文|債市觀察  蒲肅

債市又見違規(guī)代持，這次被“發(fā)牌”警告的是南華期貨股份有限公司（簡稱“南華期貨”，603093.SH），因國債交易中存在違規(guī)行為被查處。

公開信息顯示，9月7日，中國銀行間市場交易商協(xié)會（下稱“交易商協(xié)會”）發(fā)布消息稱，針對非法人產(chǎn)品管理人南華期貨在相關(guān)國債交易中存在的安排“代持”交易、利益輸送等違規(guī)行為進(jìn)行查處。

經(jīng)查，2022年8月中下旬，南華期貨安排3家農(nóng)商行違規(guī)開展多筆債券“代持”交易，并在其管理的兩個(gè)不同產(chǎn)品之間輸送“代持”利潤；3家農(nóng)商行分別參與相關(guān)“代持”交易。

南華期貨的行為違反了銀行間債券市場相關(guān)自律管理規(guī)則，經(jīng)自律處分會議審議，交易商協(xié)會對南華期貨予以警告，責(zé)令其針對本次事件暴露出的業(yè)務(wù)合規(guī)性管理問題進(jìn)行全面深入的整改。

南華期貨今年上半年凈利潤過億、排名行業(yè)第三，還是最早登陸A股的期貨公司，近年來已經(jīng)向資產(chǎn)管理、公募基金等財(cái)富管理類“并線”，業(yè)務(wù)規(guī)模也保持高速增長，大有“超車”之勢，但“開快車”的同時(shí)也要同樣要重視違規(guī)問題。

01、南華期貨新業(yè)務(wù)利潤虧損，擬發(fā)債融資12億

通過交易商協(xié)會的公告可知，南華期貨輸送“代持”利潤，是通過管理的兩個(gè)不同產(chǎn)品之間進(jìn)行。

債市觀察查詢后發(fā)現(xiàn)，南華期貨近年來正在推進(jìn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和公募基金業(yè)務(wù)快速發(fā)展，近期還計(jì)劃通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資12億元，其中也有因?yàn)樯鲜鰞纱髽I(yè)務(wù)而出現(xiàn)的融資需求。

南華期貨官網(wǎng)顯示，公司共有五大業(yè)務(wù)，南華期貨將資產(chǎn)管理和公募基金歸屬為財(cái)富管理業(yè)務(wù)。

南華期貨在回復(fù)監(jiān)管層問詢函的內(nèi)容中稱，財(cái)富管理業(yè)務(wù)營業(yè)利潤持續(xù)虧損，是融資的必要原因之一。

來源：企業(yè)公告

“財(cái)富管理業(yè)務(wù)虧損主要系公募基金業(yè)務(wù)仍處于培育階段，業(yè)務(wù)成本中主要是職工薪酬，具有剛性，公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入暫無法覆蓋較高人力成本。”南華期貨在回復(fù)時(shí)表示。

債市觀察查詢，南華期貨擁有公募基金、資產(chǎn)管理以及證券投資基金銷售等多項(xiàng)金融牌照，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、公募基金業(yè)務(wù)及證券投資基金代銷業(yè)務(wù)是其財(cái)富管理業(yè)務(wù)的主要三大類。

從回復(fù)監(jiān)管測的內(nèi)容來看，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、公募基金業(yè)務(wù)在南華期貨的財(cái)富管理業(yè)務(wù)中，更為重要，其發(fā)展速度也比較快。

2020年至2022年，南華期貨資產(chǎn)管理規(guī)模由2.26億元增長至7.32億元，年均復(fù)合增長率為79.97%。截至2023年6月末，南華期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入同比增長達(dá)97.65%，管理的資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)到15億元。

南華期貨預(yù)計(jì)未來5年，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將保持高速增長，預(yù)計(jì)未來5年實(shí)際資金需求將更加迫切。

而公募基金業(yè)務(wù)的規(guī)模更大、增速也很快，2020年至2022年，南華期貨公募基金業(yè)務(wù)規(guī)模從56.39億元增長至152.26億元。截至2023年6月末，南華期貨公募基金產(chǎn)品規(guī)模（含專戶規(guī)模）為269.61億元，較2022年末增長77.07%，同比增長129.14%。

截至2023年6月末，南華基金已實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。截至2023年6月末，南華基金公募基金管理規(guī)模已躋身行業(yè)前100名，下一階段目標(biāo)是排名進(jìn)入前50-70名。

企業(yè)官網(wǎng)資料顯示，南華期貨成立于1996年，注冊資金6.1億元，是中國金融期貨交易所首批全面結(jié)算會員單位，是上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、廣州期貨交易所的全權(quán)會員單位，為全球化金融衍生品服務(wù)平臺。

來源：企業(yè)官網(wǎng)

2019年8月，南華期貨在上海證券交易所成功上市（股票代碼603093），目前擁有11家分公司、3家全資子公司、29家營業(yè)部、員工約千人。

南華期貨8月18日披露的半年報(bào)顯示，上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.45億元，同比下降7.8%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.68億元，同比增長123.62%。

Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至8月29日，35家期貨公司中，永安期貨以4.12億元凈利潤位居首位，光大期貨、南華期貨分別為2.12億元和1.68億元，排名第二和第三。

02、7家機(jī)構(gòu)或個(gè)人因違規(guī)代持受處分

南華期貨需要注意的是，在規(guī)?？焖僭鲩L的同時(shí)，更要避免類似“債券代持”這種違規(guī)操作，今年以來，已經(jīng)多家銀行、金融機(jī)構(gòu)因?yàn)檫M(jìn)行違規(guī)債券代持而被處罰。

據(jù)披露信息顯示，上半年共7家機(jī)構(gòu)或個(gè)人因參與違規(guī)代持交易、在不同賬戶之間違規(guī)調(diào)節(jié)債券持倉等違規(guī)情形受到誡勉談話至嚴(yán)重警告的自律處分；3家機(jī)構(gòu)因參與發(fā)行“返費(fèi)”、干涉發(fā)行利率被處分。

今年上半年，平安養(yǎng)老保險(xiǎn)、大連銀行、江西銀行（01916.HK）等多家金融機(jī)構(gòu)被交易商協(xié)會予以處罰。

據(jù)“界面新聞”報(bào)道，今年6月30日，平安養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司作為相關(guān)非法人機(jī)構(gòu)投資賬戶的管理人，于2021年1月初安排開展了不同賬戶之間的多筆債券交易以調(diào)節(jié)債券持倉，交易價(jià)格缺乏公允性，不反映正當(dāng)業(yè)務(wù)目的或合理經(jīng)濟(jì)目的，被交易商協(xié)會予以警告。

今年5月8日，交易商協(xié)會公告顯示，分別對大連銀行、鄭州銀行、江西銀行、青島銀行、廣東粵財(cái)信托五家機(jī)構(gòu)，以及某基金相關(guān)從業(yè)人員刁劍飛做出自律處分。

其中，處罰力度最大的是大連銀行。

交易商協(xié)會調(diào)查信息顯示，大連銀行通過做市業(yè)務(wù)方式，每日滾動開展買賣方向相反、清算速度不同的現(xiàn)券交易，代持利率債活躍券，且規(guī)模較大。

據(jù)披露，在2021年10月11日至15日期間，大連銀行違規(guī)開展為他人暫時(shí)持有債券的相關(guān)交易，規(guī)避相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，虛增做市交易量，相關(guān)交易未反映真實(shí)或正當(dāng)交易目的，未嚴(yán)格遵守做市業(yè)務(wù)規(guī)范，內(nèi)部未能有效防范交易發(fā)生。

粵財(cái)信托作為產(chǎn)品管理人，管理的信托產(chǎn)品成為相關(guān)方兌現(xiàn)債券損益的通道。

相關(guān)公告顯示，2021年10月11日至15日，大連銀行等多家機(jī)構(gòu)參與了為他人暫時(shí)持有債券的相關(guān)交易?；涁?cái)信托管理的信托產(chǎn)品根據(jù)相關(guān)方要求，多次以高于市價(jià)買入涉及代持的債券并以貼近市價(jià)賣出，為相關(guān)方兌現(xiàn)債券損益，相關(guān)交易未反映正當(dāng)業(yè)務(wù)目的或合理經(jīng)濟(jì)目的。

此外，作為基金從業(yè)人員，刁劍飛在2021年10月11日至15日期間，憑借其擔(dān)任金元順安基金管理有限公司專戶投資總監(jiān)的職務(wù)，超越業(yè)務(wù)權(quán)限范圍，通過個(gè)人通信工具，私下安排相關(guān)機(jī)構(gòu)參與違規(guī)為他人暫時(shí)持有債券的相關(guān)交易，相關(guān)交易未反映正當(dāng)業(yè)務(wù)目的或合理經(jīng)濟(jì)目的，并導(dǎo)致多筆交易結(jié)算失敗。

03、何為債券違規(guī)代持？

因?yàn)槔婵臻g的存在，違規(guī)“債券代持”亂象多年來難以根除，其主要危害包括放大資金杠桿、利益輸送甚至國有資產(chǎn)流失等。

《上海證券報(bào)》曾報(bào)道分析，債券實(shí)際持有人通過債券代持可以達(dá)到合規(guī)、融資等目的；而代持方無論標(biāo)的債券市場表現(xiàn)如何，代持方都可以獲得固定收益或者達(dá)到互換代持的目的。

但這僅僅是理論上的假設(shè)，實(shí)際操作中，因債券行情判斷失誤導(dǎo)致的債券違約事件也不少。

其中，2016年國海證券代持違約事件就很典型。

當(dāng)時(shí)，國海證券是債券持有方，國海證券旗下員工私刻公章簽訂交易協(xié)議，其代持方多達(dá)20多家。但最終由于債市暴跌，代持方就找國海證券購回，但國海證券聲明自己也是受害方，協(xié)議并非公司行為，最終產(chǎn)生技術(shù)性違約。

在投資圈中，關(guān)于債券代持有一種通俗解釋，即：假設(shè)甲方買了100萬元債券，利息5%，甲方感覺收益太低，但手中沒有多余資金。于是將這100萬債券作價(jià)90萬賣給乙方，并承諾每年給乙方利息3%；然后甲方再去買90萬債券，并作價(jià)80萬賣給丙方，同樣給丙方3%利息……如此循環(huán)。最終甲方只利用100萬資金，撬動了550萬債券，利息收入和支出相抵，最終年利率可超過13%。

在實(shí)際操作中，債券代持的套路比上述通俗解釋更復(fù)雜，根據(jù)代持人不同，《上海證券報(bào)》就曾總結(jié)了四種代持模式，包括：

1、私募基金代持企業(yè)發(fā)行的債券，主要幫助信用額度不足的企業(yè)達(dá)到合規(guī)融資的目的。

2、交易員私下操作，和上述通俗解釋的情況類似，

3、為修飾產(chǎn)品業(yè)績、掩蓋虧損的，通過短期賣斷，暫時(shí)避免當(dāng)期業(yè)績利潤受損，在回購后，再將買回來的債券資產(chǎn)納入“持有至到期投資”科目，從而美化當(dāng)期利潤表。，

4、投資經(jīng)理在單一產(chǎn)品的資金均已持債，但沒有資金額度的情況下，往往會采用委托第三方代為持債并承諾遠(yuǎn)期回購等條件。待單一產(chǎn)品賣出持有的部分債券、現(xiàn)金回流后，再以低價(jià)買回第三方代持的債券。

以上無論哪種模式，都需要未來的利率、行情符合預(yù)期判斷，一旦發(fā)生浮虧，就會出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)。

從交易商協(xié)議給予處分案例來看，出現(xiàn)此違規(guī)代持的債券多為利率債，而且銀行參與的情況很多。

交易商協(xié)會表示，公平公正、健康有序的二級市場對于銀行間債券市場發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)、提供流動性和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用至關(guān)重要。

2022年銀行間市場現(xiàn)券交易總額已達(dá)271.2萬億元，較2021年增長26.4%。在市場快速發(fā)展的背景下，也暴露出部分市場機(jī)構(gòu)“重規(guī)模、輕合規(guī)”、“重收益、輕風(fēng)險(xiǎn)”的問題。

近年來，交易商協(xié)會強(qiáng)化對銀行間債券市場交易行為的自律管理，完善自律管理框架、開展交易相關(guān)業(yè)務(wù)檢查、建立交易行為信息檔案、修訂貨幣經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)自律指引等。

還有哪些代持債券？歡迎評論區(qū)留言討論。