文|野馬財(cái)經(jīng) 武麗娟
編輯|高巖
你還覺得TCL是那個(gè)生產(chǎn)電視機(jī)的企業(yè)嗎？
TCL，一個(gè)中國人熟知的家電品牌，是1982年成立于廣東惠州的土生土長的中國本土企業(yè)。
2019年，TCL集團(tuán)完成資產(chǎn)重組，拆分為TCL科技集團(tuán)股份有限公司（簡稱“TCL科技”）和TCL實(shí)業(yè)控股股份有限公司（簡稱“TCL實(shí)業(yè)”）。
作為產(chǎn)業(yè)龍頭，TCL的資本運(yùn)作不像其他民營資本那樣引起太多的關(guān)注。但實(shí)際上，創(chuàng)始人李東生是一位不折不扣的資本運(yùn)營“大師”，通過左手實(shí)業(yè)，右手資本，實(shí)現(xiàn)了TCL科技總資產(chǎn)3793億元，上市19年23倍的火箭式增長。
算上剛?cè)胧值膴W馬電器，目前，TCL實(shí)業(yè)和TCL科技兩大平臺(tái)控股5家上市公司、1家新三板公司。
如今，66歲的李東生依然活躍，還將迎來自己的第六家上市公司——通力股份。
資本大佬李東生和TCL動(dòng)作不斷，其龐大資本版圖中的幾個(gè)業(yè)務(wù)板塊成色如何？二級市場為何沒有如產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張那般風(fēng)生水起？
TCL麾下6家上市公司成色幾何？
2021年，李東生高調(diào)拿下奧馬電器控制權(quán)，這是近年一次大的收購動(dòng)作。
目前，其已控股了奧馬電器(002668.SZ)、TCL科技（000100.SZ）、TCL電子（1070.HK）、華顯光電（0334.HK）和TCL中環(huán)(002129.SZ)五家上市公司，涉及業(yè)務(wù)包括家電制造、半導(dǎo)體顯示、半導(dǎo)體材料研發(fā)、通訊等領(lǐng)域。
TCL科技專注半導(dǎo)體顯示和材料業(yè)務(wù)；TCL中環(huán)專注光伏新能源業(yè)務(wù)；奧馬電器承接白電業(yè)務(wù)；TCL電子主導(dǎo)智能電視、平板等智能終端業(yè)務(wù)；華顯光電致力于顯示模組和智能家居配件裝置業(yè)務(wù)，而即將上市的通力股份則屬于TCL發(fā)展的其他新興業(yè)務(wù)群。
7月28日，通力股份IPO過會(huì)，若能沖擊A股成功，李東生的資本版圖又將擴(kuò)容。通力股份是一家專業(yè)從事聲學(xué)產(chǎn)品和智能產(chǎn)品設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)制造及銷售的ODM平臺(tái)型企業(yè)，服務(wù)于全球知名的消費(fèi)電子品牌企業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)頭部企業(yè)，包括哈曼、索尼、三星、OPPO、阿里、谷歌、亞馬遜、字節(jié)跳動(dòng)、聯(lián)想等。
2020年和2021年，TCL科技的經(jīng)營業(yè)績持續(xù)大增，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤43.88億元和100.6億元，同比增長67.63%和129.2%；2022年，受全球經(jīng)濟(jì)下行影響，終端需求下降，TCL科技全年?duì)I收1665.5億元，僅增長1.8%；凈利潤 2.6億元，同比下降97.4%；2023年第一季度，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入394.43億元，同比下降2.77%；歸屬于上市公司股東的凈虧損5.49億元，上年同期凈利潤13.53億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。
TCL科技在年報(bào)中提到，2022年半導(dǎo)體顯示經(jīng)歷最嚴(yán)峻的全球產(chǎn)業(yè)寒冬，受地緣沖突、通貨膨脹等多重影響，主要市場顯示終端需求大幅下滑，大尺寸面板產(chǎn)品價(jià)格大幅下降，面板行業(yè)經(jīng)營陷入虧損。
不過，近日TCL科技發(fā)布的半年報(bào)顯示，二季度業(yè)績呈現(xiàn)回暖趨勢，2023年上半年?duì)I業(yè)收入851.5億元，同比增長0.7%；凈利潤23.9 億元，同比增長24.1%；歸母凈利潤3.4億元，同比下降48.68%。其中，二季度歸母凈利潤8.9億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
因此，TCL科技旗下華星光電也經(jīng)歷了過山車式的業(yè)績波動(dòng)，從2021年大賺106.5億元變?yōu)?022年巨虧83.5億元。不過，券商研究報(bào)告指出，隨著全球面板市場的復(fù)蘇和技術(shù)進(jìn)步，華星光電在面板行業(yè)的地位得到了進(jìn)一步提升，未來成長性和盈利能力可期。
相比面板業(yè)務(wù)的大幅虧損，TCL科技新能源光伏業(yè)務(wù)表現(xiàn)尚可。受益于全球新能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，TCL中環(huán)保持業(yè)績高增速。
2021年和2022年，TCL中環(huán)收入和凈利潤均有大幅增長，創(chuàng)下歷史新高；2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入670.1億元，同比增長63%，凈利潤70.7億元，同比增長59.5%；2023年上半年，營業(yè)收入348.98億元，同比增長10.09%；凈利潤48.4億元，同比增長50%。
近年來，TCL中環(huán)對TCL營收利潤的貢獻(xiàn)占比不斷增加，2023年前半年收入貢獻(xiàn)占比提升至40%。不過，盡管TCL中環(huán)本身業(yè)績不錯(cuò)，但在國際局勢動(dòng)蕩、貿(mào)易摩擦接連發(fā)生的背景下，其全球化產(chǎn)業(yè)布局也面臨風(fēng)險(xiǎn)。半年報(bào)公布之際，TCL中環(huán)還宣布擬計(jì)提減值合計(jì)11.97億元，對其利潤總額影響-11.9億元，合同資產(chǎn)減值損失影響利潤總額-366.98萬元。
年報(bào)顯示，TCL科技無控股股東和實(shí)際控制人，但李東生與一致行動(dòng)人寧波九天聯(lián)成合計(jì)持有其6.79%股權(quán)，為第一大股東。當(dāng)前，TCL科技、TCL中環(huán)兩家上市公司的董事長均為李東生。
全國家用電器工業(yè)信息中心數(shù)據(jù)顯示，2022年家用電器內(nèi)銷零售額7307.2億元，同比下滑9.5%。
在這樣的大環(huán)境下，家電行業(yè)也受到了影響。不過，TCL電子業(yè)績可圈可點(diǎn)。
2022年TCL電子實(shí)現(xiàn)收入713.5億港元，受益于中高端大屏化戰(zhàn)略帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，整體毛利率同比提升1.7個(gè)百分點(diǎn)至18.4%，整體毛利增長4.6%至131.1億港元；截至2022年底，TCL電子經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤為7億港元，同比大幅提升102.4%，經(jīng)營性利潤大幅提升。
此前因受金融板塊業(yè)務(wù)影響，奧馬電器業(yè)績起伏較大。2016年至2021年，其歸母凈利潤分別為3.05億元、3.81億元、-19.03億元、0.53億元、-9.87億元、-0.8億元。
2022年，奧馬電器實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入78.43億元，同比減少22.52%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.24億元，同比增長630.18%。這是自TCL家電2021年5月份控股以來，奧馬電器首份實(shí)現(xiàn)扭虧為盈的年報(bào)，同時(shí)創(chuàng)下歷史上最高歸母凈利潤。2023年一季度，奧馬電器主營收入23.79億元，同比上升19.56%；歸母凈利潤1.7億元；同比上升660.11%。
綜上，除了受大環(huán)境影響，面板業(yè)務(wù)有待復(fù)蘇之外，TCL旗下各項(xiàng)業(yè)務(wù)基本面總體還是向好的。
相比之下，二級市場上，投資者對5家上市公司似乎不太買賬。
奧馬電器最近幾年，股價(jià)基本上都在8元/股左右甚至更低的區(qū)間徘徊，截至8月30日，報(bào)收7.7元/股，市值83億元。
TCL中環(huán)股價(jià)在2022年三季度、2023年4月7日曾有一波40元/股以上的行情，之后持續(xù)處于下跌態(tài)勢，目前也已經(jīng)跌至26.07元/股，市值1054億元。
值得一提的是，TCL科技最初收購中環(huán)股份（7.67億股）的交易價(jià)格為109.7億元。目前，TCL科技所收購股份對應(yīng)的市值約為200億元，浮盈超90億元。
但是，TCL科技并沒有因?yàn)閷CL中環(huán)的成功投資而獲得投資者認(rèn)可。
TCL科技從2021年3月份創(chuàng)下歷史最高點(diǎn)10.26元/股后，就進(jìn)入了下跌通道。截至8月30日，報(bào)收4.06元/股，不到2021年4月份高位8.99元/股的一半，股價(jià)已然腰斬，市值為762億元，相比歷史高點(diǎn)縮水近1000億元。
而港股的TCL電子，目前徘徊在3-4港元/股的低位，市值約77億港元；華顯光電股價(jià)已經(jīng)長期低于1港元/股，市值約6.6億港元。
業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)張為何帶不動(dòng)股價(jià)？
21世紀(jì)至今的20余年，李東生在資本市場可謂如魚得水，資本版圖不斷擴(kuò)張，其中并購是其最為倚重的擴(kuò)張方式。
從1993年TCL通訊設(shè)備（簡稱“TCL通訊”）上市以來，李東生的資本運(yùn)作可分為三個(gè)時(shí)期。早期從TCL通訊設(shè)備登陸A股，到走出國際化旋渦；中期從合資成立華星光電，到清理和剝離32家企業(yè)；近兩年，李東生又通過舉牌收購、競拍等高調(diào)方式入主和投資上市公司，進(jìn)入迅速擴(kuò)張階段。
2017年，TCL就確定了沿泛半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈布局、支持國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略方向，并準(zhǔn)備好在新賽道中尋找增長引擎。
2019年初，TCL集團(tuán)公布了重大資產(chǎn)重組方案，以47.6億元?jiǎng)冸x消費(fèi)電子業(yè)務(wù)，聚焦華星光電的顯示面板業(yè)務(wù)，并將名稱變更為“TCL科技”。重組后的TCL集團(tuán)被分拆為TCL科技和TCL實(shí)業(yè)控股兩大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，將資源聚焦半導(dǎo)體顯示及材料領(lǐng)域，同時(shí)借助產(chǎn)業(yè)金融的力量圍繞半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行布局。
自轉(zhuǎn)型后，TCL的投資之路就步履不停。此后，TCL科技和TCL實(shí)業(yè)也成為李東生施展財(cái)技的重要平臺(tái)。
在李東生的字典中，全球化是集團(tuán)堅(jiān)定不移貫徹落實(shí)的方向。他曾在今年兩會(huì)期間對外強(qiáng)調(diào)，中國光伏企業(yè)若不積極拓展全球化，機(jī)會(huì)可能會(huì)被搶走。
TCL中環(huán)便是其實(shí)施全球化的重要一環(huán)。2020年7月，TCL科技斥資百億摘牌收購中環(huán)集團(tuán)100%股權(quán)。后者旗下的中環(huán)股份（后改名“TCL中環(huán)”）主要進(jìn)行新能源光伏等的研發(fā)工作。
TCL中環(huán)投資的MAXEON總部位于新加坡，由世界能源巨頭道達(dá)爾（Total）分拆控股公司SunPower部分太陽能電池與組件業(yè)務(wù)而成立，擁有行業(yè)領(lǐng)先的IBC電池技術(shù)和疊瓦組件技術(shù)，是全球領(lǐng)先的光伏電池片及組件生產(chǎn)制造商。由TCL中環(huán)旗下子公司持股約36.5%。
完成對TCL中環(huán)的控股后，TCL科技借此切入新能源光伏領(lǐng)域。
2021年5月，奧馬電器控股股東變更為TCL家電集團(tuán)，李東生又拿下心心念念的白電資產(chǎn)。目前，TCL家電持有奧馬電器48%的股份。李東生看中奧馬電器的冰箱業(yè)務(wù)，意圖借奧馬冰箱來彌補(bǔ)TCL家電“白電”業(yè)務(wù)的短板。
經(jīng)過十余年的努力，從手機(jī)、家電制造業(yè)務(wù)起家的TCL，已由傳統(tǒng)的消費(fèi)電子產(chǎn)品制造商，發(fā)展成為擁有智能終端、半導(dǎo)體顯示、新能源光伏三大核心產(chǎn)業(yè)群的大型高科技產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。
深圳匯合創(chuàng)世投資管理有限公司董事長王兆江表示，TCL并購是外延發(fā)展的重要途徑，但是一味追求多元化會(huì)成為集團(tuán)發(fā)展的拖累。TCL應(yīng)該在核心技術(shù)上不斷積累和投入，不能只靠并購來建立企業(yè)競爭壁壘。
野馬財(cái)經(jīng)梳理TCL歷史并購交易及邏輯發(fā)現(xiàn)，其并購也并非一帆風(fēng)順。
比如早年巨資收購湯姆遜與阿爾卡特之后，TCL曾陷入巨額虧損的泥潭，國際化戰(zhàn)略遭遇挫折。
2018年TCL集團(tuán)將白電業(yè)務(wù)與半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)進(jìn)行剝離，被中小股東質(zhì)疑為“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)賤賣”。
而收購?qiáng)W馬電器的過程也并不順利，TCL家電強(qiáng)勢舉牌并不斷增持，雙方進(jìn)行了激烈的博弈，后因涉嫌違反證券法律法規(guī)，TCL家電曾被證監(jiān)會(huì)立案。
IPG中國區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜認(rèn)為，TCL多年并購倒是一直沿著強(qiáng)化主業(yè)和提升主業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈、主業(yè)升級的方向與路線展開與進(jìn)行的，但由于其主業(yè)都屬于完全競爭性領(lǐng)域且行業(yè)迭代極快，而其對阿爾卡特和湯姆遜的兩大代表性跨國并購也由于戰(zhàn)略判斷失誤與對經(jīng)營環(huán)境差異認(rèn)知不足遭遇明顯挫折。目前其旗下業(yè)務(wù)板塊依然保持了較大規(guī)模，但是創(chuàng)新能力和可持續(xù)發(fā)展能力依然明顯不足。
香頌資本董事沈萌表示，TCL有這么多家上市公司都是靠資本運(yùn)作收購兼并而來，并非是通過產(chǎn)業(yè)成長，所以投資者不會(huì)對這些企業(yè)的前景有過多樂觀的預(yù)期。
柏文喜也持相同觀點(diǎn)，TCL旗下上市公司二級市場不受投資者買賬，這主要是由于市場對于TCL基于技術(shù)創(chuàng)新的可持續(xù)發(fā)展能力存疑，對于企業(yè)未來缺乏信心所造成的。
王兆江則認(rèn)為，近一年來 TCL科技股價(jià)表現(xiàn)低迷，主要由于家電競爭相對激烈，且房地產(chǎn)投資短期走弱，另外疫情對居民消費(fèi)力有所壓制，因此機(jī)構(gòu)對它的行業(yè)增長預(yù)期有限，從而影響了股價(jià)。目前TCL科技股價(jià)已處于低估階段。因?yàn)轱@示面板行業(yè)有周期性，且隨面板技術(shù)革新還會(huì)帶來新的消費(fèi)增量。
資本大佬李東生：左手實(shí)業(yè)，右手資本
李東生1957出生在廣東惠州東江邊，因此得名“東生”。據(jù)當(dāng)?shù)厝嘶貞洠?/p>
李東生從小愛讀書、愛學(xué)習(xí)，小學(xué)三年級就看完了《林海雪原》。
1977年，國家恢復(fù)高考，很多人放棄，李東生卻克服困難，點(diǎn)燈熬油復(fù)習(xí)，考上了華南工學(xué)院無線電專業(yè)，成為了第一批考上大學(xué)的知青，由此改變了一生的命運(yùn)。
李東生選擇這一專業(yè)，是因?yàn)楦咧邪嘀魅卧f過“學(xué)理工科能投身實(shí)業(yè)，建設(shè)一國之基礎(chǔ)。”后來李東生手握多家上市公司，卻始終未脫離實(shí)業(yè)，或許也有這位班主任帶給李東生的深遠(yuǎn)影響。
1982年，李東生大學(xué)畢業(yè)后選擇進(jìn)入了家鄉(xiāng)惠州的一家合資企業(yè)，主營卡式錄音磁帶的TTK家庭電器有限公司（TCL的前身），從工程師干起。
嶄露頭角的李東生在1985被任命為TCL通訊設(shè)備公司總經(jīng)理，年僅28歲。
1993年，在李東生的帶領(lǐng)下，TCL通訊（已退市）成為中國“電話大王”，正式登陸A股，代碼000542.SZ。
2004年，TCL集團(tuán)成為中國第一家集團(tuán)整體在A股上市的公司。
2009年，李東生決定進(jìn)軍半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)。這一年，TCL集團(tuán)與深圳國資合作成立深圳市華星光電公司，聚焦電視機(jī)上游的液晶面板業(yè)務(wù)。
華星光電逐步進(jìn)入正軌后，經(jīng)過歷次股權(quán)變動(dòng)，國資陸續(xù)退出，華星光電成為TCL集團(tuán)最核心的一部分資產(chǎn)和最主要的利潤來源。
TCL集團(tuán)也形成了半導(dǎo)體顯示、智能終端、新興業(yè)務(wù)三大業(yè)務(wù)群。
除了2021年入主奧馬電器外，李東生還通過TCL實(shí)業(yè)控制TCL電子（1070.HK），并曾通過TCL電子全資控股的TCL王牌電器（惠州）參股晶晨股份（688099.SH）5.16%股權(quán)；TCL控股參股的新新零售二期參股蘇寧易購（002024.SZ，現(xiàn)ST易購）的混改。
事實(shí)上，當(dāng)前66歲的李東生還有更大的野心，今年年初，在央視財(cái)經(jīng)《對話》節(jié)目中，李東生表示，希望用五年的時(shí)間將TCL科技集團(tuán)和TCL實(shí)業(yè)打造成為兩個(gè)世界500強(qiáng)企業(yè)，其中TCL實(shí)業(yè)要實(shí)現(xiàn)2500億營收規(guī)模。
此外，TCL科技作為李東生資本運(yùn)作的另一平臺(tái)，也參與過李東生的資本擴(kuò)張。
除了收購中環(huán)集團(tuán)，TCL科技還曾直接持有七一二（603712.SH）16.07%股權(quán)、上海銀行（601229.SH）5.76%和花樣年控股（1777.HK）17.55%股權(quán)。
通過新疆TCL股權(quán)投資持有帝科股份（300842.SZ）9.98%股權(quán)，通過華星光電持有華顯光電（0334.HK）64.21%股權(quán)。
TCL科技的資本觸角已經(jīng)涉及面板、半導(dǎo)體、光伏、地產(chǎn)、通信設(shè)備、銀行、股權(quán)投資等多個(gè)行業(yè)。不過，核心業(yè)務(wù)還是半導(dǎo)體。
至此，TCL實(shí)業(yè)和TCL科技兩大平臺(tái)控股5家上市公司、1家新三板公司。還曾參股了6家上市公司。而加上TCL科技本身，李東生共染指12家上市公司和1家新三板公司。
此外，李東生還是個(gè)隱藏的投資大佬。
2009年，CVC（企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資）在國內(nèi)還只是少數(shù)玩家涉足的領(lǐng)域，而李東生帶領(lǐng)的TCL就成立了規(guī)模1.67億元的TCL創(chuàng)投基金成立。官網(wǎng)顯示，TCL創(chuàng)投是TCL科技旗下的市場化股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。
TCL創(chuàng)投合計(jì)投資超過130個(gè)項(xiàng)目，管理資金規(guī)模超百億人民幣，投資主要涵蓋人工智能、半導(dǎo)體、智能制造、前沿顯示、新能源、新材料等多個(gè)行業(yè)。
具體項(xiàng)目上，如TCL創(chuàng)投在2018年B輪投資了AI芯片研發(fā)商寒武紀(jì)（688256.SH）；2017年7月，TCL創(chuàng)投B+輪投資商湯科技（0020.HK）。
2023年《胡潤全球富豪榜》顯示，李東生的個(gè)人財(cái)富值約為67億元。
你如何看待TCL的并購，隨著通力股份的上市，你看好李東生的資本布局嗎？留言聊聊吧！