文｜趕碳號
11月15日，光伏圈發(fā)生了一件事：TCL中環(huán)作為第一大股東的Maxeon，通過官方新聞稿向全世界宣布，其子公司在德國曼海姆地方法院，對愛旭提起專利侵權(quán)訴訟。
幾乎是一樣的配方，一樣的味道。整整五個月前，今年6月15日，Intersolar Europe國際太陽能展在德國舉行。就在全球光伏企業(yè)齊聚慕尼黑之際，Maxeon在德國發(fā)起對通威疊瓦專利的侵權(quán)訴訟。
對于Maxeon來說，美國市場真的非常重要：今年第三季度，美國市場已經(jīng)占到公司營收的63.8%，而去年前三季度還不過是36.2%。選擇一個焦點時刻，發(fā)起一場針對中國光伏企業(yè)的專利訴訟，無疑是一種態(tài)度鮮明的表達。
當(dāng)然，也可能只是時間上的巧合而已。11月15日，Maxeon還發(fā)布了虧損超預(yù)期的三季報：單季虧損1.082億美元，上年同期則為虧損4470萬美元。公司收入亦同比下降17%。連同財報同一時間發(fā)起一場訴訟，雖然Maxeon沒有表示公司的虧損是否與此案有關(guān)，但市場可能就會聯(lián)想，第三季度虧損擴大，莫非這家中國光伏企業(yè)也有份？
受三季度業(yè)績及四季度營收指引等不利影響，11月16日，Maxeon(代碼MAXN)的股價創(chuàng)下公司上市三年多來的新低：4.895美元。從半年前的38.91元的今年最高點，最大跌幅達87.42%。
這樣一個跌幅，遠遠超過同期的A股光伏板塊跌幅。以MAXN的第一大股東、跌幅較大的TCL中環(huán)為例，今年以來的最大跌幅不過是56.15%。
TCL中環(huán)投資Maxeon三年多，浮虧究竟有多少？趕碳號算完，嚇了一跳。
01、出海三年，浮虧21個億！
Maxeon在公告中這樣自我介紹，公司總部位于新加坡，擁有35年歷史，是全球太陽能創(chuàng)新領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，擁有1600多項專利設(shè)計，在100 多個國家設(shè)有銷售業(yè)務(wù)，擁有超過1700個值得信賴的合作伙伴和分銷商，業(yè)務(wù)遍及全球屋頂和太陽能發(fā)電站市場。
實際上，這些光輝歷史都屬于美國老牌光伏企業(yè)、創(chuàng)立于1985年的SunPower，Maxeon真正成立到現(xiàn)在，只有三年多時間。
中環(huán)股份（TCL中環(huán)前身）很早就是SunPower的硅片供應(yīng)商。2019年11月，股價與業(yè)績持續(xù)低迷的SunPower剝離制造業(yè)務(wù)，分拆為兩家公司：一家仍叫SunPower，專注于美國分布式太陽能和存儲市場；另一家總部設(shè)在新加坡，專注于海外光伏制造——這就是Maxeon。
當(dāng)時，中環(huán)股份以2.98億美元投資Maxeon，持股28.8480%，并成為其第二大股東。Maxeon的第一大股東是法國道達爾。
實際上，道達爾與SunPower的結(jié)緣很早：2011年，道達爾就以13.7億美元收購SunPower公司60%股權(quán)，成為石油巨頭進軍可再生能源的標(biāo)志性事件。所以，SunPower后來分拆出來的Maxeon，當(dāng)時約定道達爾仍是第一大股東。2020年8月，躊躇滿志的Maxeon在納斯達克上市。
值得注意的是，三年時間下來到今天，TCL中環(huán)經(jīng)過增持、參與增發(fā)等，持股已達23.28%，成為Maxeon的第一大股東，道達爾的股比卻下降到15.16%。
但是，這并不意味著曾經(jīng)的大股東道達爾看好光伏，看上去只是不看好Maxeon。最近以來，道達爾在美國可再生能源領(lǐng)域頻頻加碼，去年初投資2.5億美元收購SunPower的工商業(yè)光伏電站業(yè)務(wù)，隨后用16億美元加上SunPower一半股權(quán)，收購了美國第五大可再生能源公司——CEG。
回顧TCL中環(huán)對于Maxeon的投資，絕對稱得上是一次“慘痛”的經(jīng)歷，趕碳號在此梳理一下。
- 2020年8月，中環(huán)股份以20.78億投資MAXEON891.57萬股，入股價折合人民幣233元。
- 2021年4月，TCL中環(huán)以3366 萬美元（（以當(dāng)月美元平均匯率約合2.19億元人民幣））認(rèn)購 MAXN增發(fā)新股187萬股，成本約為18美元/股。
- 2022年8月，TCL中環(huán)以2億美元(公司公告為約人民幣 13.54億元)認(rèn)購MAXN可轉(zhuǎn)債。
- 2023年5月，TCL中環(huán)以4200萬美元（以當(dāng)月美元平均匯率約合2.94億元人民幣）認(rèn)購MAXN增發(fā)股票150萬股，成本約為28美元。
趕碳號根據(jù)TCL中環(huán)公告整理
至此，TCL中環(huán)共在MAXN的股票上投入現(xiàn)金折合人民幣約25.91億元，持有1228.57萬股，持倉成本折合約210.89元人民幣/股。
MAXN最近一個交易日收盤于5.43美元，折合39.18元人民幣。TCL中環(huán)持倉的市值僅為6671萬美元，折合人民幣還不到4.81億元，浮虧21個億，浮虧比例高達81%！
要拓展海外市場，終歸要交學(xué)費。TCL中環(huán)這筆浮虧21億的天價學(xué)費，就如同現(xiàn)任大股東李東生在當(dāng)年TCL國際化時投資湯姆遜、阿爾卡特失敗的復(fù)現(xiàn)。
MAXN最近半年股價表現(xiàn)，今年8月11日單日跌幅32%
另外，TCL中環(huán)還持有MAXN13.54億元人民幣的可轉(zhuǎn)債，2027年到期。前前后后加起來，TCL中環(huán)在MAXN身上已經(jīng)累計投入了近40個億人民幣。
MAXN2023年三季報資產(chǎn)負債表（部分）來源：公司公告
截至今年三季度末，Maxeon總資產(chǎn)為13億美元，總負債為11.25億美元，資產(chǎn)負債率高達86.5%，凈資產(chǎn)僅為1.76億美元。
TCL中環(huán)前后投入近26個億持有的23%股權(quán)，對應(yīng)的凈資產(chǎn)僅為4000萬美元，折合人民幣還不到三個億！
02、懸而未決的大項目，是TOPCon
來源：MAXN2023年三季報
今年以來，美國市場成為Maxeon的主力市場：去年前三季度營收占比不過是36.2%，今年的第三季度，已經(jīng)提升到63.8%。
雖是如此，美國市場光伏產(chǎn)品的高溢價，并未能挽回公司業(yè)績的頹勢。MAXN讓投資者損失慘重，主要原因就是公司業(yè)績急遽下滑。今年三季度，公司每股收益為-2.21美元，而此前的預(yù)期為-0.86 美元。
11月16日，Maxeon首席執(zhí)行官比爾·穆里根在三季度業(yè)績溝通電話會上指出，公司虧損加大，主要是因為從7月起再也沒有向SunPower發(fā)貨導(dǎo)致，再加上歐洲市場需求下降。至于為何沒有向SunPower發(fā)貨，主要是因為其拖欠貨款，而現(xiàn)在這個問題已經(jīng)解決了。
比爾·穆里根給投資人鼓勁，Maxeon有望成為幫助先進太陽能電池和面板制造大規(guī)?；亓髅绹念I(lǐng)導(dǎo)者——公司正在與美國能源部貸款計劃辦公室密切合作，為美國新墨西哥州阿爾伯克基一座 3.5 吉瓦的太陽能電池和面板工廠提供資金。與最初設(shè)計相比，這座還未開工的工廠，規(guī)劃產(chǎn)能又提升了500 兆瓦。
Maxeon此前介紹，公司在美國的新工廠占地約160英畝，位于著名的桑迪亞國家實驗室的南部和西部，包括太陽能電池制造、面板組裝、倉庫和行政辦公室，竣工后將創(chuàng)造多達 1,800 個就業(yè)崗位，其中包括制造和工程崗位。
這個項目總投資有多大呢？起初的3GW，預(yù)計是10億美元（一說12億美元）?，F(xiàn)在擴大到3.5GW，對應(yīng)的投資怎么說也要12億美元吧。
現(xiàn)在Maxeon的總市值才不過2.87億美元，凈資產(chǎn)不過1.76億美元。以公司自身自有資金投入，顯然是不可能的。因此，需要貸款。Maxeon目前正處于美國能源部貸款申請的盡職調(diào)查階段，尚未收到貸款的擔(dān)保。誰來為貸款擔(dān)保呢？會是TCL中環(huán)嗎？
另外，如果想要獲得美國能源部的貸款，接受者必須使用新的或顯著改進的技術(shù)。Maxeon在2022年向《Solar Power World》表示，其下一代產(chǎn)品正好符合這一要求。時任首席執(zhí)行官杰夫·沃特斯 (Jeff Waters) 表示，該產(chǎn)品是“中國或其他太陽能電池板品牌尚未采用的新技術(shù)”。
你以為3.5GW的新建產(chǎn)能是IBC嗎？錯，是TOPCon。
當(dāng)下中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系趨緩，但是中國公司作為第一大股東的企業(yè)，如果要想進入美國的新能源市場，特別是要想拿到美國能源部的貸款，并在未來享受IRA（美國削減通脹法案）在投資、生產(chǎn)方面的各項補貼，恐怕并非易事。
一個明顯的例子是，美國尚未對寧德時代與福特汽車的合作項目放行。該項目總投資額35億美元，計劃采用寧德時代的電池技術(shù)。
在這種背景下，Maxeon的貸款審查能順利通過嗎？萬一在融資上遇到困難，會不會繼續(xù)要向TCL中環(huán)尋求幫助呢？
Maxeon一方面在推動多個大項目，一方面卻在裁員。最近，公司表示，今年底之前，公司要在全球裁掉22%的員工。
Maxeon官網(wǎng)介紹，公司目前擁有5000多名員工，這意味著其中1000多人將在年底前失去工作。Maxeon表示，公司裁員主要是決定逐步淘汰 Maxeon 6 叉指背接觸 (IBC) 電池和組件業(yè)務(wù)，同時還有其他運營方面的考慮。
03、撲朔迷離的總部
趕碳叼和光伏圈同行說起新加坡的Maxeon時，不少人一臉差異，因為人們一般將其視為美國公司。但是，Maxeon的對外宣傳和公司公告中，宣稱自己是一家新加坡公司，公司總部就在新加坡。
Maxeon的生產(chǎn)基地，在公司官網(wǎng)上標(biāo)示得很明確，共有四座生產(chǎn)基地，按時間順序分別為馬來西亞馬六甲（2011年）、墨西哥墨西卡利（2011年）、菲律賓拉古納（2016年）、和墨西哥恩塞納達（2016年）。但是，趕碳號并未發(fā)現(xiàn)Maxeon在新加坡總部的任何展示。
根據(jù)TCL中環(huán)公告以及Maxeon官網(wǎng)披露，公司總部地址位于新加坡濱海大道8號濱海灣金融中心#05-02（8 MARINA BOULEVARD #05-02, MARINA BAY FINANCIAL CENTRE, SINGAPORE）。
趕碳號經(jīng)過查詢了解到，新加坡濱海林蔭道8-12號的確是新加坡濱海灣金融中心的地址。該項物業(yè)由長江實業(yè)、香港置地及吉寶置業(yè)合作開發(fā)。
但是，再但進一步了解又發(fā)現(xiàn)，竟然有谷歌亞太、泛歐交易所、BTI系統(tǒng)、格林電力等近百家公司的新加坡私人公司，均注冊在同一地址——新加坡濱海大道8號濱海灣金融中心#05-02。
也就是說，這很可能只是一個用來注冊公司的“地址”而已。
部分注冊于新加坡濱海灣金融中心濱海大道8號#05-02的公司；來源：網(wǎng)絡(luò)
趕碳號登錄一家提供注冊新加坡公司的廣告網(wǎng)站，發(fā)現(xiàn)只需要微乎其微的成本，即可“入駐”新加坡濱海灣。Maxeon，或許就是這樣一家“新加坡”公司吧。
來源：谷歌地圖
同樣，Maxeon美國公司位于加州圣何塞北市場街一號200號（CA 95113, 美國One North Market St., Suite 200, San Jose,CA 95113, USA）。
谷歌地圖顯示，位于該地址的，是一家叫作“Silicon Valley Law Group”（硅谷法律集團）的律師事務(wù)所。
Maxeon當(dāng)初選擇將總部設(shè)立在新加坡，或許是中國企業(yè)全球化投資過程中對于相關(guān)地緣風(fēng)險規(guī)避的多重考量吧。
04、反制光伏同行的利器?
IBC電池由來
11月15日，Maxeon對愛旭提起專利侵權(quán)訴訟，指控其侵犯其背接觸式電池架構(gòu)。該專利涉及“具有通過溝槽結(jié)構(gòu)分隔的摻雜多晶硅區(qū)域的背接觸太陽能電池及其制造工藝”。
“我們相信 Aiko 使用了 Maxeon 的技術(shù)，”Maxeon 的首席法律和可持續(xù)發(fā)展官 Lindsey Wiedmann 說道，“Maxeon 希望 Aiko 尊重 Maxeon 的專利權(quán)，并立即停止未經(jīng)授權(quán)使用 Maxeon 的專利技術(shù)?！?/p>
對此，愛旭股份迅速回應(yīng)：截至目前公司尚未收到任何與前述事項相關(guān)的由法院發(fā)出的訴訟文件。公司ABC產(chǎn)品與 Maxeon的No.EP2297788B1專利技術(shù)有著根本的不同，不存在對該專利的侵犯。
據(jù)《TAIYANG NEWS》報道，愛旭已向其展示其專利組合：“截至2023年10月31日，公司累計申請專利1,882件，獲得授權(quán)專利1,061件，其中ABC（All Back Contact）技術(shù)申請專利325件，其中已授權(quán)157件，形成了完整的保護體系、產(chǎn)品?！?/p>
那么，IBC電池，究竟是誰發(fā)明和命名的，基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)又是由誰設(shè)計的呢？在此之前，趕碳號一直以為IBC電池，就是由SunPower發(fā)明設(shè)計、創(chuàng)造出來的，但事實并非如此。
普渡大學(xué)相關(guān)論文
背接觸電池技術(shù)的發(fā)展，實際上由來已久。早在上世紀(jì)70年代中期，背接觸電池的基礎(chǔ)概念及器件結(jié)構(gòu)，先是由普渡大學(xué)電子工程系的R.J. Schwartz等人在1975 International Electron Devices Meeting的國際會議上公開發(fā)表，隨后1977年，德州儀器公司的CHIANG SHANG-YI等人申請了相關(guān)專利（現(xiàn)已失效）。
SunPower官網(wǎng)介紹，直到2007年，公司才開始量產(chǎn)其破紀(jì)錄的高效太陽能電池。
Maxeon進一步表示，該公司才是該技術(shù)領(lǐng)域的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，自20年前推出IBC電池技術(shù)以來（以這個時間倒推，為2003年），一直引領(lǐng)著IBC電池技術(shù)的發(fā)展，并且最近宣布其下一代IBC的組件孔徑效率測量值達到了24.7%的組件世界紀(jì)錄。
24.7%的效率，的確令人吃驚。如果沒有“孔徑”兩字，的確就是妥妥的世界第一！只不過多了“孔徑”兩個字，就只能代表電池片面積的效率，而扣除了邊框等不發(fā)電的那部分。
來源：TAIYANG NEWS
一位業(yè)內(nèi)人士向趕碳號透露，據(jù)說Maxeon曾與愛旭主動接觸過，希望雙方能夠建立專利互換。愛旭考慮自身已經(jīng)在ABC上投入很大，已經(jīng)跑在Maxeon的前面，感覺并不劃算，便沒有同意。對于上述傳聞，趕碳號并未在愛旭等處得到證實。
不管怎樣，Maxeon的專利官司，無論是2020年圍繞疊瓦專利起訴阿特斯，今年圍繞疊瓦專利起訴通威，還是現(xiàn)在圍繞BC起訴愛旭，背后大概率都有TCL中環(huán)的影子。
有人認(rèn)為，Maxeon昏招迭出，把TCL中環(huán)的硅片下游客戶——電池片的龍一和龍二都得罪了，得不償失，而且到最后，這樣的官司沒有個幾年打不完，而且也未必一定能夠勝訴。
筆者對此倒持有不同觀點，打?qū)＠偎?，或許是“項莊舞劍，意在沛公”，也許恰恰是一種做生意的方式方法。在這方面，給中國光伏企業(yè)設(shè)下諸多專利陷阱的一些日本公司是集大成者。
光伏行業(yè)垂直一體化盛行，各家頭部企業(yè)在產(chǎn)能上自我閉環(huán)，自成體系。另外，電池片的老大——通威，向另外一家硅片龍頭隆基供應(yīng)硅料，并向其采購硅片，彼此之間強綁定；電池片老二——愛旭，上游有同為珠海華發(fā)與IDG股東背景的高景太陽能。
TCL中環(huán)多年來堅持走專業(yè)化路線，成為一股行業(yè)清流，但自己生產(chǎn)的硅片要錨定哪幾家電池企業(yè)，反而越來越成為一個問題。