仍在進行中，不確定交易是否會發(fā)生，并補充說，或許還會有其他收購方對古瑞瓦特感興趣。對此，黑石集團拒絕置評，古瑞瓦特亦無所回應(yīng)。
趕碳號對于跨國并購的一些小竅門還是有些了解的。做生意就是這樣，當一方殺價過狠或談判陷入僵局中時，賣方就會私下放出風(fēng)來，說某某資產(chǎn)正在出售，以此吸引市場中更多的買家，同時也給現(xiàn)在正在接觸的買家以壓力。雖然，雙方都會先簽署保密協(xié)議，再開展各種盡調(diào)、討價還價等流程。
當然，真要到了討價還價的階段，買方肯定也會給出各種殺價理由。以此為例，趕碳號如果是黑石，就會以此打壓賣方：比如，歐洲戶儲的庫存?zhèn)}庫里已經(jīng)堆不下了；比如，歐美、澳洲等市場對于產(chǎn)自中國的戶儲、逆變器未來可能存在的政策風(fēng)險（關(guān)鍵礦物質(zhì)、逆變器相關(guān)的電網(wǎng)安全）；再比如，古瑞瓦特在巴西、意大利的實際出貨量，其實并沒有之前宣傳的或第三方機構(gòu)統(tǒng)計的那么多，等等。
所以，趕碳號猜測，這位所謂的“要求匿名的知情人士”，或許就是古瑞瓦特本身也未可知。市場行情不好，資產(chǎn)價格暴跌，即使屬實，也是無奈之舉——畢竟一兩年前的估值可不會這么便宜。
據(jù)《香港經(jīng)濟日報》今年5月29日報道，已經(jīng)在5月14日通過香港聯(lián)交所上市聆訊的全球第三大光伏逆變器供貨商古瑞瓦特，因為市場環(huán)境充滿挑戰(zhàn)，將推遲上市計劃。當時，外電相關(guān)知情人士指出，市場投資者比較看好古瑞瓦特的全球市場規(guī)模及高增長業(yè)務(wù)，但市場對于定價比較敏感。古瑞瓦特本來瑞信及中金為聯(lián)席保薦人；摩根大通及招銀國際為整體協(xié)調(diào)人。在今年5月中旬，古瑞瓦特曾作預(yù)路演，并原定一周后、即5月22日結(jié)束，融資規(guī)模，已經(jīng)從去年預(yù)期的10億美元縮減至3億至4億美元?？梢哉f這是直接打到骨折了，肯定低于古瑞瓦特的預(yù)期。
眾所周知，香港上市流程遠比A股要快，從通過聆訊到掛牌上市一般都不會超過一個月。也就是說，正常情況下，古瑞瓦特最晚在今年6月份掛牌。但到目前為止，時間已經(jīng)過去近四個月，當初公司推遲（其實就是放棄）IPO的傳聞，已被證實。
趕碳號能夠想象，古瑞瓦特董事長丁永強在今年5月預(yù)路演一圈詢價下來的失望和憤怒。既然投資人不肯出價，既然香港資本市場看上去也已經(jīng)遠不像以前那么有吸引力，古瑞瓦特只能另覓他途。
至于在國內(nèi)上市，古瑞瓦特以前就嘗試過?，F(xiàn)在IPO階段性收緊，即便能上，也至少排隊一兩年——除非古瑞瓦特是三晶股份，有底氣或其它實力可以直接上A股主板。
所以，現(xiàn)在還有什么能夠比出售給黑石或其它買方、未來在海外市場更理想的呢？
02 黑石撿到了寶？
來源：伍德麥肯齊
今年8月14日，全球可再生能源、能源和能源洞察公司伍德麥肯齊（Wood Mackenzie）發(fā)布最終統(tǒng)計結(jié)果：
排名前五的廠商華為、陽光電源、錦浪索利斯、古瑞瓦特、固德威——2022年出貨量超過200GWac，占全球光伏逆變器總出貨量的71%，較2021年增長8%。其中，華為出貨量大幅增長83%。而同期陽光電源的出貨量增長了56%。
伍德麥肯齊報告同時指出，2021年排名前八的供應(yīng)商在2022年排名保持不變，但只有錦浪和古瑞瓦特的位置互換，古瑞瓦特從2021年的第三位下滑到第四位。趕碳號認為，這可能也會成為黑石壓價的一個籌碼——誰讓你下降了呢
但不管怎樣，古瑞瓦特如果只賣10億美元，仍然是一個“寶”。
在A股市場上，體量與古瑞瓦特接近的錦浪科技，市值是280億，固德威是214億——都要比10美元的傳聞價格貴出去三倍以上。在股權(quán)投資市場也越來越“卷”的當下，一二級市場相差三倍的投資機會，基本上是沒有的。
中國A股逆變器估值很高，給自己找的理由除了行業(yè)高景氣、高成長以外，還有一個海外樣本可以參考。美國微型逆變器和儲能逆變器公司——Enphase在納斯達克，市場給出的PE是接近30倍。2022年，Enphase的營收是23.31億美元，凈利潤是3.97億美元。
根據(jù)古瑞瓦特更新過的招股書披露，2022年公司營收70.93億，凈利潤12.13億。按最新匯率，分別是Enphase營收規(guī)模的41.8%和凈利潤規(guī)模的42%。目前，Enphase的最新市值高達166.8億美元。如果古瑞瓦特只值10億美元，那么還不到Enphase市值的6%！
如果這么看這筆生意，那墨石不是撿到一個大錢包，又是什么？
值得一提的是，2022年6月，IDG資本向古瑞瓦特投資9億元人民幣，并獲得6.52%的股份。以此交易對價計算，古瑞瓦特在香港IPO前的估值，已經(jīng)來到了138億元人民幣。
也就是說，古瑞瓦特從市場價值上，趕碳號認為怎么也要值個20-30億美元吧。
03 黑石，千億美元投資新能源
黑石集團（Blackstone Group，NYSE：BX）又譯作“百仕通集團”，是全球最著名的私人股權(quán)投資和投資管理公司。其資產(chǎn)管理規(guī)模也不算多，也就是一萬億，美元，至于知名投資案例數(shù)不勝數(shù)。這其中，差不多有近3000億美元用于PE股權(quán)投資。今年7月，黑石剛剛成為全球首家資產(chǎn)管理規(guī)模破萬億美元的公司。
黑石在碳中和、新能源領(lǐng)域的決心極大。在其官網(wǎng)上醒目位置，赫然有這樣一段宣言：“從現(xiàn)在到 2050 年，實現(xiàn)全球碳減排目標平均每年需要 4.5 萬億美元的資本支出和投資。我們相信，我們投資的資本能夠幫助能源行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者促進能源轉(zhuǎn)型?！?/p>
據(jù)黑石董事總經(jīng)理尤爾根平克介紹，未來10年內(nèi)，黑石將在可再生能源領(lǐng)域投資1000億美元。
今年6月21日，黑石集團(BX-US)對可再生能源公司Invenergy Renewables Holdings 再次追加10億美元的股權(quán)投資，對其總投資達到40億美元。
這家公司中國光伏人可能有點陌生，實際上它極有可能是隆基綠能在美國的最大合作伙伴。據(jù)該公司介紹，隆基綠能將與其合作，在美國俄亥俄州建設(shè)一座5GW的組件工廠，其中，Invenergy投資6億美元。
去年，Invenergy進入美國社區(qū)太陽能市場，目標是到2030年開發(fā)3GW 的可再生能源。
Invenergy只是黑石在光伏領(lǐng)域的一個項目。除此之外，今年8月，由黑石投資、總部位于荷蘭的Esdec Solar Group計劃在紐交所尋求IPO，這家太陽能公司的估值將超過50億美元。
近年來，中國逆變器企業(yè)在北美和澳洲，正面臨日益增加的當?shù)卣唢L(fēng)險。
趕碳號認為，如果黑石投資古瑞瓦特，最好的選擇，可能不是全資收購而是控股。這樣，古瑞瓦特團隊仍有動力繼續(xù)干，前期的投資機構(gòu)既可以選擇在這一輪完全退出，也可以先稀釋一部分、未來古瑞瓦特IPO后再逐步退出。
這樣一來，古瑞瓦特未來在海外設(shè)立工廠也好，進一步拓展和鞏固歐美市場也好（特別是美國戶用市場），以及未來在海外資本市場尋求上市也好，可能都是一件多贏的事。
但是，如果是百之百百并購，估計就會有人擔心古瑞瓦特是賣了潤了。
當然，地緣政治日益復(fù)雜，這個項目可能仍會存在很大不確定性：即最終是否能夠得到中國商務(wù)部的批準、美國商務(wù)部的審核？
另外的阻力可能來自不斷喪失市場份額、已經(jīng)被中國逆變器企業(yè)打殘了的美國本土逆變器企業(yè)。他們，會不會像之前帶頭發(fā)起“反規(guī)避”的那家美國公司一樣，以保護美國本土制造為由、或國家安全為由，成為這一樁美事的阻力呢？