文｜壹番財(cái)經(jīng) 太史詹姆斯
這個(gè)財(cái)報(bào)季，蒙牛會(huì)有一點(diǎn)小開心。
在財(cái)報(bào)發(fā)布后的第二天，蒙牛乳業(yè)收漲5.6%，而伊利股份則下跌0.75%。從營(yíng)收來(lái)看，兩家公司的增速都不算太快，老大伊利是4.31%，老二蒙牛是7.1%。
利潤(rùn)情況是更有可能造成兩者股價(jià)走勢(shì)大為不同的原因：伊利凈利潤(rùn)的同比增速比營(yíng)收還低，只有2.85%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)更是跌到了-1.55%；而蒙牛的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比增速卻高達(dá)29.9%。
伊利上半年的這個(gè)營(yíng)收增速創(chuàng)下了7年來(lái)新低，比疫情剛剛爆發(fā)的2020年全年的5.45%還要低。
伊利H1營(yíng)收及增速
相比之下，蒙牛雖然在2020年的營(yíng)收增速直接轉(zhuǎn)負(fù)，去年也不高，僅有5.05%。這么看，今年上半年的這個(gè)7.12%還屬于加速增長(zhǎng)。
在8月31日的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，蒙?？偛帽R敏放順著投資者對(duì)高利潤(rùn)的期待，透露稱“蒙牛沒(méi)有發(fā)起任何價(jià)格反擊；而且會(huì)很快宣布高端牛奶特侖蘇的漲價(jià)?！?/p>
這種在存量市場(chǎng)中的小修小補(bǔ)，雖然可以給一心等分紅的穩(wěn)健投資者吃一顆定心丸，但盧敏放若要完成自己“再造一個(gè)新蒙?！钡暮姥?，那么，在目前絕大多數(shù)品類都被伊利壓得死死的情況之下，視野就不能只局限在牛奶上。
01 蒙牛只能等伊利犯錯(cuò)誤
蒙牛和伊利的競(jìng)爭(zhēng)都集中在液態(tài)奶、奶粉奶酪和冰淇淋這三條線上。不過(guò)，蒙?？雌饋?lái)好像沒(méi)能在任何一條線上能有顛覆伊利的實(shí)力。
半年報(bào)顯示，伊利上半年液體乳業(yè)務(wù)營(yíng)收為424.23億元，比蒙牛乳業(yè)多出了8億元，基本沒(méi)什么差距。
而且這一塊兩家都漲不動(dòng)了，伊利的液態(tài)奶業(yè)務(wù)雖然出現(xiàn)了歷史首次負(fù)增長(zhǎng)，但蒙牛的增長(zhǎng)也微乎其微，所以，可以看作沒(méi)什么刀光劍影的存量市場(chǎng)。
而在另兩塊業(yè)務(wù)上，伊利的奶粉業(yè)務(wù)規(guī)模是蒙牛乳業(yè)的7倍以上，冰淇淋也是蒙牛的2倍以上。蒙牛的奶粉業(yè)績(jī)停滯不前，冰淇淋在傳統(tǒng)渠道上也和伊利存在差距。
伊利（上）與蒙牛（下）業(yè)務(wù)對(duì)比
尤其是奶粉市場(chǎng)，未來(lái)隨著新生兒數(shù)據(jù)變化，無(wú)論是對(duì)伊利還是蒙牛，他們都會(huì)越來(lái)越深陷和友商的肉搏戰(zhàn)當(dāng)中。更何況，有飛鶴在，他們?cè)谀谭凼袌?chǎng)還都談不上絕對(duì)的領(lǐng)先地位。在三條線膠著的情況下，誰(shuí)想前進(jìn)一步都要等對(duì)手犯錯(cuò)。不過(guò)，兩家現(xiàn)在都不是無(wú)懈可擊。
蒙?！半p千億”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)已經(jīng)超期三年，上半年雖然經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增速不錯(cuò)，但權(quán)益股東應(yīng)占利潤(rùn)卻同比減少了19.48%。這主要還是由于收購(gòu)的子公司不給力。
在供應(yīng)鏈上游負(fù)責(zé)奶源的現(xiàn)代牧業(yè)（蒙牛為其最大單體股東）雖然營(yíng)收同比增長(zhǎng)了17.78%，但股東應(yīng)占溢利卻大跌了58.78%。
現(xiàn)代牧業(yè)極度依賴于蒙牛的輸血，從2020年到2022年，來(lái)自蒙牛的收入占比分別為82%，85.4%和92.5%。這個(gè)數(shù)據(jù)在半年報(bào)當(dāng)中沒(méi)有公布，但從利潤(rùn)情況推測(cè)，依賴度降低基本無(wú)望。
現(xiàn)代牧業(yè)H1凈利潤(rùn)率及增速
代表蒙牛新業(yè)務(wù)方向的妙可藍(lán)多也陷入挫折。
2020年年初蒙牛的入股是一個(gè)完美的開始，拿到的股價(jià)是14元。隨后，妙可藍(lán)多的股價(jià)節(jié)節(jié)攀升，在2021年5月25日到達(dá)了令人瞠目結(jié)舌的84.5元。這意味著蒙牛的第一筆入股漲了6倍。
但蒙牛不斷加碼，現(xiàn)在已經(jīng)成了妙可藍(lán)多的控股股東，但后者的股價(jià)跌破了20元。如果是股價(jià)只是紙上財(cái)富，但今年上半年，妙可藍(lán)多雖然還是奶酪行業(yè)的龍頭，但由于整體行業(yè)的萎縮，它的營(yíng)收同比下降20%，凈利潤(rùn)暴跌78%，扣非之后97.62%的跌幅更是意味著幾乎不賺錢了。背著子公司包袱的蒙牛屢屢令投資者失望，而另一邊的伊利能夠發(fā)力的抓手也十分有限。伊利今年上半年在奶粉奶酪和冰淇淋這兩個(gè)較新的業(yè)務(wù)上的增速，相比去年全年可謂是大幅下滑。
去年?duì)I收增速超過(guò)60%的奶粉及奶制品業(yè)務(wù)，在今年上半年經(jīng)過(guò)斷崖下滑后，增速只有12.01%；而冷飲業(yè)務(wù)態(tài)勢(shì)稍好，但也從去年的33.61%下降到了上半年的25.54%。
今年伊利的營(yíng)收目標(biāo)是1355億元，也就意味著全年?duì)I收增速需要達(dá)到10%；利潤(rùn)總額目標(biāo)是125億元，同比增速更是高達(dá)18%。但現(xiàn)在既然上半年的業(yè)績(jī)明顯大幅落后于計(jì)劃，那么，伊利下半年自然壓力陡增。如果想達(dá)成目標(biāo)，那么它下半年需要實(shí)現(xiàn)693億元的營(yíng)收，同比增速要達(dá)到16%；利潤(rùn)總額需要51.16億元，同比增速更是至少要46%。
雖然去年下半年有疫情帶來(lái)的低基數(shù)影響，但伊利的營(yíng)收和利潤(rùn)也很難達(dá)到如此高的增長(zhǎng)。
這半年來(lái)伊利的其他非流動(dòng)資產(chǎn)從87億元增長(zhǎng)到了164億元，增幅高89%。伊利在半年報(bào)中也做了說(shuō)明，說(shuō)這是由于購(gòu)買期限超過(guò)一年的大額存單所致。與此同時(shí)，伊利上半年增加了長(zhǎng)期借款67億元，短期借款58億元。
為什么伊利會(huì)借款買理財(cái)呢？董秘邱向敏的一番話飽含深意：“目前國(guó)家出臺(tái)各項(xiàng)優(yōu)惠政策，所以在借款這一塊兒的手段和利率都是比較友好的?！?/p>
伊利2023年半年報(bào)
在8月29日荷蘭合作銀行公布的“2023年全球乳業(yè)20強(qiáng)”榜單中，伊利排名全球第五。名列第一和第二的是兩家非上市公司，而第三和第四位的則是大名鼎鼎的雀巢和達(dá)能。市值300億美元的達(dá)能基本和伊利處于一個(gè)量級(jí)，而市值3000億美元的雀巢則算得上學(xué)習(xí)的榜樣。
而雀巢除了奶制品、冰淇淋和奶粉以外，咖啡、巧克力、營(yíng)養(yǎng)品等業(yè)務(wù)線也格外龐大。下一步成為食品巨頭可能才是伊利和蒙牛應(yīng)該去的方向。
02 品類擴(kuò)張行的通嗎？
蒙牛和伊利的品類擴(kuò)張如何實(shí)施呢？最近爆紅的茅臺(tái)和瑞幸給他們打了個(gè)樣。
9月4日發(fā)售的瑞幸X茅臺(tái)醬香拿鐵火爆出圈。
去年5月，蒙牛與茅臺(tái)聯(lián)手推出了茅臺(tái)冰淇淋。截至今年5月上線一周年的時(shí)候，茅臺(tái)冰淇淋已經(jīng)售出了1000萬(wàn)份，按照66元的單價(jià)計(jì)算，一年銷售額突破6億元，讓16個(gè)月營(yíng)收破億、五年破十億的鐘薛高也難以望其項(xiàng)背。
但當(dāng)時(shí)的宣傳明顯傾向于后者，以至于很多吃了冰淇淋的人也會(huì)以為是茅臺(tái)自己生產(chǎn)的，根本想不到蒙牛這個(gè)幕后英雄。
目前來(lái)看，雖然聯(lián)名開發(fā)新產(chǎn)品對(duì)茅臺(tái)龐大的營(yíng)收產(chǎn)生不了什么影響，但這種方式卻能在資本市場(chǎng)上改變投資者的預(yù)期。身處存量市場(chǎng)，貴州茅臺(tái)的股價(jià)還能維持高達(dá)30以上的動(dòng)態(tài)市盈率可能也源自于此。
蒙牛所處的乳制品市場(chǎng)雖然不像白酒那樣六年產(chǎn)量腰斬，但也同樣失去了大幅增長(zhǎng)的空間。
所以，蒙牛理論上也應(yīng)該去學(xué)習(xí)茅臺(tái)的榜樣，用跨界新品主動(dòng)攻出去。這也是它反超伊利的唯一希望。
茅臺(tái)去年有了冰淇淋，今年弄了醬香拿鐵，而且據(jù)報(bào)道后續(xù)將推出酒心巧克力。茅臺(tái)之外，網(wǎng)傳蜜雪冰城和五糧液也在搞聯(lián)名檸檬水。
蒙牛在聯(lián)名產(chǎn)品上也做過(guò)一些探索。旗下高端品牌蒂蘭圣雪除了和茅臺(tái)合作，還有威士忌和紅酒口味的冰淇淋，但這還是顯得太局限了。
早在2018年的時(shí)候，喜茶就推出了有五糧液和金鳳黑朗姆兩種口味的“醉醉冰淇淋”，這個(gè)跨界的力度就顯然大的多。
瘋狂內(nèi)卷的新茶飲已經(jīng)開始向外矛盾輸出，就要攻到蒙牛和伊利的家門口來(lái)了。霸王茶姬發(fā)布了0反奶基底，茶百道推出了真鮮奶茶的試水后，喜茶正式推出了高蛋白新茶飲專用奶“3.8源牧甄奶”。
光聽名字，說(shuō)這款產(chǎn)品是伊利或蒙牛發(fā)布的，就沒(méi)有人不會(huì)相信。
新茶飲的跨界打法其實(shí)應(yīng)該也能啟發(fā)蒙牛。既然賣奶茶的能做牛奶，那賣牛奶的是不是也可以去搞奶茶？最不濟(jì)，是不是可以聯(lián)合新茶飲品牌搞個(gè)跨界？
按照今年上半年的趨勢(shì)，蒙牛大概率能夠?qū)崿F(xiàn)失約已久的“雙千億”，而盧敏放在3年前又提出了“5年再創(chuàng)一個(gè)新蒙?！钡哪繕?biāo)。這句話字面意思的市值、營(yíng)收、利潤(rùn)翻倍可能很難如期讓投資者看見，但通過(guò)聯(lián)名跨界至少能帶來(lái)新的希望。
蒙牛本身只是個(gè)行業(yè)老二，和茅臺(tái)沒(méi)的比，最多算是個(gè)五糧液。所以，如果想有所突破，像茅臺(tái)這樣以來(lái)自家強(qiáng)大的品牌價(jià)值穩(wěn)扎穩(wěn)打可能都不夠，更加主動(dòng)的瑞幸同樣也是值得學(xué)習(xí)的榜樣。
蒙牛2023年半年報(bào)
除了單日銷售超過(guò)100萬(wàn)杯的“醬香拿鐵”，瑞幸曾經(jīng)推出過(guò)的“年度重磅”檔次的新品還有首日銷量131萬(wàn)杯的生酪拿鐵、首日66萬(wàn)杯的椰云拿鐵、首周666萬(wàn)杯的冰吸生椰拿鐵和九天270萬(wàn)杯的絲絨拿鐵。
這些爆款都是瑞幸在奶咖基礎(chǔ)上微創(chuàng)新的“大拿鐵戰(zhàn)略”的產(chǎn)物，每一個(gè)新品都向供應(yīng)鏈定制了新原料，而且在新品投放后的爆發(fā)周期結(jié)束后都加入了常規(guī)菜單。
雖然瑞幸和蒙牛沒(méi)有直接可比性，但如果蒙牛想實(shí)現(xiàn)再造一個(gè)蒙牛，甚至是超越伊利，那么，這樣的新品投放速度和策略是值得借鑒的。
但對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在市場(chǎng)給蒙牛乳業(yè)超過(guò)20倍的動(dòng)態(tài)市盈率估值，好像是已經(jīng)把聯(lián)名成功的努力計(jì)價(jià)了。在宏觀經(jīng)濟(jì)充滿不確定性的今天，這個(gè)價(jià)格顯然是包含了溢價(jià)。