文|證券市場(chǎng)紅周刊 莊宏?yáng)|
基于經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)以及估值和股價(jià)的底部區(qū)域，結(jié)合一定的政策利好，目前連鎖藥店已經(jīng)進(jìn)入較為舒適的擊球區(qū)。預(yù)計(jì)近期會(huì)公布互聯(lián)網(wǎng)處方藥管理辦法，目前較大概率出臺(tái)的新管理方案更加有利于線下連鎖藥店。
最近幾年，在大街小巷及社區(qū)內(nèi)外，好像突然之間藥店就遍地開(kāi)花。走過(guò)藥店門口，基本上隔三差五就會(huì)有大喇叭在宣傳各種促銷活動(dòng)，好一派熱鬧的景象。除了傳統(tǒng)藥物銷售業(yè)務(wù)以外，一些前衛(wèi)的藥店更是開(kāi)始嘗試銷售日用品和土特產(chǎn)，甚至賣起了奶茶和彩票。
然而，在藥店數(shù)量越來(lái)越多，零售范圍也越來(lái)越廣的同時(shí)，單店客流量在疫情的持續(xù)影響下已連續(xù)兩年出現(xiàn)下滑。很多小藥店在不知不覺(jué)中悄然退場(chǎng)。隨著疫情的持續(xù)，連鎖藥店的業(yè)態(tài)正在悄然發(fā)生著深刻的變化。
國(guó)內(nèi)連鎖藥店強(qiáng)勢(shì)擴(kuò)張
百米之內(nèi)，幾家不同品牌的藥店同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)。過(guò)去六七年，連鎖藥店發(fā)展的主基調(diào)就是快速并購(gòu)擴(kuò)張，從區(qū)域龍頭走向全國(guó)布局，連鎖藥房們的目標(biāo)基本都是每年新增千店以上，積極搶占空白市場(chǎng)。根據(jù)2021年三季報(bào)披露，上市連鎖藥店如一心堂、老百姓、大參林和益豐藥房的門店總數(shù)均已超過(guò)7000家，2021年前三季度凈增門店數(shù)量均超過(guò)1000家，擴(kuò)張步伐迅速矯健。
中國(guó)目前大概有50多萬(wàn)家藥店，連鎖藥店收購(gòu)大戰(zhàn)于2015年開(kāi)啟，在2017年、2018年收購(gòu)達(dá)到高潮，期間單體藥店的收購(gòu)價(jià)格不斷被推升。2018年，老百姓以2500萬(wàn)元收購(gòu)安徽藥膳堂大藥房，市銷率達(dá)到2.47倍。不過(guò)，2020年藥店并購(gòu)價(jià)格回歸合理，市銷率從2018年的1.0倍~1.5倍回歸至2020年的0.5倍~1倍。
幾大連鎖藥店企業(yè)從區(qū)域龍頭走向全國(guó)布局的過(guò)程中，并購(gòu)集合了各個(gè)地方的小龍頭企業(yè)以后，最終實(shí)現(xiàn)全國(guó)性布局，在這個(gè)過(guò)程中，幾大連鎖藥店企業(yè)的門店數(shù)量和覆蓋區(qū)域都得到了極大提升。在高速擴(kuò)張以及疫情的持續(xù)影響之下，幾家公司表現(xiàn)依然優(yōu)秀。例如，大參林2021年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入123.55億元，是四家藥店之中最高的，較上一年同期增長(zhǎng)17.75%，歸母凈利潤(rùn)8.18億元；同期老百姓、益豐藥房、一心堂營(yíng)收同比增長(zhǎng)分別也有11.47%、15.91%、13.63%。
筆者認(rèn)為，連鎖經(jīng)營(yíng)本身只是實(shí)體門店零售業(yè)態(tài)的一種呈現(xiàn)形式，因?yàn)閱蔚昕土鳠o(wú)法隨著單店規(guī)模的擴(kuò)大而無(wú)限制提升，所以將眾多分散的小店鋪進(jìn)行集合是實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張的有效路徑。而在這個(gè)成長(zhǎng)過(guò)程中，如果說(shuō)連鎖化經(jīng)營(yíng)能給企業(yè)帶來(lái)什么不一樣的東西，用一個(gè)詞來(lái)概括，就是規(guī)模效應(yīng)。
例如從上游來(lái)說(shuō)，規(guī)模效應(yīng)主要體現(xiàn)在藥品方面的集中供應(yīng)：集中采購(gòu)可以給企業(yè)帶來(lái)面對(duì)上游企業(yè)更高的議價(jià)能力，量大從優(yōu)，從而給企業(yè)帶來(lái)更低的采購(gòu)成本。其次，規(guī)?；笈康牟少?gòu)還可以增強(qiáng)物流設(shè)施投入的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，攤低原材料和商品的運(yùn)輸和儲(chǔ)存成本。因此，在過(guò)往以及接下來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間，藥店集中度提升將是一個(gè)很重要的投資邏輯。
第二曲線回歸“藥”而非“店”
但是，隨著藥店擴(kuò)張步伐逐步慢下來(lái)以及飽和式開(kāi)店帶來(lái)的單店客流量下降，通過(guò)跨界多元零售是否能為連鎖藥店帶來(lái)第二增長(zhǎng)曲線呢？看起來(lái)熱鬧的跨界多元零售卻經(jīng)不起推敲，畢竟在這一部分便利店的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)難以超越，后續(xù)連鎖藥店的主要投資邏輯還是要回歸“藥”而非“店”，在醫(yī)藥銷售專業(yè)領(lǐng)域能實(shí)現(xiàn)更好發(fā)展和布局的企業(yè)，才具備更好的投資價(jià)值。
2021年5月10日，《關(guān)于建立完善國(guó)家醫(yī)保談判藥品“雙通道”管理機(jī)制的指導(dǎo)意見(jiàn)》文件發(fā)布，患者也可以通過(guò)藥店買到國(guó)家醫(yī)保談判藥品，并且和在醫(yī)院買藥的報(bào)銷比例完全一樣。擁有和公立醫(yī)院一樣的條件，吸引更多的患者在藥店購(gòu)買藥品，如此一來(lái)，會(huì)連帶著越來(lái)越多的藥品逐漸在院外的藥店購(gòu)買，被醫(yī)院緊緊攥在手里的處方也隨之流出，在一定程度上也助推了處方外流開(kāi)閘。
過(guò)往我們國(guó)家藥品銷售，公立醫(yī)院占據(jù)絕對(duì)份額，這也滋生了“以藥養(yǎng)醫(yī)”的不良風(fēng)氣，醫(yī)患矛盾嚴(yán)重，而一旦實(shí)行醫(yī)藥分離，處方藥外流成熟以后，那么整個(gè)市場(chǎng)份額將發(fā)生非常深刻的變化。
伴隨我國(guó)人口結(jié)構(gòu)不斷老齡化，藥物需求也是一路增長(zhǎng)。從人口結(jié)構(gòu)和行業(yè)變化來(lái)看，我們國(guó)家跟日本的情況更為相似，1974年之前，日本也是醫(yī)藥未分離，經(jīng)過(guò)30年的時(shí)間基本實(shí)現(xiàn)處方藥外流，中國(guó)現(xiàn)在相當(dāng)于日本1982年左右的階段，假設(shè)處方藥外流達(dá)到10%，那么在2030年，實(shí)體連鎖藥店將承接巨大的處方外流業(yè)務(wù)。
作為處方外流的承接方，零售藥店行業(yè)的銷售將成倍上漲，過(guò)往公立醫(yī)院的銷售份額將逐步過(guò)渡到龍頭連鎖藥店。監(jiān)管層對(duì)醫(yī)藥企業(yè)的監(jiān)管更加嚴(yán)格，畢竟用藥會(huì)直接影響到消費(fèi)者的健康，特別是抗生素和處方藥等等，想要利用好“雙通道”等醫(yī)藥分開(kāi)的政策紅利，就必須達(dá)到對(duì)藥店的要求，比如藥店規(guī)模、藥品管理水平、信息化水平、藥店平臺(tái)和醫(yī)?；鸨O(jiān)管水平等等。隨著醫(yī)療政策改革的不斷推進(jìn)，專注于處方藥、創(chuàng)新藥的DTP（直接面向病人的英文縮寫）藥房存在較大的發(fā)展機(jī)會(huì)，連鎖藥房在布局DTP藥房時(shí)有一定優(yōu)勢(shì)。
因此連鎖藥店的第二增長(zhǎng)曲線可能更多來(lái)自于本身“藥”的屬性所帶來(lái)的政策紅利，但是這個(gè)過(guò)程不是一蹴而就的，而且藥品銷售份額從公立醫(yī)院往連鎖藥店的轉(zhuǎn)移也需要一個(gè)很長(zhǎng)的過(guò)程，打鐵還需自身硬，可以特別關(guān)注在醫(yī)藥銷售專業(yè)領(lǐng)域能實(shí)現(xiàn)更好發(fā)展和布局的企業(yè)，這一類企業(yè)的未來(lái)投資價(jià)值更高，前景更好。
醫(yī)藥零售避不開(kāi)的線上線下之爭(zhēng)
當(dāng)然，自從電商崛起以后，在各行各業(yè)都掀起了一場(chǎng)又一場(chǎng)改革，醫(yī)藥零售自然也無(wú)法回避來(lái)自電商企業(yè)的強(qiáng)勢(shì)進(jìn)攻。雖然目前這個(gè)行業(yè)還存在一定的發(fā)展空間，行業(yè)增長(zhǎng)也并未結(jié)束，但依然需要密切觀察兩者的力量角逐。
從醫(yī)藥電商誕生以來(lái)，網(wǎng)上藥店的銷售額占比不斷提升，不過(guò)網(wǎng)上藥店的增長(zhǎng)主要集中在醫(yī)療器械方向、計(jì)生用品和保健品等方向，藥品銷售增速遠(yuǎn)不及連鎖藥店龍頭，醫(yī)藥電商與連鎖藥店龍頭尚未形成激烈的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。
互聯(lián)網(wǎng)過(guò)去憑借高效率和低價(jià)的策略在其他行業(yè)頻頻勝出，各種補(bǔ)貼和價(jià)格戰(zhàn)尤其給消費(fèi)者感受最深，但是在有一定特殊性的醫(yī)藥零售領(lǐng)域，低價(jià)策略看起來(lái)卻不大奏效。目前醫(yī)藥電商盈利能力(ROE)基本為負(fù)，毛利率與凈利率均遠(yuǎn)低于連鎖藥店。醫(yī)藥電商的銷售額相對(duì)較低，上游議價(jià)能力低于零售藥店龍頭。醫(yī)藥電商的售價(jià)并未明顯低于零售藥店，不過(guò)毛利率卻遠(yuǎn)低于連鎖藥店，網(wǎng)上藥店看起來(lái)銷售費(fèi)用較低，但網(wǎng)上藥店在整體供應(yīng)鏈控制上競(jìng)爭(zhēng)力較弱，價(jià)格優(yōu)勢(shì)并不強(qiáng)。
對(duì)于行業(yè)更大的增量空間——處方藥外流，網(wǎng)上藥店也并不占優(yōu)勢(shì)，目前網(wǎng)上藥店很少對(duì)執(zhí)業(yè)醫(yī)生培訓(xùn)進(jìn)行布局，隨著后期醫(yī)藥零售管控的嚴(yán)格化，人員配置或?qū)⒊蔀槌薪犹幏酵饬鞯拈T檻。在醫(yī)保領(lǐng)域網(wǎng)上藥店也處于絕對(duì)的劣勢(shì)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)保放開(kāi)，需要專業(yè)的人員服務(wù)，需要特定的處方審核流程，目前京東健康僅在天津市通過(guò)與醫(yī)院合作進(jìn)行了醫(yī)保的打通，可復(fù)制性較弱；阿里健康在多城市試行醫(yī)保支付，尚未有成功案例。
所以短期來(lái)看，網(wǎng)上藥店和連鎖藥店還構(gòu)不成太大的競(jìng)爭(zhēng)力，不過(guò)后續(xù)網(wǎng)上藥店會(huì)通過(guò)什么樣的方式來(lái)提高自己的占比，仍未可知，力量的天平最終如何傾斜很難預(yù)料。
其實(shí)，線上線下除了是競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系，彼此之間更能展開(kāi)合作，對(duì)行業(yè)也是更好的發(fā)展推動(dòng)。目前很多連鎖藥店企業(yè)與叮當(dāng)快藥、美團(tuán)買藥等都建立了合作?？雌饋?lái)線下藥店在和線上售藥平臺(tái)的合作過(guò)程中損失了一些毛利，但線上平臺(tái)的合作方要求卻更高，可以幫助篩選掉一些實(shí)力較弱的零售門店。這樣進(jìn)一步可以提升雙方合作的市場(chǎng)占有率，更有利于連鎖醫(yī)藥零售龍頭的發(fā)展壯大。
最后，結(jié)合當(dāng)下的估值和股價(jià)來(lái)看，目前連鎖藥店已經(jīng)進(jìn)入較為舒適的擊球區(qū)。對(duì)于連鎖藥店行業(yè)，2020年因疫情帶來(lái)的高基數(shù)增長(zhǎng)壓力，隨著2021年三季度以后的季報(bào)公布會(huì)逐步恢復(fù)正常，數(shù)據(jù)呈穩(wěn)步增長(zhǎng)，確定性較高。而2021年整體醫(yī)藥板塊的大幅殺估值帶動(dòng)藥店的估值分位到了歷史最低估值區(qū)間，疊加股價(jià)的大幅下跌，普遍在50%~60%的跌幅，估值和股價(jià)進(jìn)一步下殺的空間極為有限。
因此，基于經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的逐步好轉(zhuǎn)以及估值和股價(jià)的底部區(qū)域，結(jié)合一定的政策利好，投資價(jià)值凸顯。預(yù)計(jì)近期會(huì)公布互聯(lián)網(wǎng)處方藥管理辦法（目前還未公布），較大概率新的管理方案更加有利于線下連鎖藥店。處方藥外流逐步推進(jìn)也有利于連鎖藥店進(jìn)一步擴(kuò)大營(yíng)收空間。藥店涉及民生，商務(wù)部發(fā)文鼓勵(lì)培育500億以上收入規(guī)模的企業(yè)方便統(tǒng)一管理，未來(lái)上市龍頭公司大概率勝出，可以重點(diǎn)留意幾家頭部企業(yè)。