記者 杜萌

今年以來，由于A股市場(chǎng)賺錢效應(yīng)不佳，“股弱債強(qiáng)”的蹺蹺板效應(yīng)再次凸顯。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月10日，普通股票型、偏股混合型基金今年以來的平均收益率分別為-6.97%、-8.65%，而中長(zhǎng)期純債基金、短期純債基金的平均收益則分別達(dá)到了2.59%、2.37%。受此影響，債券基金成為今年資金“避險(xiǎn)”的首選。

統(tǒng)計(jì)今年以來新成立的基金數(shù)據(jù)顯示，共有824只基金（只含主代碼）成立，其中債券型基金共有230只，而主動(dòng)權(quán)益類基金（偏股混合型、普通股票型、靈活配置型）則有225只。

然而，多只債券基金近期開始出現(xiàn)凈值下跌。Wind數(shù)據(jù)顯示，9月份以來，全市場(chǎng)3313只債券基金（混合債券型一級(jí)/二級(jí)基金、短期/中長(zhǎng)期轉(zhuǎn)債基金、被動(dòng)指數(shù)型債券基金）中，僅有281只收益為正，占比僅為8.48%。

統(tǒng)計(jì)今年以來漲幅最多的前20只基金可以看到，截至9月11日，天弘穩(wěn)利是唯一一只漲幅超10%的混合債券型一級(jí)基金。中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，基金A類份額規(guī)模從今年一季度的0.61億元增加到10.47億元。

規(guī)模之所以飆漲，是因?yàn)橛袡C(jī)構(gòu)投資者的大筆資金進(jìn)入，中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，機(jī)構(gòu)持有者占比從去年年末的1.96%增加至95.56%。在今年6月21日-6月30日，有機(jī)構(gòu)資金大手筆申購(gòu)了7.79億份。

在9月份的普跌中，博時(shí)利發(fā)純債基金一枝獨(dú)秀，收益率達(dá)到了4.74%。這是一只中長(zhǎng)期純債基金，中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，機(jī)構(gòu)持有占比為99.79%。自2016年成立至今，機(jī)構(gòu)持有者的占比一直在99%以上。

從凈值漲幅來看，博時(shí)利發(fā)純債在9月1日的單日凈值漲幅達(dá)到了1.69%，9月7日的單日凈值漲幅為2.08%。9月4日，該基金將A/C份額的單日單賬戶申購(gòu)份額調(diào)整為不超過1萬元。中報(bào)顯示，基金保持了較高的杠桿，對(duì)信用債進(jìn)行了精細(xì)化管理，從而在守住信用風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上保證了收益。

那么，此次債券市場(chǎng)調(diào)整，是否會(huì)重演去年11月份的大幅調(diào)整？此次調(diào)整的原因是什么？

對(duì)此，天弘基金固收基金經(jīng)理尹粒宇在接受界面記者采訪時(shí)表示，促使債券波動(dòng)所包含的因素通常都是一樣的，比如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通脹、政策、機(jī)構(gòu)行為、市場(chǎng)情緒等等，所以債券市場(chǎng)的每一輪調(diào)整在一定程度都是類似的，但在某一層面上觸發(fā)調(diào)整的具體事件又有所不同：

當(dāng)前和去年的調(diào)整，第一，在政策層面上的差異在于，去年11月的調(diào)整主要是疫情防控措施調(diào)整，讓大家對(duì)經(jīng)濟(jì)反彈產(chǎn)生了強(qiáng)烈預(yù)期，所以債券市場(chǎng)有大的調(diào)整。而今年在政策層面，主要是房地產(chǎn)政策的優(yōu)化，讓大家產(chǎn)生了經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好的預(yù)期，所以債券市場(chǎng)也迎來了調(diào)整。

第二，在貨幣市場(chǎng)資金層面上，我們看到了導(dǎo)致相同的調(diào)整因素，比如去年銀行機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)利率中樞在債券市場(chǎng)大幅調(diào)整前就有所抬升，今年也是一樣。

第三、而在機(jī)構(gòu)行為層面，我們?nèi)ツ晁募径瓤吹降氖抢碡?cái)產(chǎn)品凈值回撤，導(dǎo)致居民大規(guī)模贖回理財(cái)產(chǎn)品，然后又促使銀行理財(cái)拋售債券以應(yīng)對(duì)贖回這種不利的循環(huán)。但是經(jīng)過去年四季度的調(diào)整后，居民對(duì)自身理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)偏好有了更清楚的認(rèn)知，很多居民在贖回理財(cái)后，就回歸了銀行款或者是保險(xiǎn)，所以從總體來講，理財(cái)產(chǎn)品與居民的風(fēng)險(xiǎn)偏好目前應(yīng)該是更加匹配了，像去年那種恐慌性的贖回概率應(yīng)該是較大幅度降低的。而從銀行理財(cái)產(chǎn)品端的角度來看，經(jīng)過去年的波動(dòng)，理財(cái)產(chǎn)品整體久期都是降低了的，而且在擇券上也更注重收益本身的高低，而不是要追求更多的資本利得。總的來說，無論是居民端，還是理財(cái)產(chǎn)品端，穩(wěn)定性都是增強(qiáng)的，所以這次債券調(diào)整導(dǎo)致理財(cái)負(fù)反饋的概率是降低不少的。

預(yù)計(jì)本輪債市調(diào)整將到什么時(shí)候？會(huì)對(duì)債券基金/理財(cái)市場(chǎng)有何影響？

尹粒宇認(rèn)為，很難判斷本輪債券市場(chǎng)要調(diào)整到什么時(shí)候，如果要做較長(zhǎng)周期的判斷，假設(shè)內(nèi)需企穩(wěn)，外需是否企穩(wěn)需要打一個(gè)問號(hào)。當(dāng)前美國(guó)通脹距離聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)仍然有距離，加上美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性很強(qiáng)，如果通脹意外反彈，則聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)超預(yù)期加大加息力度，從而抑制經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，外需可能走弱。但是這個(gè)很難判斷。市場(chǎng)調(diào)整對(duì)債基和理財(cái)?shù)亩唐谟绊懢褪莾糁祷爻?，預(yù)期收益會(huì)顯著下降。

那么投資者如何應(yīng)對(duì)此次債市的調(diào)整？是否要贖回持有的債券基金？

尹粒宇表示，總的來講，從長(zhǎng)期投資的角度出發(fā)，當(dāng)前不太需要贖回。

具體來看，投資者是否需要贖回，需要從三方面來考慮：1. 是否應(yīng)該贖回，首先需要考慮家庭整體收支計(jì)劃，如果短期內(nèi)并沒有要支出的計(jì)劃，那并不需要贖回。因?yàn)閺拈L(zhǎng)期來看，債基和理財(cái)每年絕大部分都有望提供正收益。2. 其次，債券基金和理財(cái)投向主要是具有固定票息的債券，當(dāng)這些產(chǎn)品持有的債券到期時(shí)（不發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)前提下），無論持有期中怎么波動(dòng)，這些產(chǎn)品都會(huì)獲得本金與相應(yīng)的利息，所以從這個(gè)角度講，債基和理財(cái)仍然是追求穩(wěn)健理財(cái)?shù)氖走x。3. 最后，從基金管理人的角度來講，很多時(shí)候投資經(jīng)理或者基金經(jīng)理會(huì)根據(jù)市場(chǎng)進(jìn)行必要的調(diào)整，所以一些產(chǎn)品很有可能已經(jīng)調(diào)降了久期等風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，后續(xù)調(diào)整幅度是可控的。

博時(shí)基金認(rèn)為，債券方面，7月政治局會(huì)議提出了加大宏觀政策調(diào)控力度，一定程度上提振了市場(chǎng)對(duì)于下半年穩(wěn)增長(zhǎng)的政策力度的信心，后續(xù)利率走勢(shì)取決于擴(kuò)內(nèi)需（如穩(wěn)地產(chǎn)和促消費(fèi)）的相關(guān)政策落地以及庫(kù)存去化結(jié)束進(jìn)入新一輪補(bǔ)庫(kù)周期情況。近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有底部企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)，利率上行壓力或有所顯現(xiàn)。