文丨財(cái)聯(lián)社

近期港股市場(chǎng)公布多重利好，例如證監(jiān)會(huì)發(fā)布重磅政策組合，包括調(diào)降印花稅、降低融資保證金比例、修改減持制度、收緊IPO節(jié)奏。此舉帶動(dòng)港A兩地市場(chǎng)一度反彈。

對(duì)于港股市場(chǎng)后續(xù)的反彈，國海證券海外策略首席分析師黨崇鈺通過對(duì)比和分析前兩段反彈分析指出，今年港股若有反彈，反彈幅度或未必有2022年四季度啟動(dòng)的牛市漲幅大，但具體的反彈空間還要取決于市場(chǎng)底的絕對(duì)點(diǎn)位。

黨崇鈺還指出，若港股反彈到來，建議關(guān)注消費(fèi)者服務(wù)、運(yùn)輸、零售業(yè)、媒體、軟件服務(wù)配置機(jī)會(huì)。

2019年初行情和2022年底行情對(duì)比

黨崇鈺指出，通過2019年前4個(gè)月(2018/12/31-2019/4/30）和2022年底至2023年年初（2022/10/31-2023/1/31）這兩段港股反彈行情中，其中有兩點(diǎn)類似之處。

首先是港股行情啟動(dòng)時(shí)均處于美國CPI下行區(qū)間，美聯(lián)儲(chǔ)加息停止或節(jié)奏放緩。美聯(lián)儲(chǔ)在2018年12月加息25bp以后就停止加息，保持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率于2.5%的高位，直至2019年8月開始降息。而2022年6月開始連續(xù)加息4次75bps，在2022年12月減少加息幅度，只加息50bps。

其次是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)均面臨一定穩(wěn)增長(zhǎng)壓力，經(jīng)濟(jì)處于恢復(fù)之中。2019Q1國內(nèi)GDP同比增長(zhǎng)6.3%，低于2018Q1的6.9%，而2023Q1國內(nèi)GDP同比增長(zhǎng)4.5%，低于2022Q1的4.8%。

他指出，當(dāng)前港股情形和這兩輪行情之前的一些基本面狀態(tài)有類似之處，有一定研究比對(duì)價(jià)值。

前兩輪上漲中，港股成長(zhǎng)優(yōu)于價(jià)值，大中型股優(yōu)于小型股

港股成長(zhǎng)風(fēng)格在這兩輪反彈中表現(xiàn)均優(yōu)于價(jià)值，大型、中型股表現(xiàn)優(yōu)于小型股。在2019年1-4月，港股成長(zhǎng)、價(jià)值板塊分別上漲21%、13%，而在2022/10/31-2023/1/31，港股成長(zhǎng)、價(jià)值分別上漲54%、24%，可見在反彈中成長(zhǎng)板塊彈性往往更大。從市值規(guī)模來看，在2019年1-4月，港股大型、中型、小型股票分別上漲17%、18%、14%，而在2022/10/31-2023/1/31分別上漲49.6%、38.6%、39%，大中型股票整體表現(xiàn)優(yōu)于小型股，或因小型股長(zhǎng)期流動(dòng)性較不充足。

目前港股估值、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)更接近2019年初

黨崇鈺指出，目前港股估值、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)均更接近于2019年初水平，年內(nèi)港股若有反彈，反彈幅度或未必有2022年四季度啟動(dòng)的牛市漲幅大，但具體的反彈空間還要取決于市場(chǎng)底的絕對(duì)點(diǎn)位。

估值水平：截至2023/9/7，恒生指數(shù)PETTM為8.89，接近于過去20年P(guān)ETTM均值減去一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，和2019年初恒指PETTM水平一致，但是2022年10月底的PETTM水平遠(yuǎn)低于過去20年均值減去一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：他們通過恒生指數(shù)PE的倒數(shù)-美國10年期國債收益率來衡量港股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，發(fā)現(xiàn)2019年年初的恒指風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平和當(dāng)前更加接近，均處于過去20年恒指風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)均值和其加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差之間，而2022年10月底的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)遠(yuǎn)高于20年均值加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。

若市場(chǎng)反彈，買什么行業(yè)？

黨崇鈺指出，在2019年1-4月和2022年11月-2023年1月的行情中，軟件服務(wù)、零售業(yè)、消費(fèi)者服務(wù)、保險(xiǎn)上漲幅度均較大。在2019年1-4月上漲幅度分別為25%、24%、27%、26%；在2022/10/31-2023/1/31分別上漲97%、59%、59%、56%。而在這兩次行情中，電信服務(wù)、商業(yè)和專業(yè)服務(wù)、公用事業(yè)上漲幅度相對(duì)較小。

對(duì)此他們建議，關(guān)注消費(fèi)者服務(wù)、運(yùn)輸、零售業(yè)、媒體、軟件服務(wù)配置機(jī)會(huì)。從年初至9月6日分別漲跌幅分別為-14%、-8%、-12%、-14%、2%，而對(duì)2023年盈利預(yù)期分別上漲42%、40%、15%、3%、5%。