文|子彈財(cái)經(jīng) 王亞靜
編輯|蛋總
美編 | 邱添
審核 | 頌文
“我系渣渣輝,是兄弟就來(lái)砍我”,2017年,張家輝用蹩腳的港普喊出的一句廣告詞,讓《貪玩藍(lán)月》火遍全國(guó)。而打造出這款現(xiàn)象級(jí)游戲的企業(yè),則是中旭未來(lái)。
自2022年開(kāi)始,中旭未來(lái)就在沖擊資本市場(chǎng)。在兩次遞交招股書(shū)以后,公司也終于如愿敲開(kāi)了港交所的大門(mén)。2023年8月29日,中旭未來(lái)通過(guò)聆訊,中金公司、中信建投國(guó)際為聯(lián)席保薦人。
據(jù)悉,中旭未來(lái)起源于江西貪玩,成立于2015年5月,由吳旭波、吳璇聯(lián)合創(chuàng)立。IPO前,吳旭波持有中旭未來(lái)52.07%股權(quán),為實(shí)際控制人。
吳旭波生于1985年,現(xiàn)年38歲,畢業(yè)于江西司法警官職業(yè)學(xué)院,學(xué)歷為大專(zhuān)。盡管如此,他在資本運(yùn)作方面卻十分老練。
于經(jīng)營(yíng)上,吳旭波曾豪擲千萬(wàn)收購(gòu)表兄弟董文濱持股的公司,并在重要的崗位上安插自己的親屬。
在財(cái)務(wù)上,IPO前,中旭未來(lái)進(jìn)行兩次大額分紅。不僅如此,更是左手從銀行借款,右手向外貸款。
2018年,張家輝在接受魯豫采訪(fǎng)時(shí)表示已經(jīng)終止和《貪玩藍(lán)月》的代言合同,稱(chēng)“現(xiàn)在整個(gè)中國(guó)都在笑我?!睂?duì)此,中旭未來(lái)表示了遺憾。
但“遺憾”絕不限于代言,在《貪玩藍(lán)月》之后,中旭未來(lái)再也沒(méi)打造出一款這樣的現(xiàn)象級(jí)游戲。未來(lái)上市之后,中旭未來(lái)又該如何講好故事吸引投資者?
1、營(yíng)收首次下滑,毛利率快速走低
中旭未來(lái)是一家網(wǎng)絡(luò)游戲產(chǎn)品發(fā)行商。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告,按收入計(jì),中旭未來(lái)是中國(guó)第五大手機(jī)游戲產(chǎn)品發(fā)行公司,占2022年總市場(chǎng)份額的3.5%。
但這個(gè)名頭的“含金量”究竟有多高?于2022年,中國(guó)手機(jī)游戲市場(chǎng)的四大參與者占中國(guó)手機(jī)游戲市場(chǎng)總份額超過(guò)60%,市場(chǎng)高度集中。若以此來(lái)看,中旭未來(lái)早已跟不上龍頭企業(yè)的步伐。
實(shí)際上,在2022年之后,中旭未來(lái)的營(yíng)收增長(zhǎng)疲態(tài)已現(xiàn)。
招股書(shū)顯示,2020年-2022年,其收入分別為28.72億元、57.36億元、88.17億元,一直處于增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
但到了2023年4月,中旭未來(lái)的收入僅為24.48億元,同比下滑14%,出現(xiàn)了報(bào)告期內(nèi)的首次下滑。
對(duì)此,公司稱(chēng),這反映了自營(yíng)模式下的網(wǎng)絡(luò)游戲發(fā)行業(yè)務(wù)及其他營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入減少,主要由于若干游戲產(chǎn)品已進(jìn)入其生命周期的后期階段。
或許是意識(shí)到了自營(yíng)游戲下滑的尷尬境地,中旭未來(lái)有意提高了聯(lián)營(yíng)游戲項(xiàng)目,相關(guān)產(chǎn)品收入快速提高。招股書(shū)顯示,2020年-2023年4月,聯(lián)營(yíng)游戲產(chǎn)品的收入分別為4.53億元、9.77億元、23.84億元、8.15億元。
聯(lián)營(yíng)項(xiàng)目的存在,可以快速提振企業(yè)的營(yíng)收規(guī)模,但其帶來(lái)的負(fù)面影響也是實(shí)實(shí)在在的。
相比于自營(yíng)游戲,聯(lián)營(yíng)游戲的毛利率過(guò)低。招股書(shū)顯示,2020年-2023年4月,自營(yíng)游戲的毛利率分別為95.6%、94.9%、95.4%、93.9%;聯(lián)營(yíng)游戲的毛利率則低至27.8%、24.1%、16.3%、19.5%。
隨著聯(lián)營(yíng)游戲的占比逐漸提高,企業(yè)的整體毛利率水平快速下滑。同期,中旭未來(lái)的毛利率分別為84.9%、82.6%、72.7%、67.3%。
不僅如此,聯(lián)營(yíng)游戲的合作方還分走了不少利潤(rùn)。2023年前4月,非控股股東分走了2214.5萬(wàn)元,約占比總利潤(rùn)的9%。
表面來(lái)看,中旭未來(lái)從2021年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈,但拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看,企業(yè)仍然處于虧損狀態(tài)。
截至2023年4月30日,母公司擁有人應(yīng)占累計(jì)虧損8.14億元。若此時(shí)再加大聯(lián)營(yíng)項(xiàng)目,只能徒增表面的營(yíng)收規(guī)模,利潤(rùn)卻是拱手相讓于合作方,白白為他人做了“嫁衣”。
在游戲之外,中旭未來(lái)希望通過(guò)文創(chuàng)周邊打開(kāi)一片新天地,并先后打造了快餐品牌「渣渣灰」和潮玩品牌「Bro Kooli」,但收效甚微。報(bào)告期內(nèi),這些產(chǎn)品的營(yíng)收占比始終沒(méi)有超過(guò)5%,仍難成氣候。
2、耗資百億營(yíng)銷(xiāo)卻難留客,深陷訴訟泥潭
作為一個(gè)手游發(fā)行商,中旭未來(lái)投入研發(fā)的費(fèi)用極低。
招股書(shū)顯示,2020年-2023年4月,其投入的研發(fā)費(fèi)用分別為4.72億元、1.37億元、1.58億元、5768.6萬(wàn)元。
之所以如此,是因?yàn)槠髽I(yè)的游戲產(chǎn)品大多并非是自己研發(fā),而是授權(quán)或收購(gòu)而來(lái)。
在其公布的收入貢獻(xiàn)最大的五款游戲產(chǎn)品中,只有《古云傳奇》顯示為“自有”,其他均為授權(quán)而來(lái)。
除此之外,預(yù)期將于2023年三季度到2024年三季度期間陸續(xù)推出的8款新游戲,也都是授權(quán)而來(lái)。
但實(shí)際上,《古云傳奇》也并非公司自己研發(fā),而是于2022年以5000萬(wàn)元收購(gòu)而來(lái)。一并而來(lái)的,還有該款游戲產(chǎn)品正在進(jìn)行的知識(shí)產(chǎn)權(quán)訴訟(指訴訟C)。
然而,中旭未來(lái)認(rèn)為,即便敗訴,原告方索賠的金額可能不會(huì)超過(guò)285萬(wàn)元,與收購(gòu)的總代價(jià)相比很小,收購(gòu)合理。
除了《古云傳奇》,中旭未來(lái)面臨的訴訟還有很多。
自2017年7月至2019年10月,娛美德有限公司及株式會(huì)社傳奇IP(作為原告)就中旭未來(lái)的傳奇世界網(wǎng)頁(yè)版、龍騰傳世、藍(lán)月傳奇(即訴訟A、B、D)提起訴訟。
2021年3月,株式會(huì)社傳奇IP(作為原告)向福建省高級(jí)人民法院提起訴訟(訴訟E),涉及產(chǎn)品為熱血傳奇IP。原告請(qǐng)求,對(duì)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)站的未來(lái)運(yùn)營(yíng)發(fā)出禁制令,并向中旭未來(lái)及其他共同被告索賠1.005億元。
截至最后實(shí)際可行日期,公司已全額支付訴訟B及D的金錢(qián)賠償610萬(wàn)元。訴訟A、C處于二審階段,訴訟E在早期階段。
不過(guò),無(wú)論是這些賠償金額還是研發(fā)投入的費(fèi)用,在巨額的營(yíng)銷(xiāo)及推廣費(fèi)用面前都不值一提。
招股書(shū)顯示,2020年-2023年4月,中旭未來(lái)營(yíng)銷(xiāo)及推廣費(fèi)用分別為16.43億元、37.39億元、54.40億元、13.22億元。而這些費(fèi)用主要用于合作網(wǎng)上媒體平臺(tái)的網(wǎng)上流量獲取費(fèi)、線(xiàn)下?tīng)I(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支及明星代言費(fèi)。
據(jù)悉,中旭未來(lái)已與超過(guò)30名明星代言人合作,除了張家輝之外,還包括古天樂(lè)、陳小春、郭富城、朱茵等明星,這些被中年群體所熟悉的明星,正中大叔們的情懷。
但3年耗資百億營(yíng)銷(xiāo)得來(lái)的用戶(hù),留存率卻在走低。
招股書(shū)顯示,2020年-2023年4月,活躍用戶(hù)留存率分別為7.5%、10.1%、8.1%、5.4%;付費(fèi)用戶(hù)留存率8.2%、10.3%、8.2%、3.5%;活躍用戶(hù)轉(zhuǎn)為付費(fèi)用戶(hù)的轉(zhuǎn)化率分別為13%、15.7%、17.7%、12.4%。
實(shí)際上,在過(guò)往的發(fā)展中,中旭未來(lái)絕大多數(shù)流水依賴(lài)的是前1%客戶(hù)。2020年-2023年4月,最高1%的付費(fèi)用戶(hù)貢獻(xiàn)了總流水的55.4%、60.2%、60.1%及49.8%。
但基于一手買(mǎi)游戲、一手買(mǎi)流量的模式,中旭未來(lái)每年都要提前預(yù)付大量款項(xiàng)。
2020年-2023年4月,營(yíng)銷(xiāo)及推廣服務(wù)的預(yù)付款分別為9792.6萬(wàn)元、4601.2萬(wàn)元、1.09億元、1.17億元;向游戲開(kāi)發(fā)商支付的預(yù)付款分別為5379.7萬(wàn)元、7555.9萬(wàn)元、1.48億元、1.75億元。
如此高額的支出,中旭未來(lái)若不上市恐怕真的吃不消。
3、左手借款右手貸款,實(shí)控人“任人唯親”?
IPO之前,中旭未來(lái)進(jìn)行了兩次分紅。
2020年,宣派股息1億元;2023年8月15日,宣派特別股息5000萬(wàn)元。如果按照吳旭波持有52.08%的股權(quán)計(jì)算,這兩次分紅他一共分走了超7800萬(wàn)元。
不僅如此,與吳旭波相關(guān)的親屬、朋友也都在中旭未來(lái)分得了一杯羹。
吳旭波2021年3月曾向海南掌玩注資1000萬(wàn)元,認(rèn)購(gòu)了51%的股份,公司給出的理由是旨在收購(gòu)其成熟且經(jīng)驗(yàn)豐富的游戲運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)。
但「子彈財(cái)經(jīng)」發(fā)現(xiàn),海南掌玩成立于2020年4月。也就是說(shuō),中旭未來(lái)認(rèn)購(gòu)其股權(quán)時(shí),公司成立尚不足一年時(shí)間。既然如此,又何談經(jīng)驗(yàn)豐富?
值得注意的是,在收購(gòu)前,海南掌玩由吳旭波的表兄弟董文濱持股18.4%。
除董文濱之外,吳旭波的其他表兄弟也在中旭未來(lái)占據(jù)重要位置。例如,「渣渣灰」品牌負(fù)責(zé)人胡龑?zhuān)蟊緺I(yíng)江西業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人、江西貪玩監(jiān)事董文淙也均是吳旭波的表兄弟。
另外,在中旭未來(lái)的股東行列,有兩位業(yè)務(wù)合作伙伴曲嘉佳、陳煒。據(jù)悉,曲嘉佳通過(guò)商務(wù)社交活動(dòng)結(jié)識(shí)吳旭波,向吳旭波介紹了在游戲開(kāi)發(fā)商方面有深厚人脈關(guān)系的陳煒。
江西貪玩通過(guò)曲嘉佳及陳煒接觸到一家游戲開(kāi)發(fā)商,并與其合作運(yùn)營(yíng)兩款傳奇題材網(wǎng)絡(luò)游戲。于是,江西貪玩在2017年向陳煒、曲嘉佳提供了股份獎(jiǎng)勵(lì)。
吳旭波是一位80后,今年僅有38歲,但在資本運(yùn)作上卻是相當(dāng)老練。
在中旭未來(lái)的發(fā)展中,在經(jīng)營(yíng)之外的資本運(yùn)作并不罕見(jiàn)。例如:一邊借款,一邊向外貸款。
招股書(shū)顯示,2020年-2023年4月,中旭未來(lái)從銀行獲得的新貸款分別為0、9124.9萬(wàn)元、8.56億元、5299.5萬(wàn)元。
招股書(shū)顯示,中旭未來(lái)向銀行借款的同時(shí),還在向雇員提供貸款,“用于各雇員的個(gè)人需求”。上述同期內(nèi),企業(yè)給予雇員的貸款分別為4810.7萬(wàn)元、2068.4萬(wàn)元、199.6萬(wàn)元、193.5萬(wàn)元。
另外,「子彈財(cái)經(jīng)」注意到,中旭未來(lái)還存在應(yīng)收第三方貸款。2020年-2023年4月,這一數(shù)據(jù)分別為2700萬(wàn)元、0、2.1萬(wàn)元、1.4萬(wàn)元。
這些貸款并不是無(wú)償?shù)?。招股?shū)明確,向雇員提供的貸款由中旭集團(tuán)按4.75%的年利率計(jì)息,并將于五年內(nèi)到期償還;應(yīng)收第三方貸款須于一年內(nèi)償還,并按不高于4.90%的年利率計(jì)息。
然而,令人疑惑的是——既然公司資金如此充裕,卻為何獨(dú)獨(dú)虧待了員工?招股書(shū)顯示,2020年-2023年4月,公司未繳納的社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金總額分別為撥回410萬(wàn)元、2080萬(wàn)元、3220萬(wàn)元及320萬(wàn)元。(2020年的撥回款項(xiàng)是由于疫情原因而享受的相關(guān)政府救助政策)
對(duì)于為何未給員工繳納足額社保及公積金,中旭未來(lái)給出的解釋更是令人目瞪口呆。其解釋的原因之一是,人力資源人員缺乏經(jīng)驗(yàn),不完全了解相關(guān)中國(guó)法律法規(guī)的相關(guān)規(guī)定。
中旭未來(lái)2015年成立至今,已有8年時(shí)間,連最基本的相關(guān)法律法規(guī)都不了解,公司整體的運(yùn)營(yíng)和管理能力不得不令人懷疑。
若沒(méi)有足夠的能力相匹配,即便成功上市,中旭未來(lái)的前路也難免遭遇更多荊棘。
*文中配圖來(lái)自:中旭未來(lái)招股書(shū)。