文丨直通IPO 邵延港
今年全球最大的IPO要來(lái)了，歸屬于孫正義。
9月13日晚間，軟銀旗下的芯片設(shè)計(jì)公司ARM宣布以每股51美元的價(jià)格發(fā)行9550萬(wàn)股美國(guó)存托股票(ADS)，籌資48.7億美元，并將在今晚正式登陸納斯達(dá)克，這也是今年規(guī)模最大的IPO。
據(jù)悉，ARM此次發(fā)行價(jià)定在招股價(jià)格區(qū)間的上限，因?yàn)檎泄善陂g，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)其期望很高，提前申購(gòu)數(shù)量甚至超過(guò)了計(jì)劃出售股票數(shù)量的10倍。
按照每股51美元的發(fā)行價(jià)格，ARM的發(fā)行市值為545億美元，這與孫正義此前的預(yù)期相差甚遠(yuǎn)。畢竟按照軟銀的期望，曾計(jì)劃ARM以700億美金的估值進(jìn)行IPO，現(xiàn)在募資額大幅縮減，估值下降了逾20%。
ARM是孫正義手中最值錢(qián)的資產(chǎn)。2016年斥資320億美元將其從納斯達(dá)克私有化，7年之后再將其送回納斯達(dá)克。對(duì)于孫正義來(lái)說(shuō)，推進(jìn)ARM上市也是對(duì)業(yè)績(jī)虧損的軟銀進(jìn)行回血的操作。而對(duì)于ARM而言，當(dāng)前的形勢(shì)稍顯迷茫。盡管全球移動(dòng)端芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域IP授權(quán)的巨頭，但在當(dāng)前這場(chǎng)AI浪潮中，ARM的位置有一些邊緣。
不過(guò)，ARM還是具備今年全球最大IPO的底氣。此前，ARM上市不被看好，現(xiàn)在被眾多芯片行業(yè)巨頭看好，背后有28家投行、10大基石投資者護(hù)航。今夜的ARM上市首秀，將會(huì)呈現(xiàn)怎樣的資本盛宴？
孫正義自費(fèi)抬估值，ARM仍坐穩(wěn)年內(nèi)最大IPO
2016年7月，軟銀斥資243億英鎊（按當(dāng)時(shí)匯率約合320億美元）收購(gòu)芯片設(shè)計(jì)廠商ARM的全部股權(quán)，將其從一家上市公司變?yōu)檐涖y的子公司。當(dāng)時(shí)的ARM如日中天，孫正義當(dāng)時(shí)稱(chēng)，“這筆收購(gòu)很大程度上是我命中注定的交易，我?guī)缀蹩梢宰孕诺卣f(shuō)，五年內(nèi)它的收入將增長(zhǎng)5倍”。
因此，ARM也成為孫正義手中極具代表性的投資案例。
7年之后，ARM也到了為孫正義的投資變現(xiàn)的時(shí)候。其實(shí)在2020年9月，軟銀與英偉達(dá)就曾發(fā)表聯(lián)合聲明，同意英偉達(dá)以400億美元的價(jià)格收購(gòu)軟銀旗下的芯片設(shè)計(jì)公司ARM，交易將以英偉達(dá)股票加現(xiàn)金的方式完成。不過(guò)，這筆交易最終失敗。
這筆交易失敗后，業(yè)內(nèi)再難有如此實(shí)力的買(mǎi)家了。想變現(xiàn)，軟銀開(kāi)始著手ARM的上市進(jìn)程。
值得注意的是，據(jù)ARM上市申請(qǐng)文件，今年8月份，軟銀以161億美元的價(jià)格，從愿景基金手中收購(gòu)了Arm全部25%的股權(quán)，孫正義這一“左手到右手”的操作，順利將ARM的估值抬升到644億美元。
按照ARM51美元/股的發(fā)行價(jià)計(jì)算，ARM的發(fā)行市值為545億美元。軟銀8月份的161億美金，現(xiàn)在賬面上已經(jīng)縮水了近25億美元。
但在這筆投資上，孫正義并不虧。7年前的320億美元，現(xiàn)在的545億美元，投資賬面收益達(dá)70%，依舊是孫正義的成功案例。有意思的是，這筆投資同時(shí)期的標(biāo)普500指數(shù)的漲幅大約是1.4倍，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)則飆升五倍，ARM的估值變化明顯滯后于大盤(pán)投資。
盡管募資額與估值有所下調(diào)，但ARM成功上市，也將極大地改善軟銀集團(tuán)及愿景基金的財(cái)務(wù)狀況。財(cái)報(bào)顯示，軟銀已連續(xù)兩個(gè)財(cái)年出現(xiàn)凈利潤(rùn)虧損，旗下愿景基金在2022財(cái)年虧損4.31萬(wàn)億日元（320億美元），同比擴(kuò)大68.8%，全年投資虧損5.28萬(wàn)億日元（392億美元）。在目前軟銀的投資布局中，ARM的股權(quán)資產(chǎn)占比達(dá)16%，是讓軟銀回血的最佳選擇。
此外，ARM正式坐穩(wěn)今年以來(lái)的全球最大IPO寶座，也是繼阿里巴巴、Facebook、Rivian等公司之后，美股最大的科技股IPO之一。有意思的是，前幾大IPO，孫正義獨(dú)占兩席。
28家投行、10大基石投資者，ARM背后的資本盛宴
雖然ARM的IPO規(guī)模沒(méi)有達(dá)到孫正義的預(yù)期，但ARM仍被眾多機(jī)構(gòu)看好。
據(jù)悉，ARM本次IPO不設(shè)主承銷(xiāo)商，由巴克萊銀行、高盛、摩根大通和瑞穗四家大行擔(dān)任一級(jí)承銷(xiāo)商，加上下設(shè)的二級(jí)、三級(jí)承銷(xiāo)商共有28家投行、券商參與IPO工作。孫正義上次這樣操作是阿里巴巴的IPO。
據(jù)ARM更新后的招股書(shū)，在最高募資金額為48.7億美元，且獲得超10倍認(rèn)購(gòu)的情況下，各家投行也將收獲頗豐。
此外，ARM被追捧的原因，除了估值下調(diào)營(yíng)造的性?xún)r(jià)比氣氛之外，10大基石投資者的加入，也讓市場(chǎng)看到了信心。
據(jù)悉，在ARM于9月5日更新的招股書(shū)版本中，臺(tái)積電與蘋(píng)果、AMD、楷登、谷歌、聯(lián)發(fā)科、英偉達(dá)、三星、新思科技等公司是“基石投資者”，合計(jì)可能認(rèn)購(gòu)7.35億美元的ARM普通股。
其中，英偉達(dá)還曾試圖收購(gòu)ARM，雖然最終未能成功，不過(guò)黃仁勛在ARM的網(wǎng)上路演中依舊對(duì)其大加贊賞，絲毫不影響英偉達(dá)CEO黃仁勛對(duì)這家芯片設(shè)計(jì)公司的喜愛(ài)。晶圓代工企業(yè)臺(tái)積電也聲稱(chēng)將在不超過(guò) 1 億美元額度內(nèi)認(rèn)購(gòu)ARM普通股股票。以上企業(yè)均為ARM的客戶(hù)或合作伙伴，不過(guò)，此前聲稱(chēng)要參與ARM IPO的高通卻未出現(xiàn)。
能被眾多客戶(hù)看好，主要還是ARM的定位在芯片行業(yè)中非常獨(dú)特：ARM不直接與傳統(tǒng)的芯片制造商競(jìng)爭(zhēng)，但依靠獨(dú)特的芯片架構(gòu)——Arm架構(gòu)，以及授權(quán)和許可模式，使得芯片公司可以基于ARM架構(gòu)設(shè)計(jì)和制造自己的芯片。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前有超過(guò) 99 ％的智能手機(jī)都使用了ARM的芯片架構(gòu)，包括蘋(píng)果、英偉達(dá)、高通、三星、聯(lián)發(fā)科，以及國(guó)內(nèi)很多芯片設(shè)計(jì)廠商。
以客戶(hù)的身份入股供應(yīng)商，很大意義上是為了在這家壟斷型企業(yè)面前提高話語(yǔ)權(quán)。雖然軟銀推進(jìn)ARM的IPO，但并不想放棄控制權(quán)，此次IPO，軟銀只發(fā)行不到10%的股份，自己仍將持股90.6%。
“不賺錢(qián)”的ARM，未來(lái)方向在哪？
作為壟斷性的行業(yè)巨頭，ARM卻沒(méi)有極強(qiáng)的賺錢(qián)能力。
實(shí)際上，作為行業(yè)霸主之一，ARM的盈利能力甚至不能和其客戶(hù)相比。2021 財(cái)年、2022 財(cái)年、2023 財(cái)年，ARM年收入分別為 20.27 億美元、27.03 億美元、26.79 億美元；凈利潤(rùn)分別為 3.88 億美元、5.49 億美元、5.24 億美元。而在2022財(cái)年，ARM的大客戶(hù)高通全年?duì)I收442億美元ARM還不到高通的零頭。
來(lái)源：招股書(shū)
因?yàn)锳RM的商業(yè)本質(zhì)，是一家提供技術(shù)和服務(wù)的輕資產(chǎn)公司。ARM的收入來(lái)自?xún)蓚€(gè)方面：一是將芯片設(shè)計(jì)方案，即知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓給蘋(píng)果、三星、高通等芯片公司，收取一次性費(fèi)用；二是芯片公司通過(guò)ARM IP實(shí)現(xiàn)芯片量產(chǎn)并銷(xiāo)售給手機(jī)品牌后，再根據(jù)每顆芯片售價(jià)按比例向Arm繳納版稅。這種商業(yè)模式也為ARM帶來(lái)極高的毛利潤(rùn)，2021財(cái)年、2022財(cái)年、2023財(cái)年，ARM的毛利率分別高達(dá)93%、95%、95.4%。
在移動(dòng)CPU領(lǐng)域，Arm架構(gòu)的市場(chǎng)占有率高達(dá)99%，但這種坐等著收錢(qián)的生意也會(huì)到達(dá)瓶頸。為維系技術(shù)壁壘，2021財(cái)年、2022財(cái)年、2023財(cái)年，ARM的研發(fā)費(fèi)用分別為8.14億美元、9.95億美元、11.33億美元，分別占同期年收入的40%、37%、42%。但ARM在2023財(cái)年的收入從去年的27.03億美元下降至26.79億美元。
在現(xiàn)有的營(yíng)收模式下，中國(guó)作為全球最大的智能手機(jī)消費(fèi)市場(chǎng)，對(duì)ARM影響無(wú)法忽視。在2023財(cái)年，來(lái)自中國(guó)的銷(xiāo)售額貢獻(xiàn)了 24.5%。不過(guò)，ARM在中國(guó)的業(yè)務(wù)是通過(guò)一家本地公司安謀科技來(lái)運(yùn)營(yíng)的。安謀科技的運(yùn)營(yíng)獨(dú)立于ARM ，ARM對(duì)其沒(méi)有任何直接管理權(quán)，在其董事會(huì)中也沒(méi)有控制席位。
值得注意的是，ARM和軟銀不僅對(duì)安謀科技的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)已經(jīng)發(fā)出了預(yù)警信號(hào)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和客戶(hù)的自研架構(gòu)也在沖擊著ARM營(yíng)收的基本盤(pán)，因此ARM的未來(lái)應(yīng)該怎么辦，就顯得尤為重要。
ARM的首席執(zhí)行官Rene Haas在路演中向投資者表示，以面向移動(dòng)通信為主的ARM設(shè)計(jì)的半導(dǎo)體的用途將擴(kuò)大至面向汽車(chē)和數(shù)據(jù)中心等，再加上人工智能的推動(dòng)，未來(lái)的市場(chǎng)需求將持續(xù)擴(kuò)大。并且預(yù)計(jì)在人工智能的推動(dòng)下，明年?duì)I收規(guī)模將增長(zhǎng)20%以上。
在當(dāng)前的這輪AI浪潮中，最大贏家是英偉達(dá)，要知道ARM在7年前要比英偉達(dá)更強(qiáng)勢(shì)。如今，ARM也不得不轉(zhuǎn)向AI。軟銀認(rèn)為Arm能憑借AI實(shí)現(xiàn)“指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)”。實(shí)際上 基于Arm架構(gòu)的大多數(shù)處理器面向低功耗和嵌入式應(yīng)用設(shè)計(jì)，其計(jì)算性能遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及x86架構(gòu)以及GPU架構(gòu)。Arm架構(gòu)也在服務(wù)器領(lǐng)域逐漸嶄露頭角，但是所占份額非常非常小，因此，就其業(yè)務(wù)來(lái)看，ARM似乎是AI熱潮的“局外人”。
孫正義將ARM視為“一生中最重要的交易”，但ARM并沒(méi)有為其帶來(lái)預(yù)期中的收益。據(jù)了解，在2017財(cái)年至2019財(cái)年間， Arm營(yíng)收在營(yíng)收分別為18.31億美元、18.36億美元和18.98億美元，幾乎是原地踏步。這才有軟銀在2020年試圖將ARM出售給英偉達(dá)的故事。
ARM今夜將正式登陸納斯達(dá)克，今年全球最大的IPO到底會(huì)上演怎樣的資本盛宴呢?ARM未來(lái)的故事是否已經(jīng)有了方向呢?