文|巨潮 小盧魚(yú)
編輯|楊旭然
8月底，位于上海市浦東新區(qū)一處帶花園、泳池的豪宅，以2.85億元競(jìng)拍成交，購(gòu)買(mǎi)者正是國(guó)內(nèi)頭部量化私募的明汯投資創(chuàng)始人裘慧明。
同一時(shí)間，華爾街知名對(duì)沖基金公司Point72也在其官網(wǎng)發(fā)布2024年暑假的實(shí)習(xí)生招聘啟事。其中，量化開(kāi)發(fā)實(shí)習(xí)生崗位年薪為24萬(wàn)-30萬(wàn)美元，換算成人民幣大約為174萬(wàn)-218萬(wàn)元。震驚市場(chǎng)。
網(wǎng)民對(duì)此只有一句點(diǎn)評(píng)，那就是“做量化真賺錢(qián)啊”。
恰好也是在這天，面對(duì)印花稅減半等前所未有的政策大利好出臺(tái)，滬指在奮力高開(kāi)5%后，收盤(pán)漲幅僅剩1%，留下一根令人震驚的大陰線(xiàn)，由此引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)量化做空的口誅筆伐，認(rèn)為他們才是砸盤(pán)的元兇。
雖然不少量化私募都跳出來(lái)“自證清白”，表示永遠(yuǎn)滿(mǎn)倉(cāng)的中國(guó)量化，才是堅(jiān)定的做多者、才是撐起A股的脊梁，但圍繞著量化私募收割散戶(hù)、與民爭(zhēng)利的非議，其實(shí)從來(lái)都沒(méi)有平息過(guò)，只是在這種極端到令人無(wú)語(yǔ)的市場(chǎng)環(huán)境中，才大規(guī)模爆發(fā)出來(lái)而已。
財(cái)富分配的不公平，量化投資和其他投資者，特別是散戶(hù)之間尖銳的矛盾對(duì)立，才是裘慧明買(mǎi)豪宅一事會(huì)在市場(chǎng)上引發(fā)軒然大波的真正原因。同時(shí)，也是最終讓整個(gè)量化行業(yè)受到史上最嚴(yán)監(jiān)管的真正原因。
01 增長(zhǎng)終結(jié)
量化私募的爆發(fā)式增長(zhǎng)必然迎來(lái)終結(jié)。
量化私募從2018年開(kāi)始迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，逐漸出現(xiàn)一批管理規(guī)模超500億元的量化私募機(jī)構(gòu)，也就是人稱(chēng)“量化六巨頭”的明汯、幻方、九坤、靈均、誠(chéng)奇和衍復(fù)。
在量化私募管理規(guī)模飆升的這個(gè)階段，海內(nèi)外頂尖人才的加入與爭(zhēng)奪成為行業(yè)典型特征之一。
裘慧明就是賓夕法尼亞大學(xué)物理學(xué)博士畢業(yè)的超級(jí)學(xué)霸，自學(xué)金融和計(jì)算機(jī)編程后在2001年入行量化私募做投資，擅長(zhǎng)統(tǒng)計(jì)套利、高頻交易等策略。
畢業(yè)于北京大學(xué)、曾任全球知名量化對(duì)沖基金Citadel（城堡基金）量化研究員的解環(huán)宇加入明汯，更是讓裘慧明如虎添翼。
量化天才的帶領(lǐng)下，明汯投資的發(fā)展極為迅速。到2020年一度成為業(yè)內(nèi)規(guī)模領(lǐng)跑的千億級(jí)機(jī)構(gòu)。
2021年，為了獎(jiǎng)勵(lì)解環(huán)宇的貢獻(xiàn)，裘慧明對(duì)其所擁有的另一家私募平臺(tái)機(jī)構(gòu)千億投資的股權(quán)做出調(diào)整，將自己的持股比例從51%降至50%、解放環(huán)宇持股比例升至50%，實(shí)現(xiàn)了“平起平坐”。
這種合作模式的變化，也被視作明汯投資為進(jìn)入下一個(gè)發(fā)展歷程前所做的準(zhǔn)備。
不過(guò)2021年年末到整個(gè)2022年，指數(shù)增強(qiáng)策略遭遇了Beta收益大跌的困境，高頻交易賽道擁擠，百億私募機(jī)構(gòu)發(fā)行的六百多只量化多頭基金產(chǎn)品中，在2021年11月時(shí)，超過(guò)八成陷入虧損狀態(tài)。
當(dāng)時(shí)，量化業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為這種回撤主要源于市場(chǎng)的極端分化和風(fēng)格切換過(guò)快，而量化策略存在數(shù)據(jù)滯后問(wèn)題，沒(méi)有跟得上這種行情變化。
但是此后A股的熱門(mén)板塊輪動(dòng)變得更加快速，市面上的量化私募產(chǎn)品大多面臨著嚴(yán)峻的考驗(yàn)，探索新的盈利模式成為量化私募共同的課題。
2023年以來(lái)，量化超額衰減的趨勢(shì)仍在持續(xù)，除了針對(duì)短期波動(dòng)更大的中證1000指增產(chǎn)品能做到5%的超額收益，頭部500指增的超額收益就只有2%~3%，這當(dāng)然并不是什么好趨勢(shì)。
但是對(duì)量化基金來(lái)說(shuō)，策略失效幾乎是無(wú)可避免、永不停歇的一種問(wèn)題，因?yàn)槿绻心撤N套利的方法被挖掘出來(lái)，產(chǎn)品收益率走高就會(huì)融入越來(lái)越多的資金，然后套利機(jī)會(huì)就會(huì)慢慢消失。
所以這些年來(lái)主流的量化交易策略也在不斷改變，從做小市值、低頻，到高頻套利，再到指數(shù)增強(qiáng)，每一次的策略失效、量化危機(jī)，都是對(duì)投資本源的某種回歸。
量化基金的管理規(guī)模是一種原罪，獲取的超額收益也是一種原罪，超額收益吸引來(lái)了更大的管理規(guī)模，就必然會(huì)降低量化策略自身套利的能力。比如最熱門(mén)的中證500指增超額收益，已經(jīng)從2018年的30%下滑到了現(xiàn)在的11%。
反過(guò)來(lái)說(shuō)，為了維持自己的超額收益，很多量化私募已經(jīng)到了不得不控制管理規(guī)模的階段，這也就是為什么市場(chǎng)上至今沒(méi)有出現(xiàn)一只真正的千億級(jí)量化私募的原因。
02 巨額收益
量化私募到底靠什么賺錢(qián)？
雖然管理規(guī)模增長(zhǎng)放緩，但量化私募的賺錢(qián)能力并不受此影響，就像裘慧明2022年做客《興·訪談》時(shí)所表示的那樣，A股可能是全世界對(duì)量化最友好的市場(chǎng)之一。
回顧今年上半年百億私募收益情況，雖然榜單前三名都是主觀私募，但是量化私募卻占據(jù)了前十名榜單中一半的席位，前二十名榜單中，量化私募更是占據(jù)了十二個(gè)席位。
同為“量化六巨頭”的寬德私募，以13.11%的收益率成為上半年百億量化私募中的收益率第一名。對(duì)比同時(shí)期滬指3.65%、深證成指0.1%的漲幅,和創(chuàng)業(yè)板指6%的跌幅，這個(gè)收益率表現(xiàn)已相當(dāng)可觀。
從邏輯和統(tǒng)計(jì)兩個(gè)角度，總結(jié)出市場(chǎng)上長(zhǎng)期存在的規(guī)律，或者用邏輯推導(dǎo)大概率的結(jié)果，這就是量化私募賴(lài)以生存的核心能力。同時(shí)為了克服概率的問(wèn)題，量化私募還要保證交易次數(shù)足夠多、選股基數(shù)足夠大，如此才能獲取理想金額的收益。
表面上，量化投資講的是模型、因子，實(shí)際上講的是算力、券源。
算力對(duì)現(xiàn)在的量化私募來(lái)說(shuō)有多重要呢？因?yàn)榱炕呗匝邪l(fā)大體分為三步，即因子挖掘、模型訓(xùn)練、策略回測(cè)，每一步都需要使用大量的算力資源，以及從各種公開(kāi)、非公開(kāi)渠道獲取的海量基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。
AIGC技術(shù)的突破、大語(yǔ)言模型的誕生，也令財(cái)經(jīng)領(lǐng)域數(shù)據(jù)信息呈現(xiàn)爆發(fā)式、指數(shù)式的增長(zhǎng)，讓量化交易不得不更深入地運(yùn)用人工智能，以應(yīng)對(duì)一系列新的挑戰(zhàn)。
所以前段時(shí)間，幻方這家量化私募居然投入10個(gè)億搭建了“螢火二號(hào)”深度學(xué)習(xí)訓(xùn)練平臺(tái)，里面搭載了1萬(wàn)張英偉達(dá)A100顯卡。全中國(guó)擁有超過(guò)1萬(wàn)枚GPU的企業(yè)都不超過(guò)5家，除了幻方，其他4家都是知名互聯(lián)網(wǎng)大廠。
數(shù)據(jù)越全，算力越高，量化私募就越容易跑通交易策略，比別的專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)更早搶占套利機(jī)會(huì)和超額收益。至于散戶(hù)，提供的就是那個(gè)數(shù)據(jù)和機(jī)會(huì)。
與美股不同，現(xiàn)階段的A股仍然存在著大量缺乏專(zhuān)業(yè)知識(shí)和交易經(jīng)驗(yàn)的個(gè)人投資者。據(jù)中登公司資料顯示，目前活躍的股票賬戶(hù)戶(hù)約5000萬(wàn)戶(hù)，資金規(guī)模在10萬(wàn)以下的占71%，資金規(guī)模在50萬(wàn)以上的帳戶(hù)僅占7%。
散戶(hù)往往交易頻繁又無(wú)法克服不理性的投資心理，很容易成為有心人用來(lái)助推市場(chǎng)對(duì)股票錯(cuò)誤定價(jià)的工具。
即便裘慧明強(qiáng)調(diào)過(guò)中國(guó)其實(shí)已經(jīng)進(jìn)入“中等有效市場(chǎng)”的階段，要發(fā)現(xiàn)錯(cuò)誤定價(jià)帶來(lái)的套利機(jī)會(huì)并不容易，量化機(jī)構(gòu)會(huì)逐漸選擇降頻，提升投研能力，獲取更多阿爾法收益，但散戶(hù)們顯然并不相信這番說(shuō)辭。
所以8月28日在印花稅減半和證監(jiān)會(huì)“三箭齊發(fā)”重大利好之下，A股大幅沖高回落時(shí)，量化頭一個(gè)被懷疑成砸盤(pán)主力，甚至有經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝表示，為了照顧群眾情緒，量化私募大概率也要被干掉。
03 監(jiān)管趨嚴(yán)
量化私募正在經(jīng)受更嚴(yán)厲的監(jiān)管。
“量化砸空”、“助漲殺跌”的傳言之所以甚囂塵上，是因?yàn)榱炕瘷C(jī)構(gòu)可以通過(guò)融券、T+0策略實(shí)際上規(guī)避掉A股的漲跌停板和T+1交易制度限制，這種優(yōu)勢(shì)甚至讓不少知名游資和主觀投資機(jī)構(gòu)感到頭疼。
康鵬科技股價(jià)表現(xiàn)（自上市至今）
比如9月1日，康鵬科技開(kāi)盤(pán)漲停后便被砸盤(pán)，最終收盤(pán)價(jià)漲幅只有3.82%。
由于3家量化席位現(xiàn)身該股的交易龍虎榜，加上該股近期融券余額猛增，前一交易日的融券余額已相當(dāng)于流通值的4%，量化機(jī)構(gòu)隨即被懷疑為導(dǎo)致股價(jià)漲幅收窄的罪魁禍?zhǔn)住?/p>
知名游資“小余余888”也心態(tài)崩潰，當(dāng)天便在微博上表示，“在10天100%漲幅限制這個(gè)交易制度取消之前，再也不買(mǎi)股票了?！?/p>
游資、私募幾乎都只能靠做多賺錢(qián)，在當(dāng)下的股市環(huán)境中生存確實(shí)并不容易，反觀可以利用融券和T+0來(lái)做空的量化機(jī)構(gòu)們，卻可以獲得相對(duì)可靠的收益。因此有人總結(jié)規(guī)律，“凡是有融券標(biāo)識(shí)的個(gè)股一律不得追高，幾乎漲停必爛板”。
不管是散戶(hù)還是其他類(lèi)型的機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)加強(qiáng)量化投資監(jiān)管的呼聲都在愈發(fā)高漲，終于在9月1日盤(pán)后，大家等來(lái)了這個(gè)消息。
據(jù)“證監(jiān)會(huì)發(fā)布”，證監(jiān)會(huì)為推動(dòng)程序化交易規(guī)范發(fā)展，指導(dǎo)上海、深圳、北京證券交易所制定發(fā)布了《關(guān)于股票程序化交易報(bào)告工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》《關(guān)于加強(qiáng)程序化交易管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》。
交易所表示，程序化交易投資者報(bào)告的最高申報(bào)速率在每秒300筆以上或者單日最高申報(bào)筆數(shù)在20000筆以上的，本所予以重點(diǎn)關(guān)注。本所可以視情況采取調(diào)整異常交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、增加程序化交易報(bào)告內(nèi)容等措施。
不少分析人士認(rèn)為，此時(shí)出臺(tái)的針對(duì)量化交易的監(jiān)管措施，重在緩解個(gè)人投資者焦慮、著力消除量化交易中的不公平之處。既要嚴(yán)控高頻交易，也要防止相關(guān)機(jī)構(gòu)利用資金優(yōu)勢(shì)、持股優(yōu)勢(shì)操縱市場(chǎng)。
量化投資機(jī)構(gòu)在美股等其他國(guó)家股市同樣沒(méi)少引發(fā)爭(zhēng)議和風(fēng)險(xiǎn)，加上國(guó)內(nèi)量化模型趨同性較高，存在同漲同跌的風(fēng)險(xiǎn)，參考海外經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)也確實(shí)有必要制定相關(guān)的規(guī)則進(jìn)行監(jiān)管。
量化私募在營(yíng)銷(xiāo)上同樣需要加強(qiáng)監(jiān)管。剛從上海證監(jiān)局領(lǐng)回罰單的明汯投資，就是因?yàn)閱T工利用微信公眾號(hào)向不特定對(duì)象宣傳推介私募基金產(chǎn)品，并發(fā)布文章貶低同行，吹捧明泓投資及其產(chǎn)品業(yè)績(jī)。
有意思的，這件事中有十余家私募機(jī)構(gòu)向證監(jiān)會(huì)遞交了舉報(bào)信，是不是同行們?cè)诩刀属没勖鞯暮勒蔷筒坏枚恕?/p>