文丨直通IPO 韓文靜
站在風(fēng)口上，能飛起來的不止是豬，還有猴子。
在短短幾年的時(shí)間里，用于動(dòng)物實(shí)驗(yàn)的實(shí)驗(yàn)猴身價(jià)一路飆升，從單價(jià)不到7000元，漲至十幾萬元。
實(shí)驗(yàn)用猴是CRO(醫(yī)藥研發(fā)服務(wù))企業(yè)的業(yè)務(wù)載體之一，在我國CRO行業(yè)迅速發(fā)展的背景下，擁有涉猴業(yè)務(wù)的相關(guān)企業(yè)，一時(shí)間成為了資本的寵兒。
藥明康德、康龍化成、昭衍新藥等上市公司，不斷在猴子身上加大投資力度，花大價(jià)錢“囤猴”并收購相關(guān)企業(yè)，在猴價(jià)高峰期吃到了一波了紅利。
如今，資本市場(chǎng)又將迎來一家涉猴公司。
9月13日，上海益諾思生物技術(shù)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“益諾思”)在上交所科創(chuàng)板IPO首發(fā)過會(huì)，公司擬募資16億元。
來源：上交所官網(wǎng)
這家公司有多依賴實(shí)驗(yàn)猴？從一組數(shù)據(jù)便可看出——2022年，益諾思使用實(shí)驗(yàn)用猴業(yè)務(wù)產(chǎn)生的主營(yíng)業(yè)務(wù)公司的貢獻(xiàn)度達(dá)到48%。
今年以來，實(shí)驗(yàn)猴的價(jià)格有逐漸退火的趨勢(shì)，“屯猴”直接給益諾思帶來了壓力和風(fēng)險(xiǎn)。手握這些“竄天猴”的益諾思，能否在市場(chǎng)冷卻時(shí)做好實(shí)驗(yàn)猴的生意，還有待考究。
采購10萬一只的猴子，年?duì)I收8億
益諾思是一家國有資本控股的企業(yè)。2010 年，經(jīng)上海醫(yī)工院批準(zhǔn)，益諾思由上海醫(yī)工院、張江集團(tuán)、浦東科投以及翱鵬有限共同出資設(shè)立。
招股書中，益諾思給自身定位于專業(yè)提供生物醫(yī)藥非臨床研究服務(wù)為主的CRO企業(yè)，服務(wù)主要涵蓋生物醫(yī)藥早期成藥性評(píng)價(jià)、非臨床研究以及臨床檢測(cè)及轉(zhuǎn)化研究三大板塊，其中，非臨床研究板塊具體包括非臨床安全性評(píng)價(jià)、非臨床藥代動(dòng)力學(xué)研究、非臨床藥效學(xué)研究。
報(bào)告期內(nèi)，非臨床CRO業(yè)務(wù)系公司業(yè)務(wù)發(fā)展的基礎(chǔ)，是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的最主要的組成部分，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例均在 90%以上。截至2022年 12月31日，益諾思已協(xié)助完成了超80個(gè)國際、國內(nèi)首個(gè)創(chuàng)新藥的研究服務(wù)。
來源：招股書
在非臨床安全性評(píng)價(jià)服務(wù)中，需要選擇相關(guān)的實(shí)驗(yàn)動(dòng)物種屬及動(dòng)物模型，進(jìn)行非臨床安全性研究。其中，可選擇的動(dòng)物種屬主要包括：大鼠、小鼠、兔、犬、豬、以及非人靈長(zhǎng)類（食蟹猴、恒河猴、狨猴）等。
頗具看點(diǎn)的是，實(shí)驗(yàn)用猴是益諾思開展業(yè)務(wù)的主要原材料。2020年-2022年，公司涉及使用實(shí)驗(yàn)用猴的業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入分別為1.17億元、2.6億元和 4.1億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為 35.12%、44.77%和 48.00%，呈逐年提高態(tài)勢(shì)。
在稀缺又昂貴的猴子面前，創(chuàng)新藥企似乎也并沒有多少議價(jià)空間。
2020年、2021年及2022年，益諾思實(shí)驗(yàn)用猴的采購單價(jià)分別為2.73萬元/只、5.53萬元/只及10.78萬元/只，翻了數(shù)倍。
對(duì)于CRO企業(yè)而言，擁有了實(shí)驗(yàn)猴就意味著擁有市場(chǎng)的主動(dòng)權(quán)，所以即便實(shí)驗(yàn)猴價(jià)格一路攀升，采購單價(jià)超10萬元一只，益諾思也依然大手筆囤猴。
截至2022年底，益諾思賬面上共有874只恒河猴。
來源：招股書
營(yíng)收層面，CRO行業(yè)發(fā)展的大背景下，益諾思實(shí)現(xiàn)了“水漲船高”。
2020-2022年，益諾思分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.34億元、5.83億元、8.63億元；歸母凈利潤(rùn)分別為0.49億元、0.95億元、1.35億元。
最近三年，益諾思完成了近10億元的融資，股東包括國藥集團(tuán)、上海生物醫(yī)藥。2022年6月，益諾思完成第二輪增資融資后，投前估值來到28億元。
截至招股書簽署日，國藥集團(tuán)直接和間接持有益諾思43.39%股份，實(shí)際支配的股份表決權(quán)超過 30%，為公司實(shí)際控制人。
來源：招股書
猴價(jià)跌了，溢價(jià)囤猴后遺癥顯現(xiàn)
實(shí)驗(yàn)猴不同于野生猴，需要長(zhǎng)期人工飼養(yǎng)，主要應(yīng)用于新藥研發(fā)的臨床前階段。
2015年以來，隨著國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)對(duì)創(chuàng)新藥研發(fā)的重視，實(shí)驗(yàn)猴火速躥紅，價(jià)格隨之進(jìn)一步飆升。
就拿食蟹猴來看，相關(guān)資料顯示，2014年食蟹猴平均單價(jià)為6567元；2022年2月下旬，單只食蟹猴封頂采購價(jià)格則已達(dá)到13.5萬元。
“囤猴焦慮”也牽動(dòng)著益諾思。2022年末，益諾思持有的猴子賬面價(jià)值達(dá)10473萬元，對(duì)此公司解釋是為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)上猴資源緊缺的情況，加大了實(shí)驗(yàn)用猴的戰(zhàn)略儲(chǔ)備。
來源：招股書
然而到了今年上半年，猴價(jià)開始下跌，直接對(duì)益諾思及其所處行業(yè)的涉猴業(yè)務(wù)收入產(chǎn)生一定影響。
招股書中，益諾思也提到，實(shí)驗(yàn)用猴價(jià)格自2023年年初高點(diǎn)回落后，進(jìn)入一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)并略有波動(dòng)的狀態(tài)。除獼猴類原材料以外，公司其他實(shí)驗(yàn)動(dòng)物采購單價(jià)呈現(xiàn)小幅上漲趨勢(shì)。若未來以實(shí)驗(yàn)用猴為代表的主要原材料價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)，將會(huì)對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成不利影響。
上交所在問詢函中，也屢次提到了關(guān)于業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的可持續(xù)性問題。
據(jù)益諾思回復(fù)函，截至2023年6月底，食蟹猴價(jià)格基本穩(wěn)定在12萬元/只左右，恒河猴價(jià)格基本穩(wěn)定在9萬元/只左右，分別較2023年初的15萬元/只、10萬元/只，下降了20%、10%左右。
關(guān)于實(shí)驗(yàn)用猴，益諾思表示，綜合2020年至2022年的實(shí)驗(yàn)用猴市場(chǎng)變化導(dǎo)致的價(jià)格波動(dòng)情況來看，隨著實(shí)驗(yàn)用猴的價(jià)格上漲，公司實(shí)驗(yàn)用猴成本占比不斷增加，雖然公示可以一定程度上將原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給下游客戶，仍難以避免對(duì)整體毛利率的不利影響。
行業(yè)告別“狂熱”模式
前幾年，天價(jià)實(shí)驗(yàn)猴話題多次登上微博，對(duì)于大型CRO企業(yè)而言，并購猴場(chǎng)無疑會(huì)增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。CRO頭部企業(yè)藥明康德、康龍化成、昭衍新藥都曾開啟實(shí)驗(yàn)猴軍備競(jìng)賽，虧損囤猴子、爭(zhēng)奪猴場(chǎng)。
2019年，藥明康德子公司以8.04億元的對(duì)價(jià)收購蘇州康路生物100%股權(quán)，包括其下屬的全資子公司廣東春盛及春盛生物研究。
2021年6月，康龍化成以1.1億元的價(jià)格，獲得新日本科學(xué)旗下肇慶創(chuàng)藥50.01%控股權(quán)。同年10月，康龍化成再次以2.06億元收購康瑞泰(湛江)生物100%股權(quán)。2022年，公司收購了安凱毅博。
相比于藥明康德和康龍化成，昭衍新藥囤猴的時(shí)間稍晚了些。
2022年，昭衍新藥累計(jì)斥資18億元，收購了廣西瑋美生物和云南英茂生物這兩家實(shí)驗(yàn)猴公司。2021年和2022年，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)增速也分別達(dá)到76.96%、92.71%。
不過，在猴價(jià)跌落后，昭衍新藥的凈利潤(rùn)隨之利潤(rùn)大跌。
上個(gè)月底，昭衍新藥發(fā)布半年度業(yè)績(jī)報(bào)告稱，2023年上半年?duì)I業(yè)收入約10.12億元，同比增加30.27%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約9063萬元，同比減少75.58%。
昭衍新藥虧損的原因，在于公司持有的生物資產(chǎn)因市價(jià)下跌，公允價(jià)值變動(dòng)損失。簡(jiǎn)而言之也就是由于猴價(jià)下跌，導(dǎo)致了利潤(rùn)下滑。
康龍化成2023年第一季度報(bào)告中，也透露出其生物資產(chǎn)公允價(jià)值同比下降了近三成。這背后，實(shí)驗(yàn)猴降價(jià)難辭其咎。
進(jìn)入2023年，在融資下降、需求下降的大環(huán)境下，CRO醫(yī)藥市場(chǎng)告別過去非理性的“狂熱模式”，轉(zhuǎn)向更為理性的發(fā)展模式，猴子單價(jià)翻倍的盛景或難以重現(xiàn)，經(jīng)得起考驗(yàn)的企業(yè)，才更有可能在資本市場(chǎng)馳騁。